公司研究报告：新能源转型成果逐步落地，优质资产运营商渐行渐近

证券研究报告 环保报告日期：2024年04月08日 新能源转型成果逐步落地，优质资产运营商渐行渐近 ——永清环保（300187.SZ）公司研究报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年4月3日 当前价格（元）6.02 52周价格区间（元）3.43-6.53 总市值（百万）3886.65 流通市值（百万）3886.65 总股本（万股）654.62 流通股（万股）644.50 近一月换手（%）37.49 研究员：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：李浩洋 执业证书编号：S0230124020003邮箱：lihy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 观点： 先发布局环保全产业链，新能源新动能逐步切换。公司2011年上市后逐步拓展土壤修复治理、垃圾焚烧、危废处置、新能源运营和新能源工程EPC等业务，形成全环保产业链。在传统危废处理业务承压后，公司在分布式光伏、储能建设和运营等双碳业务布局逐步落地，推动利润持续增长。公司2023年预计实现归母净利润0.6-0.85亿元，同比实现扭亏为盈，新能源业务逐步成为公司业绩增长的新动能。 光伏工程建设屡获新单，储能工程建设有望成为新增长点。公司2023年以来在湖南、广西和广东等地屡次获取分布式光伏、户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。2022年公司签订首个12MWh储能电站工程项目，2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、重庆成田等4个用户侧储能项目。随着新能源装机并网容量快速增长，叠加用户侧储能商业模式逐步明晰，储能电站建设需求有望进一步增长，储能工程建设业务有望获取更多订单，成为公司业绩新的增长点。 新能源运营项目布局全国，高毛利率有望推动盈利能力提升。公司以湖南为基础，布局全国，已在湖北、陕西和广东等多地投建运营光伏电站。新项目获取方面，公司在湖南、江西、广东、重庆、四川、浙江等地成立了专门的新能源营销团队，积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。参考A股光伏运营商财务表现，近3年光伏发电行业平均毛利率在60%左右，远高于公司2023年前三季度25.1%的整体毛利率水平。随着未来一批优质新能源运营资产的投运，公司盈利能力有望进一步增长，推动业绩持续增长。 盈利预测及投资评级：公司拥有全环保产业链，积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务，逐步成为公司业绩增长新动能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.80/1.50/1.82亿元，对应PE分别为48.5/25.9/21.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：电价波动风险；上游原材料价格波动风险；新能源项目获取不及预期；新能源项目建设不及预期；第三方数据统计风险；适当性管理。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 713.35 846.42 1,135.16 1,400.32 增长率（%） -28.93 18.65 34.11 23.36 归母净利润（百万元） -387.03 80.19 150.05 181.57 增长率（%） -627.56 120.72 87.12 21.01 ROE（%） -40.10 7.67 12.55 13.18 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.60 0.12 0.23 0.28 市盈率（P/E） — 48.47 25.90 21.41 市净率（P/B） 3.82 3.72 3.25 2.82 数据来源：Wind，华龙证券研究所 1先发布局环保全产业链，新能源新动能逐步切换 公司成立于2004年，2011年以大气污染防治工程EPC和环境咨询为主营业务上市深交所。上市后逐步拓展土壤修复治理、垃圾焚烧、危废处置、新能源运营和新能源工程EPC等业务，形成集研发、咨询、设计、制造、工程总承包、营运、投融资为一体的全环保产业链。2022年以来，强化升级“一站式”减污降碳综合服务商的战略定位，双碳业务聚焦成为“新能源优质资产运营商”的战略目标。 图1：永清环保业务拓展过程 资料来源：公司公告，公司官网，华龙证券研究所 新旧动能逐步切换，新能源业务推动增长。2022年公司营收业绩承压，主要系危废处置业务量价下降、土壤修复业务营收下降以及计提商誉减值。2023年公司在商誉减值后轻装上阵，随着包括垃圾焚烧发电、分布式光伏及电化学储能运营和新能源工程EPC在内的双碳业务布局初见成效，利润持续增长。公司已发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利润0.6-0.85亿元，同比实现扭亏为盈。公司增长动能从传统环保业务逐步切换为新能源业务。 图2：公司2018-2023年前三季度营收图3：公司2018-2023年前三季度盈利能力 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 2新能源建设运营双管齐下，优质资产运营商渐行渐近 垃圾焚烧处理量逐步提升，新能源业务业绩安全垫。公司固废处理业务依托衡阳、新余2个垃圾焚烧发电厂，合计垃圾处置规模2400吨/日， 另外参股垃圾处置规模5100吨/日的长沙市生活垃圾焚烧发电厂。随着 2021年底投产的新余二期工厂逐步稳产，2022年衡阳、新余两厂垃圾处理 量达87.7万吨，合计发电量达3.13亿千瓦时，实现营收1.88亿元，实现 营业利润0.4亿元，按25%所得税计算，增厚业绩约0.3亿元，成为公司新能源业务业绩安全垫。 