2024年3月外贸数据点评：出口增速放缓之辨

2024年3月外贸数据点评 出口增速放缓之辨 2024年04月13日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 以美元计价，3月中国出口同比为-7.5%，进口同比为-1.9%。 平安观点： 1.中国出口温和回升势头不改。春节的日历时间对1-2月和3月的出口增速波 动影响较大，造成每年前三个月的出口增速往往呈现剧烈波动。在春节落在 2月的年份，往往呈现1-2月出口提速、3月出口回落的组合（如2013、 2015、2018、2021年），今年3月出口增速回落完全符合该种情况，且在回落幅度上并不大。1-3月中国美元计价的出口同比增长1.5%，延续了温和回升的势头。不管从3月PMI出口订单指数重返扩张区间，还是从高频港口货物和集装箱吞吐量的情况看，都反映出一季度出口增长势头有所改善。 当前中国出口增长的外需基础较好。今年一季度海外发达区域制造业PMI显 著回升，尤以美国为代表，其制造业从去年的衰退走向复苏。而新兴和发展中区域制造业PMI进一步上扬，主要受到巴西、印度等国制造业加速扩张带动。在中国出口市场份额保持基本稳定的情况下，近年来中国出口增长与全球制造业PMI的变化基本是亦步亦趋的，2024年海外制造业复苏有望带动中国出口延续温和回升。 2.需注意基数下修对出口分项分析的影响。海关总署对去年一季度出口数据的调整修正较多，但这些分项的调整在wind等数据库中没有相应体现，如果不对其进行处理则会出现分项与整体不能对齐的问题，影响分析的正确性。 去年一季度美元计价出口的累计下修幅度达到263亿美元，影响一季度出口 增速3.2个百分点。我们比较了主要国别和主要商品的基数调整情况。分国别来看，去年一季度对澳大利亚、东盟、非洲、中国香港、美国等地的出口数据下修幅度较大，而对中国台湾、日本、俄罗斯、欧盟的下修幅度较小；分商品来看，去年一季度对劳动密集型产品及钢材的出口数据下修幅度较大，机电产品次之，而高新技术产品、汽车、大宗商品类的下修幅度较小。 3.按照海关总署修正后的数据，一季度中国出口和进口呈现以下结构特征：出口的国别范围更加多元，一季度中国对中国香港、拉丁美洲、东盟、其它中 亚和西亚地区出口增长明显加快，对欧盟、美国出口虽仍负增，但负面拖累有明显减弱，而对俄罗斯、非洲、澳大利亚和韩国出口相比去年出现不同程度减速，尤以对俄罗斯出口增速回落最为明显。出口结构总体向好，一季度 中国出口集成电路、船舶、汽车、家具、家电、塑料制品、通用机械、自动 数据处理设备的增速贡献最大；而出口手机、钢材、成品油和肥料的增速比去年进一步放缓，对一季度出口增速拖累最大。进口延续温和修复，一季度 中国进口集成电路、铁矿石、自动数据处理设备、成本油对进口总额增速拉动最大，而进口农产品、药材、汽车、煤炭对进口总额增速的拖累最为明显。此外，煤炭、纸浆、天然气、肥料进口的数量增速较高，皆因价格因素拖累金额表现。 4.风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济衰退程度超预期等。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 4月12日海关总署公布2024年3月统计快讯，以美元计价，3月中国出口同比为-7.5%，进口同比为-1.9%，相比1-2月值出现明显回落。对此我们解读如下： 1、中国出口温和回升势头不改 由于春节对有效工作日的占用时间较长（过完正月十五需要11个工作日），需要在春节前或春节后赶工，因而春节的日历时间对1-2月和3月的出口增速波动影响较大，这就造成每年前三个月的出口增速往往呈现剧烈波动。 