期权月度报告：景气度复苏叠加宽松预期，预计四月震荡上涨，隐波下降

月度报告 衍生品：期权 是 兴证期货.研究咨询部金融研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝 从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 联系人：周立朝 电话：0591-38117689 邮箱：zhoulc@xzfutures.com 景气度复苏叠加宽松预期，预计四月震荡上涨，隐波下降 2024年4月2日星期二 内容摘要 国内方面，在已公布的2月经济数据中，各项指标喜忧参半，但固定资产投资与工业增加值显示出较强韧性。春节后3月份经济迎来复苏窗口，3月PMI数据大幅超预期，作为景气度的先行指标，我们认为后续公布相关的3月份经济数据或将整体呈现走好趋势，基本面底部支撑强。 关于国内QE的传闻释放市场对于宽松政策的预期，但是央行买债未必近期会实施，美欧日央行在实施超大规模国债购买量化宽松的时候，都对应着极低利率甚至0利率，因此，我们当前政策利率还有不少下降空间，不太可能出现欧美版本的QE，但央行会针对当前市场货币政策传导目的出台部分结构化宽松政策。 股市方面，宽松政策支撑地产，各项经济数据延续筑底格局，基本面底部支撑强。中期来看，市场资金格局走好，流动性风险释放幅度小，助于推动A股中枢整体上移；高红利、新质生产力概念热度上升，中小创板块与高股息低估值蓝筹概念板块轮动发力，大小风格或将呈现初出轮动上涨的局面。股市沪股通北向净流入资金环比增加，两融余额回升，在基本面改善与政策支撑背景下，指数本轮回踩压力缓解，下跌空间有限，板块间延续分化，预计四月份指数大概率重拾震荡上涨走势。 金融期权方面，成交PCR值整体重心下移，期间有个别交易日受短空情绪影响短促拉升，但持续性不足，成交PCR值下移反映了市场空头情绪衰竭；另一方面，持仓PCR值重心上移，通常持仓PCR值与标的指数成正比关系，持仓PCR重心持续上移反映了标的指数震荡上涨势头占优。4月份成交PCR或将延续重心下移，而持仓PCR值重心将上移。日内实际波动相比前一个月下降，隐含波动率环比回落，期间出现过个别交易日的隐波反弹行情，主要受短空情绪影响，但整体呈现降波趋势，中证500ETF期权与中证1000股指期权隐波仍高于近一年中位数，尚有降波空间。隐波期限结构斜率下降，隐波溢价环比回落，品种间隐波差环比下降，空头情绪减弱，上证50期权与中证1000期权隐波差维持在10个百分 点附近，波动率、波差整体符合均值回归特征。展望4月份，市场空头情绪衰减，上涨路劲或将以震荡上涨为主，隐波或将延续下移趋势，特别是500ETF与中证1000系列期权，可关注做空隐含波动率策略或者期权品种间的波差回落出现的统计套利机会。 商品期权方面，铜铝期权3月份就成交量环比上个月增长，且成交PCR与持仓PCR走低，其中铜价经历一波震荡上涨走势，多头情绪有所走高，但持仓PCR值维持低位，偏震荡局面为主。甲醇期权、PTA期权成交量持续低迷，二者的持仓PCR与成交PCR值特征相似，低持仓PCR、且持仓PCR重心下移，强震荡特征，多空情绪均低迷。黄金期权成交量环比大幅增加，多空情绪主导成交量，成交PCR值偏低，持仓PCR值持续走高，金价多头趋势，情绪面多头优势明显。豆粕期权成交PCR与持仓PCR低位反弹，反映标的弱反弹背景下，空头情绪略有积聚。铜期权历史波动率与隐含波动率低位反弹，受多头情绪影响，升波预期略有走高，但成交量不足，恐重新回落至震荡降波行情；甲醇、PTA隐含波动率持续低位，PTA隐波接近三年极低值，价格面临阻力与支撑并存，强震荡预期；黄金期权方面，受降息驱动与避险因素影响，隐波上升，波动率区间走阔，升波预期强烈。豆粕期权成交量不足，反弹势头偏弱，多空动能均不足，隐波回落，预期震荡筑底。 风险因子：经济数据表现不佳、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化0.20%，沪市300ETF变化0.66%，沪市500ETF变化-1.10%，深市300ETF变化0.60%、深市500ETF变化-1.24%，创业板ETF变化0.40%，深证100ETF变化0.70%，上证50指数变化0.07%、沪深300变化0.61%、中证1000指数变化1.81%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市盈率分别为10.06、11.66、21.63、32.65、27.30，五年周期中对应的分位为52.76%、22.05%、26.77%、25.59%、3.94%。 国内方面，3月制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%和52.7%，比上月上升1.7、1.6和1.8个百分点，环比升幅较大，均位于扩张区间，企业生产经营活动走好，基本面改善。全国1-2月份固定资产投资同比增 长4.2%，增速比2023年全年加快1.2个百分点；规模以上工业增加值同比实际增长7.0%；社会消费品零售同比增长5.5%，环比上一期减少1.9各百分点；房地产开发投资同比下降9%，环比上一期回升0.6各百分点。2024年前2个月人民币贷款增加6.37万亿元，前两个月社会融资规模增量累计为8.06万亿元，比上年同期少1.1万亿元。2月M2同比增长8.7%，预期8.7%，前值8.7%。货币及社融资数据相对平稳。在已公布的2月经济数据中，各项指标喜忧参半，但固定资产投资与工业增加值显示出较强韧性。春节后3月份经济迎来复苏窗口，3月PMI数据大幅超预期，作为景气度的先行指标，我们认为后续公布相关的3月份经济数据或将整体呈现走好趋势，基本面底部支撑强。 此外，关于国内QE的传闻释放市场对于宽松政策的预期，但是央行买债未必近期会实施，美欧日央行在实施超大规模国债购买量化宽松的时候，都对应着极低利率甚至0利率，因此，我们当前政策利率还有不少下降空间，不太可能出现欧美版本的QE，但央行会针对当前市场货币政策传导目的出台部分结构化宽松政策。 股市方面，宽松政策支撑地产，各项经济数据延续筑底格局，基本面底部支撑强。