2024年3月外贸数据点评：“一带一路”贡献增强

事件： 4月12日，中国海关总署公布3月进出口数据。按美元计，3月出口金额当月同比-7.5%、预期-2.1%、前值5.6%；进口金额当月同比-1.9%、预期0.6%、前值-8.2%。 核心观点：“一带一路”国家出口支撑下，我国总出口继续改善 剔除基数、汇率等因素的影响后，3月出口表现并不差。一方面，去年3月“积压需求”释放、出口当月同比高达10.9%，两年复合看今年3月出口同比1.3%、较1-2月改善2.2个百分点。另一方面，汇率对出口金额也有拖累，3月美元兑人民币汇率中枢7.2、去年同期6.9，贬值幅度达4.4%；受此影响，3月人民币、美元计价下的出口增速分化较大。全球制造业延续复苏态势，外需继续对我国出口形成支撑。3月，全球制造业PMI升至50.6%、连续3月站上荣枯线。但从结构上看，不同地区经济景气呈现分化，印度、巴西等新兴市场制造业PMI偏强，分别处于59.1%、53.6%的较高位；以欧元区为代表的发达经济体制造业PMI偏弱，较上月回落0.4个百分点至46.1%。 “一带一路”国家表现亮眼，支撑作用进一步增强。2022年以来，我国对“一带一路”沿线国家出口增速持续高于总出口，其占我国出口份额比重也随之提高，2024年2月达到33%、较2018年末大幅上升7个百分点。3月，我国对东盟、俄罗斯出口仍强，对总出口增速贡献较1-2月进一步提升了1.2、0.6个百分点。 汽车、船舶等出口大幅提升，是我国对“一带一路”国家出口的关键“支点”。3月，汽车出口金额两年复合增速69.5%，其中对俄罗斯、土耳其等国家汽车出口同比保持70%以上的高增长。我国船舶出口亦维持强势表现，3月两年复合同比56.3%、对总出口贡献仅次于汽车；1-2月船舶出口增速较高的国家，主要有越南、泰国、新加坡等。 常规跟踪：机电产品小幅改善，汽车、船舶等设备等支撑作用明显 我国出口小幅回升，主要由俄罗斯、东盟等一带一路国家支撑。3月出口两年复合同比1.3%，较1-2月回升2.2个百分点。分地区来看，对俄罗斯、东盟地区的出口大幅提升，两年复合同比分别较1-2月回升25.1、5.2个百分点至41.2%、12.7%，对总体出口的拉动分别提升了0.5、1.2个百分点至1.1%、2.4%。 机电产品出口维持韧性、同比小幅改善，汽车、船舶、集成电路等设备拉动作用明显。3月机电产品占我国出口总值的59.3%，拉动出口同比较1-2月环比上升0.5个百分点。其中，汽车、船舶、集成电路设备分别拉动出口同比增长2.3%、0.6%、0.2%。量价拆解来看，主要出口商品大多是由数量端拉动。 我国进口同比降幅有所收窄，自俄罗斯、欧盟进口明显好转。3月进口两年复合同比-1.9%，较1-2月回升1.6个百分点。分地区来看，自欧盟、俄罗斯地区的进口明显好转。1-2月我国自俄罗斯、欧盟进口同比分别较1-2月提升5、 5.4个百分点至23.4%、-2.1%，对总体进口的拉动分别上升至1.3%、-0.2%。 机电产品进口同比增速多有改善，成品油、天然气等资源品贡献也有增多。3月机电产品占我国进口总值的36.4%，拉动进口同比增速较1-2月降幅收窄1个百分点。其中，飞机及其他航空器明显走强，拉动进口同比较1-2月提升 0.1个百分点。天然气、成品油等资源品进口贡献也有增多。量价拆解来看，进口商品大多是由数量端拉动。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 核心观点：“一带一路”国家出口支撑下，我国总出口继续改善3 常规跟踪：机电产品小幅改善，汽车、船舶等设备等支撑作用明显5 风险提示9 图表目录 图表1：美元、人民币计价下出口增速存在分化3 图表2：2023年一季度人民币汇率处在相对高位3 图表3：3月全球制造业PMI继续回升3 图表4：3月东盟贸易伙伴需求大幅提升3 图表5：全球制造业PMI指数追踪4 图表6：近年来，一带一路沿线国家出口增速较高4 图表7：近年来，一带一路沿线国家出口占比持续提高4 图表8：近年来汽车出口增速显著扩张5 图表9：俄罗斯、中东等在我国汽车出口中占比上升5 图表10：对一带一路国家船舶出口实现较高增速5 图表11：对一带一路国家船舶出口贡献边际增加5 图表12：2024年3月出口同比大幅回落6 图表13：3月出口季节性回升幅度低于去年6 图表14：较2024年1-2月，3月中国对东盟、俄罗斯等地区的出口拉动有所提升6 图表15：主要出口商品对出口同比的贡献：机电产品小幅改善，汽车、船舶、集成电路等设备走强7 图表16：2024年3月主要出口商品同比增速的量价拆解7 图表17：较2024年1-2月，3月中国自俄罗斯、欧盟进口明显好转8 图表18：主要进口商品对进口同比的贡献：飞机及其航空器同比贡献走强8 图表19：2024年3月主要进口商品同比增速的量价拆解9 事件：4月12日，中国海关总署公布3月进出口数据。按美元计，3月出口金额当月同比 -7.5%、预期-2.1%、前值5.6%；进口金额当月同比-1.9%、预期0.6%、前值-8.2%。 核心观点：“一带一路”国家出口支撑下，我国总出口继续改善 剔除基数、汇率等因素的影响后，3月出口表现并不差。3月，美元计价的出口金额同比 -7.5%、较1-2月大幅回落14.6个百分点。