地缘冲突对原油供应实际冲击预计有限

专题报告——原油 地缘冲突对原油供应实际冲击预计有限 走势评级：原油：震荡报告日期：2024年4月11日 ★地缘冲突对中东供应稳定构成持续扰动 自2023年11月起，也门胡赛武装在红海区域持续对商船发起袭击，红海危机引发对石油运输咽喉通行安全的担忧。苏伊士运河东西市场的流动效率下降，沙特西部港口地理位置优势凸显，向欧洲出口量可能受益于红海局势引发的区域间价差扩大。近年来，中东主要产油国曾不同程度受到地缘冲突影响，但未出 能现严重断供。 源★俄乌冲突后，俄罗斯供应韧性高于市场预期 与对俄罗斯供应最大的干扰源自于欧盟和G7国家对其实施的一碳系列制裁，制裁目的主要是降低俄罗斯政府从出口能源品中获中得收入。俄乌冲突以来，俄罗斯迅速找到了新的原油和石油产 和品销售市场，贸易流已重置，制裁和限价没有造成出口量趋势 性下降。俄罗斯原油出口受红海局势影响有限，但西方对俄石油收入的打压加强，以及乌克兰对俄石油设施的持续袭击再次引发俄罗斯供应边际下降的担忧。 ★地缘冲突事件对油价的影响 从历史上看，1970年至1990年期间发生的三次石油危机对油价的影响最为剧烈，此后油价冲突事件的反应明显降温。巴以冲突和俄乌冲突是当下原油市场计价的主要风险事件，但对贸易格局的影响高于对供应总量的影响导致风险溢价水平较温和。今年3月中旬后油价上涨有所加速，从地缘冲突风险的角度来看，市场更多是计价俄罗斯供应被约束的风险和巴以冲突进一步外溢的风险，预计将给油价带来一定的上行风险。 ★风险提示 油价下行风险将主要来自于需求增长超预期降温。 安紫薇资深分析师(能源与碳中和)从业资格号：F3020291 投资咨询号：Z0013475 Tel:8621-63325888 Email:ziwei.an@orientfutures.com主力合约行情走势图（原油） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、地缘冲突对中东供应稳定构成持续扰动5 1.1、红海危机引发对石油运输咽喉通行安全的担忧5 1.2、苏伊士运河东西市场的石油流动效率因红海危机趋于下降8 1.2.1、原油端：波斯湾内出口国出口受经济性下降影响较大9 1.2.2、成品油端：中东供应稳定性仍待提高10 1.3、地缘冲突事件对中东原油生产的影响裂度近年来呈现降低趋势11 2、俄乌冲突后，俄罗斯供应韧性高于市场预期14 2.1、俄罗斯原油出口受红海局势影响有限，西方对俄石油收入的打压加强14 2.2、石油设施被袭击和制裁对俄罗斯成品油出口威胁上升16 3、地缘冲突导致欧洲承受较高能源重置成本18 4、地缘政治风险对原油价格的影响20 5、风险提示22 图表目录 图表1：胡赛武装袭击商船数目及英美军事回应5 图表2：红海区域油轮数量5 图表3：中东区域运输咽喉和管线位置分布图6 图表4：中东主要石油出口设施分布6 图表5：2023年原油和石油产品经苏伊士运河贸易量7 图表6：苏伊士东西出口量变化（via苏伊士运河）7 图表7：经过霍尔木兹海峡原油和石油产品出口量8 图表8：霍尔木兹海峡出口占比8 图表9：苏伊士运河东西市场间流动8 图表10：全球原油和成品油在途运量8 图表11：波斯湾地区向欧洲出口量&出口总量9 图表12：Brent-DubaiEFS9 图表13：沙特Muajjiz终端原油出口量（按目的地）10 图表14：埃及SidiKerir港原油出口量（按目的地）10 图表15：柴油东西市场价差11 图表16：苏伊士以东市场向欧洲柴油出口量11 图表17：中东各国柴油出口量11 图表18：中东新炼能柴油出口情况11 图表19：中东陆上石油设施和油轮遭袭击事件分布12 图表20：沙特、伊拉克、伊朗和利比亚原油产量12 图表21：伊朗原油出口流向13 