一季度业绩超预期，新一轮成长逻辑清晰

2024年04月11日 公司研究●证券研究报告 全志科技（300458.SZ） 公司快报 一季度业绩超预期，新一轮成长逻辑清晰事件点评：公司发布2024年第一季度业绩预告，报告期内，预计业绩实现扭亏为盈，预计实现归属于上市公司股东的净利润4,200万元-5,500万元，上年同期亏损4,146.21万元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润1,500万元-2,000万元，上年同期亏损5,840.76万元。 一季度营收同比超预期，业绩实现扭亏为盈：2023年Q1，公司单季度实现营收 2.39亿元，为2018年以来单季度营收最低的水平，主要原因在于受宏观经济及半导体行业周期性变化等因素的影响，公司所处的下游行业景气度及需求经历了由低点逐步复苏的过程，过程中出现库存过剩、行业竞争加剧等情况，产业链整体去库存带来了销售收入出现较大幅度下滑。根据公司发布的业绩预告显示，报告期内，公司紧密围绕下游客户需求，持续加强推动新产品及新方案的落地，实现业务有效拓展，营业收入同比增长超过70%，营业收入增长带动了净利润增长。根据2023年Q1营收为基数计算，2024年Q1公司预计实现营收超过4.06亿元，略低于2021年Q1水平，接近2022年Q1水平。考虑到2021年半导体产业链超高景气度带来的较大影响，此外2022年上半年仍在延续2021年的高景气度，公司在2024年Q1实现的营收水平原超过往多年行业正常情况下公司该季度营收表现。因此我们认为，公司营收出现较大幅度的同比增长，一方面来自于2023年Q1的较低基数，另一方面也来自于公司部分下游需求复苏和公司出货量持续增长的带动。 需求复苏叠加平台升级，新一轮成长逻辑清晰：我们认为公司需求复苏内含几种不同的要素：1、下游如扫地机等需求，在相关出海战略持续作用下，带来的销售增长，公司作为扫地机行业诸多厂商重要的主控芯片供应商，正在受益于本轮国内终端产品出海的扩张；2、在工业、汽车等诸多领域，国产替代的序幕刚刚拉开，公司作为主控芯片重要的国产厂商，也将受益于相关芯片国产替代的趋势；3、AI浪潮带来的端侧硬件需求的大机遇。2023年，公司积极投入先进工艺芯片的研发，通过持续投入模拟和数字IP的自研，在先进工艺上有效的进行了面积优化、性能提升和功耗降低，进一步提高芯片集成度，并为客户带来更高品质的解决方案。在IP自研方面，自研数字、模拟IP，均实现了显著的降本；基于公司自研的新一代总线NSI，实现了明显的性能提升,同时布局视频输出，DDR等数模混合高速IP并实现了量产，进一步提升了工艺完整性和产品竞争力。在系统架构上，迭代异构多核系统，实现八核芯片的量产性能提升，典型场景功耗同比上一代产品显著降低。我们认为，公司产品平台的升级有望带动公司收入的持续增长。投资建议：维持前次预测，预计2024-2026年公司分别实现营收22.79亿元、28.44亿元、35.15亿元，分别实现归属于上市公司股东的净利润1.80亿元、3.71亿元、 5.47亿元，维持采用PS估值法来分析公司估值，2024年4月11日公司收盘价18.45元/股，总市值117亿，对应2024年22.79亿营收的PS约为5.13倍，低于公司过往5年PS（TTM）的平均值8.91倍，维持买入-B建议。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-04-11)18.45元交易数据总市值（百万元）11,655.78流通市值（百万元）9,343.68总股本（百万股）631.75流通股本（百万股）506.4312个月价格区间35.36/15.13一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-5.1-12.36-32.35绝对收益-6.25-5.43-46.98 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王臣复 SAC执业证书编号：S0910523020006wangchenfu@huajinsc.cn 相关报告全志科技：公司快报-全志科技（300458.SZ）年报点评：需求复苏叠加平台升级，端侧智能化浪潮将至2024.4.2全志科技：端侧算力重要供应商，关注产品升级和下游需求景气度-全志科技（300458.SZ）首次覆盖2023.6.18 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,514 1,673 2,279 2,844 3,515 YoY(%) -26.7 10.5 36.2 24.8 23.6 归母净利润(百万元) 211 23 180 371 547 YoY(%) -57.3 -89.1 685.1 105.7 47.6 毛利率(%) 38.3 32.4 34.0 37.0 38.0 EPS(摊薄/元) 0.33 0.04 0.29 0.59 0.87 ROE(%) 7.1 0.8 5.7 11.1 14.6 P/E(倍) 55.2 507.6 64.7 31.4 21.3 P/B(倍) 3.9 3.9 3.7 3.5 3.1 净利率(%) 13.9 1.4 7.9 13.0 15.