公司持续快速发展，公司产品力稳步提升

证券研究报告：医药生物|公司点评报告 2024年4月10日 股票投资评级 澳华内镜(688212) 个股表现 买入|首次覆盖 澳华内镜 医药生物 5%1% -3%-7% -11%-15%-19%-23%-27% -31% 2023-042023-062023-092023-112024-012024-04 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）56.47 总股本/流通股本（亿股）1.34/0.92 总市值/流通市值（亿元）76/52 52周内最高/最低价71.60/48.06 资产负债率(%)12.5% 市盈率131.33 研究所 第一大股东顾小舟 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 公司持续快速发展，公司产品力稳步提升 业绩简评： 公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入6.78亿元，同 比增长52.29%；按季度进行拆分，澳华内镜四个季度营收分别为1.25亿元，1.64亿元，1.40亿元和2.49亿元。实现归属于母公司所有者的净利润0.58亿元，同比增长167.04%；公司2023年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为0.44亿元，同比增长361.42%。 23年经营分析： 公司主营内窥镜设备、诊疗耗材及维修服务本报告期实现销售收入6.77亿元，较上年同期上涨52.07%。其中公司内窥镜设备本实现销售收入6.22亿元，较上年同期增长58.63%；诊疗耗材实现销售收入0.43亿元，较上年同期下降13.73%；内窥镜维修服务实现销售收入0.12亿元，较上年同期增长235.20% 公司聚焦研发创新，高效推动产品研发与发布。2023年公司研发费用为14,699.62万元，同比增长52.26%,占营业收入比例21.68%，公司对研发的高度关注带来了多项新产品的发布。2023年公司发布全新UHD系列十二指肠镜，具有高画质、高效率、高革新的特点；发布超细内镜、超细经皮胆道内镜、支气管镜等多款细镜产品，多平台兼容适配，灵活满足不同科室的诊疗需求；发布全新AQ-200Elite内镜系统，进一步拓展了可适配内镜的范围，适用于多个科室；发布UHD系列双焦内镜，可以协助医生完成近距离详细观察黏膜细节和远距离观察整体状况之间的场景切换；发布分体式上消化道内镜，大大缩短了污染路径，并可减少原先手柄内部复杂管路反复刷洗等复杂步骤。公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，以国内外市场需求为 导向，持续提升专业化学术服务能力。2023年公司中高端机型主机镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是96台，316根，装机（含中标）三级医院73家。同时通过举办病例大赛、参与学术会议、承办培训班、手术演示直播、产品参展等方式提升国内医院及医生覆盖度和国际市场的公司品牌力。 24年经营计划： 加强产品研发力度，持续进行关键技术创新。公司将进一步开发内窥镜产品及相关技术，推动内镜产品向操控自动化、诊断智能化、治疗精准化方向发展。 扩展营销网络，提升服务水平。持续强化公司业务重点区域的营销体系，增强公司市场销售和客户服务能力，提高市场竞争能力，推动进口替代的进程，进一步提升国内市场占有率。 注重人才培养，增强团队凝聚力。公司将持续进行人才的引进与培养，并进一步完善内部激励机制，建立具有行业竞争力的薪酬体系增强员工凝聚力及稳定性。 盈利预测： 我们看好公司在软镜领域的发展前景，首次覆盖，预计2024-2026 收入端分别为10.13亿元、14.42亿元和20.26亿元，收入同比增速分别为49.4%、42.4%和40.5%；预计2024年-2026年归母净利润分别为1.15亿元、1.83亿元和2.85亿元，归母净利润同比增速分别为98.8%，59.2%和55.3%。 风险提示： 市场竞争加剧风险；产品市场认可度不及预期风险、海外市场推广不及预期风险等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 678 1013 1442 2026 增长率(%) 52.29 49.39 42.35 40.50 EBITDA（百万元） 107.89 147.72 213.99 311.00 归属母公司净利润（百万元） 57.85 115.01 183.19 284.51 增长率(%) 167.04 98.78 59.29 55.31 EPS(元/股) 0.43 0.86 1.37 2.12 市盈率（P/E） 136.83 68.83 43.21 27.82 市净率（P/B） 5.74 5.29 4.72 4.03 EV/EBITDA 74.90 49.74 33.67 22.36 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 678 1013 1442 2026 营业收入 52.3% 49.4% 42.3% 40.5% 营业成本 178 263 365 490 营业利润 378.1% 86.7% 58.3% 57.1% 税金及附加 6 9 13 18 归属于母公司净利润 167.0% 98.8% 59.3% 55.3% 销售费用 232 344 490 689 获利能力 管理费用 91 142 199 280 毛利率 73.8% 74.0% 74.7% 75.8% 研发费用 147 213 298 415 净利率 8.5% 11.4% 12.7% 14.0% 财务费用 -3 0 0 0 ROE 4.2% 7.7% 10.9% 14.5% 资产减值损失 -18 0 0 0 ROIC 4.2% 8.1% 11.4% 15.0% 营业利润 54 101 161 252偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 12.5% 4.2% 3.8% 3.2% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 7.11 105.00 120.91 148.98 利润总额 54 101 161 252 营运能力 所得税 -7 -23 -38 -54 应收账款周转率 4.23 10.52 — — 净利润 61 125 198 307 存货周转率 3.57 10.15 — — 归母净利润 58 115 183 285 总资产周转率 0.44 0.64 0.85 1.04 每股收益（元） 0.43 0.86 1.37 2.12 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.43 0.86 1.37 2.12 货币资金 245 584 727 979 每股净资产 10.30 11.16 12.52 14.65 交易性金融资产 334 334 334 334 估值比率 应收票据及应收账款 194 0 0 0 PE 136.83 68.83 43.21 27.82 预付款项 6 0 0 0 PB 5.74 5.29 4.72 4.03 存货 200 0 0 0 流动资产合计 1008 943 1086 1338现金流量表 固定资产 254 278 303 332 净利润 61 125 198 307 在建工程 31 37 38 29 折旧和摊销 55 46 53 59 无形资产 83 97 108 123 营运资本变动 -85 272 0 0 非流动资产合计 587 644 700 754 其他 7 -7 -9 -13 资产总计 1595 1587 1786 2092 经营活动现金流净额 37 436 242 352 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -153 -90 -91 -89 应付票据及应付账款 56 0 0 0 其他 125 -7 -8 -11 其他流动负债 86 9 9 9 投资活动现金流净额 -28 -97 -100 -100 流动负债合计 142 9 9 9 股权融资 15 0 0 0 其他 58 58 58 58 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 58 58 58 58 其他 -11 0 0 0 负债合计 200 67 67 67 筹资活动现金流净额 4 0 0 0 股本 134 134 134 134 现金及现金等价物净增加额 14 340 143 252 资本公积金 1069 1069 1069 1069 未分配利润 162 261 416 658 少数股东权益 15 25 40 62 其他 14 31 59 102 所有者权益合计 1395 1520 1719 2025 负债和所有者权益总计 1595 1587 1786 2092 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的