全年业绩持续修复，新技术、新成果频现

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月10日 全年业绩持续修复，新技术、新成果频现 澜起科技 沪深300 7% -3% -12% -21% -30% -39% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：胡杨 邮箱：huyang@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004 联系电话： 分析师：赵恒祯 邮箱：zhaohz@hx168.com.cnSACNO：S1120523090002 联系电话： 分析师：王秀钢 邮箱：wangxg1@hx168.com.cnSACNO：S1120519020001 联系电话： 华西电子&中小盘团队联合覆盖相关研究 1.[华西电子]澜起科技（688008.SH）2020年半年报点评：服务器驱动高增长，技术升级&品类扩张并行 2020.08.16 2.DDR5内存接口芯片稳步推进，技术持续升级 2020.04.25 3.Q3高毛利持续上升,稳坐中国内存接口芯片龙头 2019.11.04 评级及分析师信息 澜起科技(688008) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 43.15 股票代码： 688008 52周最高价/最低价： 78.52/42.2 总市值(亿) 492.54 自由流通市值(亿) 492.54 自由流通股数(百万) 1,141.46 事件概述 4月9日晚，公司发布23年年报，全年实现营业收入22.86亿元，同比减少37.76%；实现归母净利润4.51亿元，同比减少65.30%；实现扣非后归母净利润3.70亿元，同比减少 58.11%。 单Q4实现营业收入7.61亿元，同比减少3.90%，环比增长27.26%；实现归母净利润2.17亿元，同比减少27.72%，环比增长42.76%；实现扣非后归母净利润2.14亿元，同比增长82.91%，环比增长40.79%。 全年业绩承压，逐季修复显著 2023年公司净利润下降主要系： 相对股价% （1）全球服务器及计算机行业需求下滑致客户去库存，公司DDR4内存接口芯片与津逮®CPU出货量较上年同期明显减少，营业收入较上年同期减少37.76%；（2）投资收益及公允价值变动收益总额较上年同期减少4.62亿元；（3）公司保持高强 度研发投入，报告期内研发费用为6.82亿元，较上年同期增加21.00%；（4）公司计提的资产减值损失为1.93亿元，较上年同期增加1.66亿元。 公司Q4经营情况持续提升表现为： （1）库存情况逐步改善，Q4末存货账面价值下降至4.82亿元，较Q3末下降23.85%；（2）Q4实现营业收入7.61亿元，环比增长27.26%；（3）实现归母净利润2.17亿元，环比增长42.76%。根据公司年报，本轮服务器及计算机行业去库存已接近尾声，预计行业整体需求将从2024年开始恢复增长，有助于带动公司相关产品整体需求的提升。 DDR5行业地位稳固，新技术新成果频现 报告期内，互连类芯片全年毛利率61.36%，同比提升2.64pcts：（1）DDR5内存接口芯片：第二子代RCD下半年开始出货，第三子代10月率先试产，行业地位稳固；（2）Retimer 芯片：PCIE5.0芯片已成功导入部分境内外主流云计算厂商，开始规模出货；（3）MRCD/MDB芯片：公司牵头指定MDB标准，行业技术领先；（4）CKD芯片：基于客户对DDR5第一子代CKD芯片工程样片的反馈意见及标准更新，公司完成该芯片量产版本的研发；（5）津逮®服务器平台：23年12月，公司发布第五代津逮®CPU。 盈利预测与投资建议 根据公司23年年报，我们调整盈利预测，预计2024-2025年 公司实现营业收入为42.50亿元、63.15亿元（原值为36.74 亿元、59.70亿元），新增26年营业收入82.10亿元，分别同比增长85.9%、48.6%、30.0%；预计2024-2025年EPS分 别为1.10/1.87元（原值为1.17/2.02元），新增26年EPS 2.31元。对应2024年4月10日43.15元收盘价，PE分别为39/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,672 2,286 4,250 6,315 8,210 YoY（%） 43.3% -37.8% 85.9% 48.6% 30.0% 归母净利润(百万元) 1,299 451 1,257 2,130 2,633 YoY（%） 56.7% -65.3% 178.8% 69.4% 23.6% 毛利率（%） 46.4% 58.9% 57.4% 59.6% 57.8% 每股收益（元） 1.15 0.40 1.10 1.87 2.31 ROE 13.1% 4.4% 11.3% 16.0% 16.5% 市盈率 37.52 107.88 39.18 23.12 18.70 产品研发不及预期，全球服务器需求不及预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind、华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,286 4,250 6,315 8,210 净利润 451 1,257 2,131 2,634 YoY(%) -37.8% 85.9% 48.6% 30.0% 折旧和摊销 105 128 153 163 营业成本 939 1,812 2,554 3,463 营运资金变动 2 -187 -331 -313 营业税金及附加 6 10 14 19 经营活动现金流 731 1,075 1,637 2,074 销售费用 90 138 210 279 资本开支 -424 -71 -82 -121 管理费用 173 294 436 576 投资 -214 -183 -184 -155 财务费用 -180 0 0 0 投资活动现金流 -574 -131 50 135 研发费用 682 893 1,326 1,724 股权募资 117 -335 0 0 资产减值损失 -193 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 91 123 316 410 筹资活动现金流 -372 -335 0 0 营业利润 472 1,345 2,269 2,801 现金净流量 -168 656 1,687 2,208 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 472 1,345 2,269 2,801 成长能力 所得税 21 87 138 167 营业收入增长率 -37.8% 85.9% 48.6% 30.0% 净利润 451 1,257 2,131 2,634 净利润增长率 -65.3% 178.8% 69.4% 23.6% 归属于母公司净利润 451 1,257 2,130 2,633 盈利能力 YoY(%) -65.3% 178.8% 69.4% 23.6% 毛利率 58.9% 57.4% 59.6% 57.8% 每股收益 0.40 1.10 1.87 2.31 净利润率 19.7% 29.6% 33.7% 32.1% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.2% 10.5% 14.8% 15.2% 货币资金 5,744 6,400 8,086 10,295 净资产收益率ROE 4.4% 11.3% 16.0% 16.5% 预付款项 3 30 39 47 偿债能力 存货 482 777 1,145 1,568 流动比率 21.21 13.83 11.99 11.05 其他流动资产 2,067 2,223 2,474 2,698 速动比率 19.80 12.55 10.72 9.78 流动资产合计 8,296 9,429 11,744 14,608 现金比率 14.68 9.39 8.26 7.79 长期股权投资 71 72 74 77 资产负债率 4.6% 6.5% 7.5% 8.2% 固定资产 612 602 658 670 经营效率 无形资产 137 162 177 194 总资产周转率 0.21 0.38 0.48 0.52 非流动资产合计 2,401 2,529 2,642 2,755 每股指标（元） 资产合计 10,698 11,958 14,386 17,362 每股收益 0.40 1.10 1.87 2.31 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 8.95 9.78 11.64 13.95 应付账款及票据 131 234 326 451 每股经营现金流 0.64 0.94 1.43 1.82 其他流动负债 260 448 653 871 每股股利 0.30 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 391 682 979 1,321 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 107.88 39.18 23.12 18.70 其他长期负债 100 100 100 100 PB 6.57 4.41 3.71 3.09 非流动负债合计 100 100 100 100 负债合计 491 781 1,079 1,421 股本 1,139 1,139 1,139 1,139 少数股东权益 15 16 16 17 股东权益合计 10,207 11,176 13,307 15,941 负债和股东权益合计 10,698 11,958 14,386 17,362 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不