比较2012年以来每年1-2月美元计价出口（累计同比）相比去年全年增速的变化，以及3月出口（当月同比）相比1-2月 （累计同比）增速的变化，可见：1、在春节落在1月的年份，往往呈现1-2月出口降速、3月出口回升的组合；2、在春节落在2月的年份，则往往呈现1-2月出口提速、3月出口回落的组合（如2013、2015、2018、2021年）；3、如果次年春节仍落在2月，且比上年日期提前，则基数影响下也会出现1-2月出口同比降速、3月出口回升的组合（如2016、2019、2022 年）。2024年3月出口增速回落完全符合第二种情况，且在回落幅度上并不大。 图表1前三个月中国出口增速波动有迹可循 年初美元计价出口同比增速变化情况 1-2月相比去年全年3月单月相比1-2月 12年13年 15年16年 18年19年 21年22年 24年历史 可比 均值 历史不可比均值 23年 20年 17年 14年 80 % 60 40 20 0 (20) (40) 资料来源:Wind，平安证券研究所；注：历史可比年份为春节落在2月的年份，历史不可比年份为春节落在1月的年份 将一季度作为整体来分析出口增速变化能够比较有效地剥离扰动，1-3月中国美元计价的出口同比增长1.5%，延续了温和回升的势头。不管从3月PMI出口订单指数重返扩张区间，还是从高频港口货物和集装箱吞吐量的情况看，都反映出一季度出口增长势头有所改善。海关总署在国新办发布会上也指出“中国海关贸易景气调查结果显示，3月份反映出口、进口订单增加的企业比重均较上月明显提升”。 图表22024年1-3月中国出口增速展现温和回升图表3一季度港口吞吐量同比增速较去年抬升 %贸易差额，1-3月合并，右轴 亿美元 周度同比，港口完成货物吞吐量 60出口金额:同比，1-3月合并 50进口金额:同比，1-3月合并 40 30 20 10 1200 1000 800 600 400 % 0.3 0.2 0.1 0.0 港口完成集装箱吞吐量 0 (10) (20) (30) 18/3 19/3 20/3 21/3 22/3 23/3 200 0 (200) 24/3 (0.1) (0.2) (0.3) 23/0523/0723/0923/1124/0124/03 资料来源:Wind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 当前中国出口增长的外需基础较好。今年一季度海外发达区域制造业PMI显著回升，尤以美国为代表，其制造业从去年的衰退走向复苏。而新兴和发展中区域制造业PMI进一步上扬，主要受到巴西、印度等国制造业加速扩张带动。在中国出口市场份额保持基本稳定的情况下，近年来中国出口增长与全球制造业PMI的变化基本是亦步亦趋的，2024年海外制造业复苏 有望带动中国出口延续温和回升。 图表4一季度全球制造业整体重返扩张图表5中国出口增速与全球制造业PMI相关性较高 以中国出口结构加权的海外PMI 60发达区域全球新兴及发展中区域 58 56 54 52 5048 46 15161718192021222324 中国:出口金额:当月同比（右轴） 57全球:制造业PMI55 53 51 49 47 45 1415161718192021222324 %50 30 10 (10) (30) (50) 资料来源:iFind,平安证券研究所资料来源:Wind,平安证券研究所 2、需注意基数下修对出口分项分析的影响 在分析出口分项数据时，我们注意到海关总署对去年一季度出口数据的调整修正较多，但这些分项的调整在wind等数据库中没有相应体现（海关总署明确声明“受数据更正影响，此前已公布的数据可能与最新公布数据不一致，以最新公布数据为准”），如果不对其进行处理则会出现分项与整体不能对齐的问题，影响分析的正确性。 海关总署对去年一季度美元计价出口的累计下修幅度达到263亿美元，影响一季度出口增速3.2个百分点。我们根据海关总署统计快讯中的《进出口商品主要国别（地区）总值表》和《全国出口重点商品量值表》，比较了主要国别和主要商品的基数调整情况。