动态跟踪：不下修转股价彰显信心，静待经营拐点

买入（维持） 股价（2024年04月11日）13.43元 不下修转股价彰显信心，静待经营拐点 ——广大特材动态跟踪 公司研究|动态跟踪广大特材688186.SH 目标价格15.01元 52周最高价/最低价37.14/10.84元 总股本/流通A股（万股）21,424/21,424 A股市值（百万元）2,877 事件：公司近日公告可转债转股结果，“广大转债”自2023年4月19日起开始进入转股期，截至2024年3月31日，转股数量为571股，占转股前公司已发行股份总额的0.0003%。 触发下修条款，决议本次及未来6个月内不下修转股价。公司于2024年3月4日公告，转股价格向下修正条款已触发，公司董事会决定不向下修正“广大转债”转股价格，同时在未来六个月内，如再次触发“广大转债”转股价格向下修正条款，亦不提出向下修正方案，本次议案彰显公司对长期稳健发展与内在价值的信心。 23年业绩快报预计归母净利1.2亿，yoy+13.7%。子公司广大东汽的产能逐步释放，以及大型高端装备用核心精密零部件项目陆续投产，以及政府补助对23年度经营起到积极作用，但风电行业的疲软对公司毛利率形成拖累，快报显示23年归母净利预计1.17亿，yoy+13.7%；扣非归母净利0.61亿，yoy-36.3%。 发电装备产量持续增长，水电核电能源装备需求景气。据机械工业发电设备中心统计，2023年我国水电机组产量13.5GW，yoy+53%，核电机组7.3GW， yoy+230.7%。据机械工业发电设备中心对企业在手订单执行情况的调研，2024年水电机组预计生产完成约14GW，核电机组约9.2GW，较2023年进一步提升，有望对公司大型能源装备业务产生积极影响。 盈利预测与投资建议 考虑国内风电需求景气情况，我们调整公司风电相关产品售价、出货量以及毛利率假设，预测公司2023-2025年每股收益分别为0.55、0.79、1.24元（原1.48、2.26、2.94元），预计公司25年EPS增速高于可比公司，在可比公司24年17XPE的估值基础上给予10%估值溢价，对应19X，维持买入评级，目标价15.01元。 风险提示 风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险、风电大型化进程不及预期风险、齿轮箱精密部件产 品开发或客户拓展不及预期风险、大型铸钢件需求不及预期风险、原材料价格波动风 国家/地区中国 行业钢铁 核心观点 报告发布日期2024年04月13日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -5.42 -10.59 -23.65 -56.16 相对表现% -3.64 -8.22 -29.98 -41.63 沪深300% -1.78 -2.37 6.33 -14.53 刘洋021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487 李一冉liyiran@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523040001 李柔璇lirouxuan@orientsec.com.cn 拐点已至，23年或迎α与β共振：——广 公司主要财务信息 大特材22年年报及23年一季报点评盈利有望持续改善，关注齿轮箱业务进2022-08-29展：——广大特材2022中报点评 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,737 3,367 3,718 4,769 6,031 同比增长(%) 51.2% 23.0% 10.4% 28.3% 26.5% 营业利润(百万元) 182 131 133 195 305 同比增长(%) -11.9% -28.1% 1.7% 46.6% 56.5% 归属母公司净利润(百万元) 176 103 117 169 265 同比增长(%) 1.7% -41.5% 14.0% 43.9% 57.1% 每股收益（元） 0.82 0.48 0.55 0.79 1.24 毛利率(%) 18.8% 15.9% 15.8% 17.1% 18.4% 净利率(%) 6.4% 3.1% 3.2% 3.5% 4.4% 净资产收益率(%) 7.2% 3.1% 3.5% 5.1% 7.5% 市盈率 16.3 28.0 24.5 17.0 10.9 市净率 0.9 0.8 0.9 0.8 0.8 险。 2023-04-27 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） EPS 增速 市盈率 2024/4/10 2022A 2023E 2024E 2025E 2024- 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 日月股份 603218 12.75 0.33 0.49 0.72 0.91 26% 38.14 26.24 17.63 14.03 新强联 300850 23.71 0.88 1.26 1.48 1.85 25% 27.49 19.21 16.39 13.12 恒润股份 603985 19.17 0.22 0.35 1.83 3.47 89% 89.35 55.01 10.48 5.53 抚顺特钢 600399 5.89 0.10 0.18 0.35 0.46 32% 59.64 32.34 16.96 12.80 调整后 平均 29.00 17.00 13.00 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 风电大兆瓦铸件市场竞争加剧风险：如风电大兆瓦铸件供给放量超预期，则存在对公司的规模和盈利水平产生不利影响的风险。 风电大型化进程不及预期风险：如风电大型化进程不及预期，则存在对公司大兆瓦铸件和齿轮箱项目盈利不利影响的风险。 