业绩稳健增长，高质量外延拓展新增长点

事件 2024年3月26日，华润医药发布2023年年度业绩公告，2023年公司实现营业收入2447.04亿元，同比增长12.2%；实现毛利额383.37亿元，同比增长14.0 %；实现归母净利润38.54亿元，同比增长10.1%；实现扣非归母净利润41.90亿元，同比增长21.7%。 各分部业务增长稳健，制药业务表现亮眼 分板块看，2023年公司制药业务实现分部收入434.6亿元，同比+14.3%，分部业绩120.83亿元，同比+20.2%，其中中药产品实现收入215.93亿元，同比+19.7%；化学药产品实现收入170.32亿元，同比+9.4%；生物药产品实现收入21.36亿元，同比+12.5%；营养保健品及其他产品实现收入27.04亿元，同比+7.1%。公司分销业务实现分部收入2021.5亿元，同比+11.4%，分部业绩71.39亿元，同比+0.9%。公司零售业务实现分部收入95.79亿元，同比+26.2%，分部业绩1.24亿元，同比增长超100%。 多维激活营销势能，纵深推进中药产业链建设 2023年，公司进一步巩固CHC业务龙头地位，自我诊疗领域实现收入191亿元，同比增长17 %；在夯实核心品类的同时加大新品类的拓展，江中肝纯片通过多个新零售平台推广、东阿阿胶速溶粉持续营造产品热度、华润双鹤新上市的口咽类产品“清利”探索线上线下全渠道营销，均实现年销售收入约1亿元；东阿阿胶推出“皇家围场1619”品牌布局男士滋补大健康市场，均有望带来新增长点。同时公司加强精准化营销，搭建与运营全消费场景客户平台，2023年制药板块线上销售收入同比显著增长30%。 外延拓展高质量发展，内部资源整合实现协同效益 2023年，公司陆续完成了华润三九收购昆药集团28%股权、拟增持参股公司润生药业；华润医药商业收购立方药业51%股权、收购科伦医贸51%股权等高质量外延并购，进一步提高了公司在中药业务、流通业务的竞争力。 同时2023年公司进一步统筹内部资源整合，陆续完成了华润医药商业收购复大医药75%股权，华润双鹤收购天安药业约89.68%股权、拟收购华润紫竹100%股权等，进一步实现内部资源的协同发展。 盈利预测与估值 公司作为国内领先的综合性医药龙头，我们认为2023年因外部政策影响，制药、分销业务业绩略低于预期，但公司持续进行外延并购及内部业务优化，制药业务快速增长，有望带动盈利能力提升。2024-2025年归母净利润预测由58.06/68.56亿港元下调至47.05/51.56亿港元，2026年归母净利润预测为56.56亿港元；维持“买入”评级。 风险提示：并购整合不及预期风险，汇率风险，全球经济及跨国经营风险，生产设施集中风险