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2417 2429 2994 2986 3767 营业收入 1514 1673 2279 2844 3515 现金 1522 1797 1858 2059 2240 营业成本 934 1131 1504 1792 2179 应收票据及应收账款 51 60 91 97 135 营业税金及附加 4 9 10 12 15 预付账款 1 1 1 1 2 营业费用 42 46 50 60 67 存货 574 435 906 692 1252 管理费用 56 52 57 65 70 其他流动资产 270 136 137 137 138 研发费用 419 488 535 597 703 非流动资产 1142 1104 1066 1093 1122 财务费用 -51 -56 -55 -76 -88 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -13 -35 -34 -85 -105 固定资产 121 113 147 171 198 公允价值变动收益 29 2 30 30 30 无形资产 147 111 41 43 46 投资净收益 2 -6 0 10 10 其他非流动资产 873 879 878 879 879 营业利润 221 17 172 348 503 资产总计 3559 3532 4060 4079 4889 营业外收入 0 1 0 1 1 流动负债 541 513 860 674 1081 营业外支出 1 0 0 0 1 短期借款 80 188 188 188 188 利润总额 220 18 173 348 503 应付票据及应付账款 305 193 470 320 641 所得税 9 -5 -8 -23 -44 其他流动负债 156 131 202 166 252 税后利润 211 23 180 371 547 非流动负债 60 57 57 57 57 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 211 23 180 371 547 其他非流动负债 60 57 57 57 57 EBITDA 278 91 211 321 482 负债合计 601 569 917 731 1137 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 630 632 632 632 632 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 378 422 422 422 422 成长能力 留存收益 1715 1651 1766 2032 2430 营业收入(%) -26.7 10.5 36.2 24.8 23.6 归属母公司股东权益 2958 2963 3143 3348 3751 营业利润(%) -56.3 -92.3 910.2 101.8 44.6 负债和股东权益 3559 3532 4060 4079 4889 归属于母公司净利润(%) -57.3 -89.1 685.1 105.7 47.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.3 32.4 34.0 37.0 38.0 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 13.9 1.4 7.9 13.0 15.6 经营活动现金流 -29 188 23 299 256 ROE(%) 7.1 0.8 5.7 11.1 14.6 净利润 211 23 180 371 547 ROIC(%) 5.6 -1.0 4.0 9.0 12.4 折旧摊销 99 115 82 21 31 偿债能力 财务费用 -51 -56 -55 -76 -88 资产负债率(%) 16.9 16.1 22.6 17.9 23.3 投资损失 -2 6 0 -10 -10 流动比率 4.5 4.7 3.5 4.4 3.5 营运资金变动 -295 66 -154 23 -194 速动比率 3.2 3.8 2.4 3.3 2.3 其他经营现金流 9 34 -30 -30 -30 营运能力 投资活动现金流 -124 -1130 -14 -7 -20 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 筹资活动现金流 -437 29 53 -90 -56 应收账款周转率 40.3 30.3 30.3 30.3 30.3 应付账款周转率 3.8 4.5 4.5 4.5 4.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.04 0.29 0.59 0.87 P/E 55.2 507.6 64.7 31.4 21.3 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.30 0.04 0.47 0.41 P/B 3.9 3.9 3.7 3.5 3.1 每股净资产(最新摊薄) 4.68 4.69 4.98 5.30 5.94 EV/EBITDA 36.1 109.8 47.0 30.2 19.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王臣复声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公