中期来看，市场资金格局走好，流动性风险释放幅度小，助于推动A股中枢整体上移；高红利、新质生产力概念热度上升，中小创板块与高股息低估值蓝筹概念板块轮动发力，大小风格或将呈现初出轮动上涨的局面。股市沪股通北向净流入资金环比增加，两融余额回升，在基本面改善与政策支撑背景下，指数本轮回踩压力缓解，下跌空间有限，板块间延续分化，预计四月份指数大概率重拾震荡上涨走势。 美联储3月议息会议将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。美联储主席鲍威尔表示，如果经济持续增长，政策制定者仍打算在今年年底前降息。美联储在经济上取得了相当大的进展，通胀已大幅缓解并持续回落，但仍然有不确定性。美国2月核心PCE物价指数同比增速2.8%，为2021年3月以来最低水平。持平市场预期，前值修正值为2.9%；2月核心PCE环比增幅回落至0.3%。通胀下行进一步坚实6月降息预期，美联储利率拐点或将进一步释放国内政策宽松空间，从长期来看利多国内股市。 2.商品期权 上个月铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为5.13%、4.15%、-1.03%、-0.27%、7.46%、10.36%。以上品种当中，3月份黄金价格大涨，此外，豆粕、铜、铝均出现上涨行情，化工板块整体偏弱，甲醇与PTA价格偏弱势震荡，近期宏观面整体回暖，但各品种间的基本面表现差异，其中，黄金表现 出较强的活性，波动区间走阔，美国宏观表现及利率预期对金价影响加大。图1：上证50指数估值（市盈率-TTM） 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 4500.00 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 2019-04-04 2019-07-19 2019-11-01 2020-02-21 2020-06-05 2020-09-18 2020-12-31 2021-04-16 2021-07-30 2021-11-12 2022-03-04 2022-06-17 2022-09-30 2023-01-20 2023-05-12 2023-08-25 2023-12-15 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图2：沪深300指数估值（市盈率-TTM） 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 7000.00 6000.00 5000.00 4000.00 3000.00 2000.00 1000.00 2019-04-04 2019-07-19 2019-11-01 2020-02-21 2020-06-05 2020-09-18 2020-12-31 2021-04-16 2021-07-30 2021-11-12 2022-03-04 2022-06-17 2022-09-30 2023-01-20 2023-05-12 2023-08-25 2023-12-15 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图3：中证500指数估值（市盈率-TTM） 40.00 8000.00 35.00 7000.006000.00 30.00 5000.00 25.00 4000.00 20.00 3000.002000.00 15.00 1000.00 10.00 0.00 2019-04-04 2019-07-19 2019-11-01 2020-02-21 2020-06-05 2020-09-18 2020-12-31 2021-04-16 2021-07-30 2021-11-12 2022-03-04 2022-06-17 2022-09-30 2023-01-20 2023-05-12 2023-08-25 2023-12-15 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图4：中证1000指数估值（市盈率-TTM） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10000.00 8000.00 6000.00 4000.00 2000.00 2019-04-04 2019-07-19 2019-11-01 2020-02-21 2020-06-05 2020-09-18 2020-12-31 2021-04-16 2021-07-30 2021-11-12 2022-03-04 2022-06-17 2022-09-30 2023-01-20 2023-05-12 2023-08-25 2023-12-15 0.00 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图5：创业板指数估值（市盈率-TTM） 80.00 4000.00 70.00 3500.00 60.00 3000.002500.00 50.00 2000.00 40.00 1500.00 30.00 1000.00500.00 20.00 0.00 2019-04-04 2019-07-19 2019-11-01 2020-02-21 2020-06-05 2020-09-18 2020-12-31 2021-04-16 2021-07-30 2021-11-12 2022-03-04 2022-06-17 2022-09-30 2023-01-20 2023-05-12 2023-08-25 2023-12-15 市盈率TTM中位数机会值指数点位 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 图6：沪铜、沪铝期货价格走势 75,000.00 70,000.00 65,000.00 60,000.00 55,000.00 50,00