图表22：马来西亚EOPL至中国出口量13 图表23：俄罗斯原油出口流向14 图表24：俄罗斯石油产品出口流向14 图表25：俄罗斯原油和石油产品出口量15 图表26：俄罗斯西部港向苏伊士以东市场原油出口量15 图表27：俄罗斯Urals原油贴水16 图表28：俄罗斯原油运力类型16 图表29：俄罗斯柴油出口量（按目的地）17 图表30：俄罗斯柴油浮仓17 图表31：俄罗斯石油产品运力类型17 图表32：俄罗斯炼厂原油加工量17 图表33：欧盟和英国原油进口来源同比变化18 图表34：Brent-WTI价差18 图表35：欧盟和英国柴油进口来源同比变化19 图表36：欧美新三地裂解价差（指数化处理）19 图表38：欧洲进口原油品质占比19 图表39：欧洲炼厂柴油收率19 图表40：地缘政治风险指数&原油价格20 图表41：1970-90年间四次地缘战争前后油价表现21 图表42：2000年后油价在地缘冲突事件中表现21 图表43：历史上显著的原油断供规模及持续时间22 图表44：OPEC闲置产能&非OPEC产量增速22 1、地缘冲突对中东供应稳定构成持续扰动 1.1、红海危机引发对石油运输咽喉通行安全的担忧 2023年10月起，巴以之间爆发自�四次中东战争以来最严重的冲突，并且逐渐向其他中东地区外溢，原油市场亦因此受到波及。在红海地区，伊朗支持的也门胡塞武装频频对经过曼德海峡的“关联以色列”商船发动袭击，以此响应对巴勒斯坦的支持。截止3 月中旬，也门胡塞武装在红海地区共对以色列、美国、英国相关联船只发动60余次袭 击。作为回应，英美在去年12月宣布红海护航行动，并在今年1月发动对胡塞武装的联合行动，空袭多个目标，但局势并未因此平息，也门胡塞武装曾多次表态，只有在以色列结束对加沙地带的“侵略”后，他们才会重新考虑是否停止对红海国际航运的导弹和无人机的袭击。 与过去发生在红海或霍尔木兹海峡附近的袭击或劫持船只的个例事件不同，此次自2023 年11月起，也门胡赛武装在曼德海峡附近船的持续袭击商船导致集装箱船和油轮被迫长时间避开红海区域而绕行非洲好望角。尤其是对于石油市场，俄乌冲突后苏伊士运河在维持全球贸易流动和供应安全上的重要程度有所上升，因此也导致红海危机对原油市场的潜在影响上升。红海航道危机并未直接威胁石油生产，而是导致运输效率下降使得区域间供需错配风险上升，地缘冲突对于全球石油贸易流的影响进一步加剧。 图表1：胡赛武装袭击商船数目及英美军事回应图表2：红海区域油轮数量 资料来源：CRS *数据截止2024/3/12，同日多个目标的袭击算做一次事件 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 中东地区阿曼湾、霍尔木兹海峡、红海和曼德海峡附近过去也是海上冲突事件的主要影响区域，而这些区域由于其重要的地理位置也被市场称为石油运输“咽喉要道”。中东 地区三个全球最主要的海上石油“运输咽喉”分别是霍尔木兹海峡（StraitofHormuz）、曼德海峡（BabalMandeb）和苏伊士运河（SuezCanel），此次红海危机就直接威胁曼德海峡的航运安全，并间接影响了苏伊士运河的通航量。从地理位置看，曼德海峡位于亚洲阿拉伯半岛西南端和非洲大陆之间，连接红海和亚丁湾、印度洋，是船只从印度洋进入地中海，穿过另一重要运输咽喉苏伊士运河的海上交通必经之地，因此具有较高的战略地位。苏伊士运河和SUMED管道位于埃及境内，连接红海和地中海，SUMED管道通过埃及向北输送原油，日输送能力为250万桶。苏伊士运河-红海-曼德海峡是亚非欧之间运输的主要路线。中东产油国多数石油出口终端分布于波斯湾沿岸，中东另一条重要的咽喉要道——霍尔木兹海峡是出口的必经之路。霍尔木兹海峡是连接波斯湾和阿曼湾的狭窄海峡，亦是阿拉伯海进入波斯湾的唯一水道。 