淡季煤价震荡下行，火电指数表现跑赢大盘

行业观点：受多种因素影响，煤炭市场价格震荡下行。从供给端看，主要国有大矿陆续复工复产，原煤产量回落但进口煤同比增加。2024年春节假期后，主产地多数国有大矿陆续复工复产，1-2月原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%，3月主产地煤矿生产逐步恢复至正常水平；全国煤炭进口仍然处于相对高位水平，1-2月累计进口煤炭7451.5万吨，同比增长22.9%。价格方面，国内外煤价持续下行，进口煤价倒挂优势不再。4月7日，秦皇岛动力煤平仓价为813元/吨，印尼、澳洲动力煤库提价分别为946.93元/吨、919.25元/吨。 从需求端看，下游用电需求不足，新能源发电量提升对火力发电带来一定冲击；北方供暖需求缩减，煤炭消费进入传统淡季等因素造成煤价存在下行压力。 火电运营商盈利能力持续修复，市场表现跑赢大盘。上游煤价处于近年低位并保持下行趋势，降低火电企业的发电成本；下游电价传导具有滞后性，电价水平预期仍具备较高上浮空间，一季度业绩盈利确定性增强。2024年初至4月9日，火电、水电、光伏、风电行业指数较大盘的相对收益分别为16.47%、4.97%、-14.07%、-1.17%，火电运营商兼备煤电盈利能力修复、水火互补特性导致发电量提升、新能源规模增长提供利润等优势，市场表现优于水电行业指数和上证指数。 行业概况： （1）板块及个股涨跌幅：上周（2024.04.01-2024.04.05）公用事业板块涨跌幅为0.31%，电力0.15%，燃气II1.90%，火力发电/水力发电/光伏发电/风力发电/电能综合服务涨跌幅分别1.46%、-1.85%、1.48%、1.73%、1.58%。 上周个股标的排名前五的有美能能源+22.58%、胜通能源+16.24%、广州发展+14.01%、山高环能+11.35%、首华燃气+10.67%；相关覆盖标的长江电力-1.97%、国投电力-2.46%、川投能源-2.22%、中闽能源2.78%、南网储能-0.21%、协鑫能科-2.66%。 （2）重点数据跟踪：2024.04.01-2024.04.03，每日全国CEA累计成交量分别为4.502亿吨、4.504亿吨、4.504亿吨，全国CEA累计成交均价分别为56.84元/吨、56.85元/吨、56.85元/吨；2024.04.01-2024.04.07，绿证日均交易均价分别为24.52元、7.04元、23.90元、14.23元、0.50元、1.70元、29.98元；风电每日挂牌成交量合计191888个；太阳能发电每日挂牌成交量合计11336个。 行业估值：上周（2024.04.05）公用事业申万一级指数PE(TTM，剔除负值)为20.05倍，2023年同期为20.68倍。上周（2024. 04.05）公用事业申万一级指数PB（最新）为1.86倍，2023年同期为1.77倍。 投资建议：能源结构转型趋势持续，以可再生能源为中心的新型电力系统建设提速。推荐标的：三峡能源、中闽能源、协鑫能科、国投电力、川投能源、长江电力、南网储能。 风险提示：宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电电价不及预期。 1.行业观点：淡季煤价震荡下行，火电指数表现跑赢大盘 受多种因素影响，煤炭市场价格震荡下行。从供给端看，主要国有大矿陆续复工复产，原煤产量回落但进口煤同比增加。2024年春节假期后，主产地多数国有大矿陆续复工复产，1-2月原煤产量7.1亿吨，同比下降4.2%，3月主产地煤矿生产逐步恢复至正常水平；全国煤炭进口仍然处于相对高位水平，1-2月累计进口煤炭7451.5万吨，同比增长22.9%。价格方面，国内外煤价持续下行，进口煤价倒挂优势不再。4月7日，秦皇岛动力煤平仓价为813元/吨，印尼、澳洲动力煤库提价分别为946.93元/吨、919.25元/吨。从需求端看，下游用电需求不足，新能源发电量提升对火力发电带来一定冲击；北方供暖需求缩减，煤炭消费进入传统淡季等因素造成煤价存在下行压力。 火电运营商盈利能力持续修复，市场表现跑赢大盘。上游煤价处于近年低位并保持下行趋势，降低火电企业的发电成本；下游电价传导具有滞后性，电价水平预期仍具备较高上浮空间，一季度业绩盈利确定性增强。2024年初至4月9日，火电、水电、光伏、风电行业指数较大盘的相对收益分别为16.47%、4.97%、-14.07%、-1.17%，火电运营商兼备煤电盈利能力修复、水火互补特性导致发电量提升、新能源规模增长提供利润等优势，市场表现优于水电行业指数和上证指数。 