齿轮箱精密部件产品开发或客户拓展不及预期风险：若齿轮箱精密部件项目产品开发进度或品质不及预期，或下游客户认证不及预期，则存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 大型铸钢件需求不及预期风险：若大型铸钢件需求不及预期，则存在对公司的盈利水平产生不利影响的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 782 1,479 744 954 1,206 营业收入 2,737 3,367 3,718 4,769 6,031 应收票据、账款及款项融资 1,194 1,872 2,067 2,651 3,353 营业成本 2,224 2,831 3,130 3,951 4,924 预付账款 30 42 47 60 76 营业税金及附加 16 21 20 26 33 存货 1,508 1,976 2,185 2,759 3,437 销售费用 19 22 17 21 27 其他 224 235 238 247 257 管理费用及研发费用 235 298 297 382 483 流动资产合计 3,738 5,605 5,281 6,670 8,329 财务费用 58 64 122 163 204 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 26 11 41 61 71 固定资产 1,778 2,138 3,774 5,126 5,672 公允价值变动收益 3 (3) 0 0 0 在建工程 1,461 2,195 2,100 811 203 投资净收益 (7) (3) 0 0 0 无形资产 395 402 394 386 377 其他 28 16 42 30 15 其他 124 124 75 71 67 营业利润 182 131 133 195 305 非流动资产合计 3,758 4,859 6,342 6,393 6,319 营业外收入 6 1 5 5 5 资产总计 7,496 10,464 11,623 13,063 14,648 营业外支出 5 5 2 2 2 短期借款 1,106 809 1,897 2,407 2,828 利润总额 182 126 136 198 308 应付票据及应付账款 1,907 2,624 2,902 3,663 4,564 所得税 14 13 15 22 34 其他 444 529 531 535 540 净利润 169 113 121 176 274 流动负债合计 3,457 3,963 5,329 6,605 7,933 少数股东损益 (7) 10 4 7 9 长期借款 569 1,377 1,377 1,377 1,377 归属于母公司净利润 176 103 117 169 265 应付债券 0 1,295 1,295 1,295 1,295 每股收益（元） 0.82 0.48 0.55 0.79 1.24 其他 15 61 17 17 17 非流动负债合计 584 2,733 2,689 2,689 2,689 主要财务比率 负债合计 4,041 6,695 8,018 9,294 10,622 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 330 340 343 350 359 成长能力 实收资本（或股本） 214 214 214 214 214 营业收入 51.2% 23.0% 10.4% 28.3% 26.5% 资本公积 2,457 2,457 2,457 2,457 2,457 营业利润 -11.9% -28.1% 1.7% 46.6% 56.5% 留存收益 434 484 590 747 996 归属于母公司净利润 1.7% -41.5% 14.0% 43.9% 57.1% 其他 20 274 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,455 3,768 3,605 3,769 4,026 毛利率 18.8% 15.9% 15.8% 17.1% 18.4% 负债和股东权益总计 7,496 10,464 11,623 13,063 14,648 净利率 6.4% 3.1% 3.2% 3.5% 4.4% ROE 7.2% 3.1% 3.5% 5.1% 7.5% 现金流量表 ROIC 5.3% 2.6% 2.8% 3.5% 4.7% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 169 113 121 176 274 资产负债率 53.9% 64.0% 69.0% 71.1% 72.5% 折旧摊销 154 193 269 422 540 净负债率 36.8% 65.2% 118.8% 121.5% 118.0% 财务费用 58 64 122 163 204 流动比率 1.08 1.41 0.99 1.01 1.05 投资损失 7 3 0 0 0 速动比率 0.65 0.92 0.58 0.59 0.62 营运资金变动 (415) (490) (139) (434) (525) 营运能力 其它 (670) (523) 23 21 25 应收账款周转率 5.3 4.6 4.1 4.4 4.3 经营活动现金流 (696) (640) 396 347 518 存货周转率 1.8 1.6 1.5 1.6 1.6 资本支出 (1,941) (1,282) (1,798) (472) (466) 总资产周转率 0.5 0.4 0.3 0.4 0.4 长期投资 2 2 0 0 0 每股指标（元） 其他 698 543 (252) 0 0 每股收益 0.82 0.48 0.55 0.79 1.24 投资活动现金流 (1,242) (737) (2,050) (472) (466) 每股经营现金流 -3