图表3：中东区域运输咽喉和管线位置分布图图表4：中东主要石油出口设施分布 资料来源：EIA资料来源：Kpler 自2022年俄乌冲突以来，由于全球贸易流重置，导致经过苏伊士运河和曼德海峡的石油贸量增加，2023年该航线的原油运输量约占全球海运贸易总量的8%，石油产品占比12%。分方向来看，经过苏伊士运河向东边市场运输主要是俄罗斯的原油和石油产品向亚洲市场的贸易流，根据测算，俄罗斯出口的原油和石油产品经过苏伊士运河的出口量占俄罗斯总出口量的比重从2021年的7%上升至2023年的50%。经过苏伊士运河向西边市场运输的贸易流包括中东向欧洲的原油和石油产品出口，和印度向中东的石油产品出口。欧盟在逐渐减少对俄罗斯石油产品依赖的过程中，苏伊士以东向欧洲经由苏伊士运河贸易流在2023年较2021年上升约50万桶/天。油品相关产品中，经由苏伊士运河运输贸易量占总贸易量的比重最高的是航空煤油约33%，其次是石脑油和柴油约15%。 图表5：2023年原油和石油产品经苏伊士运河贸易量图表6：苏伊士东西出口量变化（via苏伊士运河） 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 霍尔木兹海峡也是地缘冲突事件中重点关注的航道，2023年波斯湾原油和石油产品出口量达到1,840万桶/天，约占全球总出口量的27%，若出现持续性航运安全威胁甚至封锁，意味着中东供应中断的风险将显著上升，其对原油市场和对油价的影响裂度将远远大于当前的红海危机。历史上对霍尔木兹海峡通航影响最大的事件发生在两伊战争期间，1984年4月伊拉克开展“袭船战”，对霍尔木兹海峡附近油轮展开袭击并引发伊朗类似的报复行为，导致霍尔木兹海峡的安全形势严重恶化并影响到海湾国家的航运活动。1986年两伊“袭船战”进一步升级，受袭击的船只超过百艘，多艘进出科威特港口的油 轮也被袭击。美国随后在1987年在波斯湾开展大规模护航行动，但对扭转该地区安全形势帮助有限，两伊仍然频繁对商船发动袭击，霍尔木兹海峡的通航安全反而进一步恶化。1988年4月美国护卫舰被伊朗水雷击中导致美国开展了大规模武力报复，但对霍尔木兹海峡商船的袭击活动直至8月两伊战争结束才彻底停止。21世纪以来，伊核问题成为美伊博弈的核心议题，伴随着西方国家的制裁，伊朗也曾威胁封锁霍尔木兹海峡，但均没有对该海峡的航运活动构成影响。 鉴于霍尔木兹海峡安全形势的不确定性，中东产油国也尝试修建管道绕过霍尔木兹海峡，为出口提供替代方案。目前仅有只有沙特（产能500万桶/天）和阿联酋（产能150 万桶/天）拥有可绕过霍尔木兹海峡的输油管道，沙特阿美公司运营的500万桶/天产能的东西向原油管道（Petroline）足够满足沙特将原油从东部Abqaiq油田输送到西部的几大炼厂并满足西部港口的出口需求，也曾在2019年将NGL管道转换成原油管线使得东西输油管道产能临时增长至700万桶/天。沙特西部Yanbu港位于红海区域内，其中一个主要的原油出口终端Muajjiz为沙特提供了较灵活的出口方向选择，Muajjiz码头可以停靠VLCC，过去最大的单月出口量约105万桶/天。沙特从Muajjiz出口终端装载的原油北上向苏伊士运河/SUMED管道运输无需穿越曼德海峡,通常会被运输至埃及的AinSukhna港，并通过SUMED管道运送至北部地中海沿岸的SidiKerir港再出口。 图表7：经过霍尔木兹海峡原油和石油产品出口量图表8：霍尔木兹海峡出口占比 资料来源：Kpler，东证衍生品研究院资料来源：Kpler，东证衍生品研究院 1.2、苏伊士运河东西市场的石油流动效率因红海危机趋于下降 红海危机对石油市场最大的影响在于以苏伊士运河为界的东西两个区域（东区以中东和亚太为主，西区以欧洲和美洲为主）之间的流动减少，尤其是东边向西边方向上的贸易流降幅较多。运输成本上升导致跨区的贸易流经济性下降，贸