一方面，去年1-2月出口表现低迷、3月迎来“积压需求”释放，出口当月同比高达10.9%；两年复合看，今年3月出口同比1.3%、较1-2月的-0.9%是边际改善的。另一方面，汇率对出口金额也有一定拖累，3月美元兑人民币汇率中枢为7.20、去年同期为6.90，贬值幅度达4.4%；受此影响，3月人民币、美元计价下的出口金额两年复合同比分别为7.1%、1.3%，分化较大。 % 出口金额当月同比(2021、2024年两年复合) 图表1：美元、人民币计价下出口增速存在分化图表2：2023年一季度人民币汇率处在相对高位 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 15 美元兑人民币汇率及同比变化 % 10 5 0 -5 -10 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -15 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 美元计价人民币计价 美元兑人民币汇率同比变化(右) 来源：WIND、国金证券研究所来源：WIND、国金证券研究所 全球制造业延续复苏态势，外需继续对我国出口形成支撑。3月，全球制造业PMI录得50.6%，连续三月站上荣枯线，整体延续复苏态势。但从结构上看，不同地区经济景气分化，印度、巴西等新兴市场制造业PMI偏强，分别处于59.1%、53.6%的高位区间。相比之下，以欧元区为代表的发达经济体制造业PMI表现偏弱、3月边际回落0.4个百分点至46.1%；其中德国、法国降幅较大，分别较上月回落0.6、0.9个百分点至41.9%、46.2%。 图表3：3月全球制造业PMI继续回升图表4：3月东盟贸易伙伴需求大幅提升 % 全球制造业PMI与新订单指数 (2021、2024年两年复合) 5940 5730 5520 5310 510 49-10 47-20 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 45-30 %中国对主要贸易伙伴出口金额累计同比 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 制造业PMI新订单指数出口总额欧盟东盟美国 来源：WIND、国金证券研究所来源：WIND、国金证券研究所 图表5：全球制造业PMI指数追踪 制造业PMI 3月 2月 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 月度变化 月度变化 全球 0. 3 0. 3 50.6 50.3 50.0 49.0 49.3 48.8 49.2 49.0 48.6 48.7 49.6 49.6 49.6 49.9 49.1 48.7 48.8 美国ISM 美国Markit欧元区 德国法国意大利西班牙荷兰希腊 日本韩国英国加拿大 2 -0.3 -0.4 -0.6 -0.9 1.7 -0.1 0.4 1.2 1.0 -0.9 2.8 0.1 1.5 -0.1 -3.04 0.2 2.3 0.4 1.0 -0.8 -0.5 0.5 1.4 49.8 50.3 49.6 49.2 51.0 52.4 48.6 50.2 49.0 48.8 49.6 48.0 47.5 48.6 45.4 48.3 49.7 49.8 45.346.5 47.0 49.3 47.9 47.8 47.1 46.5 45.3 43.0 44.3 44.8 47.2 47.7 46.2 47.0 47.5 49.4 48.9 49.9 49.8 50.0 49.9 51.2 50.7 49.0 49.0 48.9 48.2 48.9 48.5 47.7 48.5 49.2 47.6 49.5 48.1 50.6 48.4 49.8 47.8 49.6 49.6 48.5 48.7 48.3 47.9 48.0 47.2 48.2 48.4 47.2 49.2 51.7 52.8 52.4 51.5 51.8 53.5 52.9 50.3 50.8 50.9 51.3 54.7 55.7 56.9 46.4 44.9 44.2 43.8 45.3 45.9 43.6 43.8 44.9 44.8 48.9 49.3 49.7 50.748.446.445.7 48.749.648.646.0 49.0 48.4 48.0 47.8 46.5 47.7 49.2 51.5 51.4 52.0 51.1 51.3 46.8 45.9 43.8 44.5 45.4 46.8 45.344.444.9 46.246.345.1 48.5 48.7 50.4 48.3 48.4 49.2 48.5 50.5 50.4 47.4 47.3 45.6 45.7 46.0 45.1 46.0 44.2 42.8 42.142.9 47.143.1 46.2 .0 47.146.2 47.3 46.3 44.7 44.5 43.2 40.6 38.8 39.1 39.6 40.8 42.6 42.545.543.3 41.9 45.8 44.8 43.4 42.7 43.5 43.4 43.1 44.2 44.4 46.6 46.5 46.1 50.2 49.046.348