分国别来看，去年一季度对澳大利亚、东盟、非洲、中国香港、美国等地的出口数据下修幅度较大，而对中国台湾、日本、俄罗斯、欧盟的出口数据下修幅度较小；分商品来看，去年一季度对劳动密集型产品及钢材的出口数据下修幅 度较大，机电产品次之，而高新技术产品、汽车、大宗商品类的出口数据下修幅度较小。 图表6去年一季度出口数据下修幅度较大图表7基数下修影响一季度出口增速3.2个百分点 进口：修正值-初值 出口：修正值-初值 2023年3月 百万美元 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) (8,000) (10,000) (12,000) (14,000) 12131415161718192021222324 百万美元出口修正后增速 出口修正前增速 40 30 20 10 0 (10) (20) 212223 资料来源:CEIC,平安证券研究所资料来源:CEIC平安证券研究所 图表8中国对主要国家/地区2023年一季度出口数据修正情况 %去年一季度基数调整幅度去年全年出口增速,右轴0.0 (1.0) (2.0) (3.0) (4.0) (5.0) (6.0) (7.0) % 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 澳东非 大南洲 利亚 亚国家联盟 中总美韩国值国国香 港 加英印拉拿国度丁大美 洲 新欧俄日中西洲罗本国兰联斯台盟湾 资料来源:海关总署，平安证券研究所 图表9中国主要出口商品/类别2023年一季度数据修正情况 去年一季度基数下调幅度2023年出口增速,右轴 % 0.0 (2.0) (4.0) (6.0) (8.0) (10.0) (12.0) 陶玩灯箱钢塑家鞋服音家总机纺汽通集医高成自农未汽肥液手中船稀瓷具具包材料具靴装视用值电织车用成疗新品动产锻车料晶机药舶土 %80 60 40 20 0 -20 -40 * 产、及制及及频电产纱零机电仪技油数品轧（平材 * 品照类品其衣设器品线配械路器术据铝包板及 明似零着备 、件设及产处 及括显中 装容件附及 置器件其 …… 织备器品理物械设 * …… 铝底示式 材盘模成 ）组药 资料来源:海关总署，平安证券研究所 3、一季度进出口的结构特征鲜明 按照海关总署修正后的数据，一季度中国出口和进口呈现以下结构特征： 分国别来看，一季度中国对中国香港、拉丁美洲、东盟、其它中亚和西亚地区出口增长明显加快，对欧盟、美国出口虽仍负增，但负面拖累有明显减弱，而对俄罗斯、非洲、澳大利亚和韩国出口相比去年出现不同程度减速，尤以对俄罗斯出口增速回落最为明显。中国出口的国别范围更加多元。 图表10一季度中国出口的主要国别/地区拉动情况 %各地区对中国美元计价出口累计同比增速的拉动 2023年 2024年一季度 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 欧 日 韩 澳 美 英 新 加 印 俄 中 非 东 拉 其 中 洲 本 国 大 国 国 西 拿 度 罗 国 洲 南 丁 它 国 联 利 兰 大 斯 台 亚 美 香 盟 亚 湾 国 洲 港 家联盟 资料来源:海关总署，平安证券研究所 分产品来看，一季度中国出口集成电路、船舶、汽车、家具、家电、塑料制品、通用机械、自动数据处理设备的增速贡献最大，不过，汽车出口增速从去年高位有所回落；而出口手机、钢材、成品油和肥料的增速比去年进一步放缓，对一季度出口增速拖累最大。总体而言，出口结构向好。 图表11一季度中国出口主要商品的同比拉动情况 % 出口重点商品对美元计价出口累计同比的拉动 2024年一季度2023年 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) 集船汽家家塑成舶车具用料电（及电制 路包其器品 通自汽灯用动车具机数零、械据配照 纺液服箱织晶装包纱平及及线板衣类 音玩陶医视具瓷疗频产仪 设品器 鞋中未稀靴药锻土材轧 及铝 农肥成钢手产料品材机品油 括零 设处件明、显着似备 及中及 底件 备理装织示附