图表1：2024年1月2日至4月9日，上证指数与SW电力细分行业指数大盘走势 2.行业及公司动态 2.1上周行业动态 图表2：上周行业重要动态汇总 2.2上周公司动态 图表3：上市公司动态 2.3下周大事提醒 图表4：上市公司下周大事提醒 2.4上周个股大宗交易汇总 图表5：上周个股大宗交易汇总 3.市场回顾 3.1板块涨跌与估值 板块涨跌幅：上周（2024.04.01-2024.04.05）公用事业板块涨跌幅为0.31%，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第22，低于上证指数0.61个百分点，低于沪深300指数0.55个百分点，低于创业板指0.91个百分点，低于同花顺全A指数0.82个百分点。从三级细分行业看，火力发电、水力发电、热力服务、光伏发电、风力发电、电能综合、燃气III申万指数涨跌幅分别1.46%、-1.85%、1.11%、1.48%、1.73%、1.58%、1.90%。 图表6：上周公用事业一级行业指数0.31% 图表7：上周公用事业三级行业涨跌幅 图表8：上周（2024.04.01-2024.04.05）申万一级公用事业行业指数0.31%，排名第22 各板块估值：上周（2024.04.05）公用事业申万一级指数PE(TTM，剔除负值，下同)为20.05倍，2023年同期为20.68倍。火力发电申万三级指数PE（ TTM ）为18.29倍，2023年同期为42.15倍。水力发电申万三级指数PE（ TTM ）为24.52倍，2023年同期为19.65倍。光伏发电申万三级指数PE（ TTM ）为18.52倍，2023年同期为25.41倍。风力发电申万三级指数PE（ TTM ）为20.46倍，2023年同期为23.01倍。 图表9：公用事业申万三级行业PE（ TTM ）变动 上周（2024.04.05）公用事业申万一级指数PB（最新，下同）为1.86倍，2023年同期为1.77倍。火力发电申万三级指数PB（最新，下同）为1.59倍，2023年同期为1.40倍。水力发电申万三级指数PB为2.73倍，2023年同期为2.32倍。光伏发电申万三级指数PB为1.07倍，2023年同期为1.55倍。风力发电申万三级指数PB为1.75倍，2023年同期为2.00倍。 图表10：公用事业申万三级行业PB（最新）变动 3.2个股涨跌幅排名 个股上周涨幅前五：美能能源(+22.58%)、胜通能源（+16.24%）、广州发展（+14.01%）、山高环能（+11.35%）、首华燃气（+10.67%） 个股上周跌幅前五：豫能控股（-4.76%）、大连热电（-4.28%）、新中港（-4.14%）、新奥股份（-3.05%）、中国核电（-3.05%） 图表11：上周个股涨幅前五的公司 图表12：上周个股跌幅前五的公司 4.重点数据跟踪 4.1主要煤电价格 2024年04月07日，秦皇岛山西优混（5500）动力煤平仓价为813元/吨，周环比变幅为-2.05%；印尼、澳洲、山西省广州港5500K动力煤库提价分别为946.93元/吨、919.25元/吨、865元/吨，周环比变化分别为-3.04%、-2.48%和-2.26%。 图表13：平仓价:动力煤:山西优混(5500):秦皇岛（元/吨） 图表14：库提价:动力煤:5500K:广州港（元/吨） 4.2绿电、CEA、CCER交易数据 2024年2月，省间电力直接交易量为7314.40亿千瓦时，其中，省间绿电直接交易量达132.80亿千瓦时，占比为1.82%；2024.04.01-2024.04.03，每日全国CEA累计成交量分别为4.502亿吨、4.504亿吨、4.504亿吨，全国CEA累计成交均价分别为56.84元/吨、56.85元/吨、56.85元/吨。 图表15：2022年1月至目前省间绿电直接交易量及占比 图表16：2021年12月至目前全国CEA累计成交量及均价 2024.04.01-2024.04.07，绿证日均交易均价分别为24.52元、7.04元、23.90元、14.23元、0.50元、1.70元、29.98元；风电每日挂牌成交量为61475个、2841个、85015个、13个、1700个、1个、40843个，合计191888个；太阳能发电每日挂牌成交量为6326个、2098个、122个、21个、0个、2个、2767个，合计11336个。 图表17：2024.04.01-2024.04.07绿证交易情况 风险提示 宏观经济下行风险、政策执行情况不及预期、用电量需求下滑、装机量不及预期、来水/风不及预期、市场电电价不及预