业绩符合预期，强化产品组合治疗方案

评级及分析师信息 公司2023年实现营业收入50.4亿元（yoy+17.3%）;实现归属于上市公司股东的净利润10.4亿元（yoy+15.1%）,扣非净利润10.1亿元(yoy +16.1%)； 其中23Q4实现收入13.9亿元(yoy+17.6%)，归母净利润1.5亿元(yoy-4.9%)，扣非净利润1.3亿元(yoy-0.4%)，业绩符合我们预期。 聚焦投资高潜力产品，引领麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念 2023年公司工业板块营收42.20亿元（yoy+14.8%），其中：1）麻醉线：2023年实现收入27.0亿元(yoy+24.3%)，占总营收比例为53.6%；近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现快速增长；2）精神线：实现收入10.9亿元(yoy+3.7%)，占总营收比例为21.7%；产品收入受集采影响逐步降低，且部分已集采产品及原来价格较低的产品在进行续标时价格有所回升；3）神经类：实现收入1.3亿元(yoy-32.2%)，占总营收比例为2.5%；随着集采影响逐步消退，我们预计24年有望实现收入正增长。展望24年，公司将继续通过将麻醉、精神和神经线产品业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品的较快增长，同时此前已被纳入集采的精神线产品收入逐步恢复增长。公司着力加强新产品上市后的医院准入工作，工业板块有望实现高收入增长。 分析师：程仲瑶邮箱：chengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120523120001联系电话： 在研管线持续推进，加快中枢神经系统新药研发 1.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)三季报点评：业绩符合预期，研发步入收获期2023.10.292.恩华药业(002262.SZ)半年报点评：业绩增速符合预期，诊疗复苏带动经营情况向好 公司加大创新药研发投入，积极推进仿制药一致性评价。在研科 研 项 目70余 项 ， 投 入 研 发 经 费6.14亿 元（yoy+23.92%）。截止2023年报，公司共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）、完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个，获得临床批件1个。预计2024年递交临床申请的项目3个，其余项目均处于临床前研究阶段。仿制药项目开展41个，获得生产批件2个，报产在审项目10个，开展一致性评价项目14个。 盈利预测与投资建议公司拥有国内最丰富的中枢神经系统药物产品线，在总共细分 的22个小类中，公司已覆盖了14类产品；受医疗大环境影响，我们调整盈利预测：我们预计2024-2025年公司实现营业收入为60.39/71.64亿元（原值为62.84/74.76亿元），分别 同比增长19.8%/18.6%，对应归母净利润分别为12.75/15.86亿元（原值为13.79/17.01亿元），分别同比增长23.0%/24.4%，新增2026年收入为82.52亿元，归母净利润为19.23亿元，对应EPS分别为1.27/1.57/1.91元，对应2024年4月9日22.34元收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变化超预期风险，药品研发创新进度不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。