表1：公司2020-2023H1垃圾焚烧业务表现 指标 单位 2020 2021 2022 2023H1 垃圾处理能力 吨/日 2100 2400 2400 2400 垃圾处理量 万吨 61.7 79.9 87.7 发电量 亿千瓦时 2.18 2.91 3.13 营业收入 亿元 1.38 1.61 1.88 1.05 净利润 亿元 0.46 0.44 0.41 0.27 资料来源：公司公告，华龙证券研究所 光伏工程建设屡获新单，储能工程建设有望成为新增长点。公司依托2016年以来的建设经验，2023年以来在湖南、广西和广东等地屡次获取分布式光伏、户用光伏和农光互补等光伏工程建设项目订单。2022年公司签订首个12MWh储能电站工程项目，2023年新增获取尔康制药光储一体化项目以及重庆精鸿益、重庆成田等4个用户侧储能项目。随着新能源装机并网容量快速增长，叠加用户侧储能商业模式逐步明晰，储能电站建设需求有望进一步增长，储能工程建设业务有望获取更多订单，成为公司业绩新的增长点。 表2：公司2023年以来获取的部分新能源建设项目 时间 地区 项目名称 2024.03 广西桂林 平乐县120MW户用分布式屋顶光伏项目 2023.12 广西桂林 广西桂林地区30MW分布式屋顶光伏项目 2023.10 湖南 湖南永鑫环保分布式屋顶光伏电站 2023.06 湖南 湖南麒月香食品分布式屋顶光伏电站 2023.03 广东梅州 广东梅州127MW农光互补光伏电站 2023.03 湖南 尔康制药光储一体化项目 资料来源：公司官网，华龙证券研究所 新能源运营项目布局全国，高毛利率有望推动盈利能力提升。公司从 2016年开始进入新能源领域、拥有投资、开发、建设和运营数十个新能源 项目的经验。截至2023年上半年，公司已投建并运营益阳菱角岔、衡阳角 山米业、步步高梅溪湖商业综合体等光伏项目，新投建的重庆精鸿益、重庆成田等光伏项目正在建设。公司以湖南为基础，布局全国，已在湖北、陕西和广东等多地投建运营光伏电站。新项目获取方面，公司在湖南、江西、广东、重庆、四川、浙江等地成立了专门的新能源营销团队，积极拓展分布式光伏和用户侧储能等新能源业务。参考A股光伏运营商财务表现，近3年光伏发电行业平均毛利率在60%左右，远高于公司2023年前三季度25.1%的整体毛利率水平。随着未来一批优质新能源运营资产的投运，公司盈利能力有望进一步增长，推动业绩持续增长。 图4：公司新能源运营业务全国布局 资料来源：公司公告，公司官网，华龙证券研究所 传统环保业务运营稳定。环保业务是公司传统业务，主要包括土壤修复、危废运营、大气治理和环境咨询、检测等业务。其中土壤修复业务主要包括农田修复和场地修复等，2023年在华中和华东地区取得突破，Q2陆续在武汉、江苏等多个场地修复项目开展实施；危废处置业务主要依托江苏永之清、甘肃禾希两个危废处置项目开展，核准处置规模为9.74万吨 /年；大气污染治理业务主要为燃煤电厂、钢铁有色窑炉等设备提供烟气改造等服务。 3盈利预测及投资评级 公司拥有全环保产业链，积极布局分布式光伏和用户侧储能建设和运营新业务，逐步成为公司业绩增长新动能。预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.80/1.50/1.82亿元，对应PE分别为48.5/25.9/21.4倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 表3：盈利预测表 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 713.35 846.42 1,135.16 1,400.32 增长率（%） -28.93 18.65 34.11 23.36 归母净利润（百万元） -387.03 80.19 150.05 181.57 增长率（%） -627.56 120.72 87.12 21.01 ROE（%） -40.10 7.67 12.55 13.18 每股收益/EPS（摊薄/元） -0.60 0.12 0.23 0.28 市盈率（P/E） — 48.47 25.90 21.41 市净率（P/B） 3.82 3.72 3.25 2.82 资料来源：Wind，华龙证券研究所 4风险提示 1）电价波动风险。电价下降会导致公司新能源运营项目收益下降，进而影响公司整体盈利能力； 2）上游原材料价格波动风险。上游硅料等原材料价格波动将会导致公司新能源运营项目成本提升，收益率下降，影响公司盈利能力； 3）新能源项目获取不及预期。新能源项目获取不及预期将导致公司新能源建设和运营业务增长不及预期，拖慢公司业绩增长； 4）新能源项目建设不及预期。新能源项目在建成投运后方可产生收入，项目建设不及预期可能影响公司业绩增长速度； 5）第三方数据统计风险。本文使用数据包含第三方数据，其可能存在误差，以实际为准。 6）适当性管理。创业板、科创板股票风险等级为R4，仅供符合本公司适当性管理要求的客户使用。 ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 187 195 264 374 营业收入 713 846 1135 1400 应收款项 398 478 640 788 营业成本 551 605 807 973 存货净额 80 66 88 106 营业税金及附加 4 5 6 8 其他流动资产 405 502 641 793 销售费用 18 21 25 31 流动资产合计 1071 1241 1634 2061 管理费用 103 104 138 170 固定资产 681 729 1102 1583 财务费用 58 57 67 91 在建工程 63 41 188 281 其他费用/（-收入） 41 36 48 59 无形资产及其他 1441 1503 1516 1529 营业利润 -398 80 145 178 长期股权投资 54 54 54 54 营业外净收支 10 5 7 5 资产总计 3310 3568 4494 5508 利润总额 -388 84 151 183 短期借款 442 492 542 642 所得税费用 -6 4 1 1 应付款项 636 695 927 1119 净利润 -382 81 151 182 预收帐款 0 0 0 0 少数股东损益 5