中国宏观策略报告：出口反弹、消费复苏，但地产投资仍然较弱

T Table_Title 2024年3月22日 中国宏观策略报告 中国宏观策略 证券研究报告 出口反弹、消费复苏，但地产投资仍然较弱 报告内容 消费复苏持续。国家统计局数据显示，1-2月份，社会消费品零售总额81,307亿元， 关注股份 安硕沪深三百ETF(2846HK)安硕Ａ５０ETF(2823HK)安硕中国ETF(2801HK) 同比增长5.5%，低于预期的5.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额74,194亿 元，同比增长5.2%，比去年同期提升0.2个百份点；全国餐饮收入9,481亿元，同 比增长12.5%，比去年同期提升3.3个百份点，增速保持社零细分板块中较快水平；限额以上批发零售贸易业商品零售类值27,545亿元，同比增长6.2%，比去年同期提升4.7个百份点；汽车类商品零售类值7,112亿元，同比增长8.7%，比去年同期提升18.1个百份点。消费者信心指数截至1月份为88.9，从去年7月份开始持续回升。 失业率有所改善。1-2月份全国城镇调查失业率平均值为5.3%，高于预期的5.1%，比去年12月的5.1%上升0.2个百份点，但比去年同期的5.6%下降0.3个百份点。其中，31个大城市城镇调查失业率为5.1%，比12月的5.0%上升0.1个百份点，但比去年同期的5.7%下降0.6个百份点。全国企业就业人员周平均工作时间为48.0 股价表现 安硕沪深三百ETF 股价及標指相对走势 30 25 20 15 10 5 成交额 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 小时，比去年12月的49.0小时下跌1个小时，但比去年同期的47.9小时微升0.1 个小时。2月份不含在校生的青年失业率为15.3%，比去年12月的14.9%上升0.4个百份点。整体而言，失业率环比上升，但过往第一季度的失业率都明显较全年平均值为高，存在一定程度的季节效应，就同比而言，我们看到失业率及工作时数都有改善。 投资增速放缓。2024年1-2月份全国固定资产投资（不含农户）为50,847亿元， 00.0 23-0923-1023-1123-1224-0124-0224-03 成交额(百万元)2846HK恒生指数相对走势 % 一个月 三个月 六个月 相对收益 1.4 3.2 1.8 绝对收益 5.2 6.4 -4.8 同比增长4.2%，比去年全年的3.0%上升1.2个百份点，但比去年同期的5.5%下跌 1.3个百份点。其中，制造业投资同比增长9.4%，比去年同期的8.1%上升1.3个百份点；基础设施投资（不含电热燃气及水生产供应）同比增长6.3%，比去年同期的9.0%下跌2.7个百份点。国有企业同比增长7.3%，比去年同期的10.5%下跌 3.2个百份点；民间投资同比增长0.4%，比去年同期的0.8%下跌0.4个百份点。整体而言，固投对比去年同期的增速有减慢的趋势，尤其是基建板块，早前中央政府为进一步控制地方债务风险，要求推迟或叫停完成度不足的项目建设，项目包括机场重建或扩建、高速公路及城市铁路项目等。在财政压力的影响之下，今年基建拉动作用比较有限。 地产依然疲弱。全国房地产开发投资11,842亿元，同比下降9.0%，新房销售面积 1.14亿平米，同比下降20.5%，新房销售额10,566亿元，同比下降29.3%。1至2月，房屋施工面积、动工面积及峻工面积，按年分别跌11%、29.7%和20.2%。新房销售在去年低基数的基础之下，进一步下跌。其中，百强房企整体销售在首两个月同比下跌50.7%，排名靠前的TOP10头部房企平均跌幅亦高达46.8%。地产数据仍然疲弱。 社融反映投资需求较弱。日前人行亦公布了首两个月的金融数据，前两个月社会融资规模增量累计8.06万亿元，人民币贷款增加6.37亿元，同时广义货币供应量（M2）同比增长8.7%，低于预期的8.8%，前值（1月底）为8.7%。2月份社会融资规模增量为1.56亿元，远低于预期的2.22万亿元，前值1月份为6.5万亿元。2月 人民币贷款增加1.45万亿元。从结构上来看，居民户短期贷款2月减少4,868亿 元，同比少增6,086亿元；居民户中长期贷款减少1,038亿元，同比少增1,901亿 元，这项与地产数据持续疲弱呼应。政府债券融资1-2月增加8,959亿元，同比少增3,320亿元，和基建减速互相呼应。社融数据上仍然反映投资需求较弱的情况。 风险提示：经济复苏不确定、投资信心不足。 数据来源：彭博、安信国际 黄焯伟行业分析师 +852–2213-1402 stevewong@eif.com.hk 外贸反弹。据中国海关总早前公布，2024年1-2月份，中国货物贸易进出口总值为66,138亿元人民币，同比上升8.7%。其中，出口总值为37,523亿元，同比上升10.3%、进口总值为28,615万亿元，同比上升6.7%。贸易进出口大幅上升，主要受去年低基数影响，去年初中国刚刚从严控防疫措施中解除，当时外贸行情仍然较弱，2023年1、2月的贸易进出口总值、出口及进口总值分别同比下降1.7%、0.8%及2.7%。但随着疫控措施放松，去年第二季度迎来报复式上升，我们仍需密切关注第二季度的外贸复苏情况。 筑底回升。总体而言，消费板块复苏持续、失业率在改善，出口依然强韧。虽然地产、民间投资的修复需时，但我们相信中国经济有望筑底回升，从1月中旬的低点，港股、A股已反弹超过10%，但相对估值仍然相对吸引，我们长期依然看好中国市场。 图1：港、A股指数对及美股股指之相对表现图2：港、A股指数对及美股股指之估值 股指相对表现 标指500纳指100罗素2000 恒指MSCI中国沪深300 股指估值情况（市盈率） 倍数 标指500纳指100恒指 50.0 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 MSCI中国沪深300 DecJanFebMar22/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/12 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 图3：MSCI中国主要股票板块之相对表现图4：MSCI中国各股票板块之相对表现（过去一年） 1.20 1.15 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 板块相对表现 通訊服務資訊科技可選消費地產金融公用事業 DecJanFebMar 板块相对表现 一年三個月一個月 能源金融 可選消費公用事業 材料通訊服務資訊科技 工業 必需消費 醫療地產 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30% 资料来源：彭博、安信国际整理资料来源：彭博、安信国际整理 图5：社会消费品零售总额图6：中国消费者信心情况 亿元 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 社会消费品零售总额 社会消费品零售总额（左） 同比140.0 累計同比〔右） 2021及23年為兩年平均同比〔右） 40120.0 35 30100.0 2580.0 20 1560.0 1040.0 5 消费者信心指数 整体信心 020.0消费意愿 就业信心 0 2021 2022 2023 -5 2024 0.0 201920202021202220232024 资料来源：国家统计局、安信国际整理资料来源：国家统计局、安信国际整理 图7：全国城镇调查失业率情况图8：中国固定资产投资增速 百份比 全国城镇调查失业率 固定资产投资 亿元同比 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 201920202021202220232024 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20202021202220232024 固定资产投资（左）当月同比〔右） 250 200 150 100 50 0 -50 资料来源：国家统计局、安信国际整理资料来源：国家统计局、安信国际整理 图9：中国基建投资增速图10：中国国企及民间固定资产投资增速 固定资产投资（基建） 同比 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) 2020 2021 2022 2023 2024 基础设施建设投资:累计同比 40 固定资产投资 同比 0 0 0 0 2020 2021 2022 2023 2024 10) 20) 30) 国有控股投资累计同比 民间投资累计同比 40 3 2 1 ( ( ( 资料来源：国家统计局、安信国际整理资料来源：国家统计局、安信国际整理 图11：中国商品房销售额情况图12：中国商品房销售面积情况 月度商品房销售额 亿元同比 月度商品房销售面积 万平米同比 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201920202021202220232024 商品房销售额（左）当月同比〔右） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 201920202021202220232024 商品房销售面积（左）当月同比〔右） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：国家统计局、安信国际整理资料来源：国家统计局、安信国际整理 图13：房地产投资完成额图14：百强房企权益口径销售额 亿元 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 每月房地产开发投资完成额 房地产开发投资（左） 当月同比 当月同比（右） 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 亿元百强房企权益销售 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 201920202021202220232024 权益金额（左）当月同比（右） 同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 20202021202220232024 资料来源：国家统计局、安信国际整理资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 图15：百强房企操盘口径销售额图16：百强房企操盘口径销量 亿元百强房企操盘销售 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 同比 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 万平米操盘口径面积 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 同比 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2019 2020 2021 2022 2023 2024 操盘金额（左） 当月同比（右） 操盘面积（左） 当月同比（右） 资料来源：克而瑞数据、安信国际整理资料来源：克而瑞数据、安信国际整理 图17：50大房企全口径销售金额图18：50大房企权益销售金额 全口径公司名称 排名 2024年 1-2月 亿元 2023年 1-2月 亿元 同比 增长 % 权益公司名称 排名 2024年 1-2月 亿元 2023年 1-2月 亿元 同比 增长 % 1保利发展359635-43.5% 2万科地产335573-41.7% 3招商蛇口210383-45.1% 4华润置地207402-48.5% 5中海地产190405