业绩符合预期，强化产品组合治疗方案

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月09日 业绩符合预期，强化产品组合治疗方案 恩华药业 沪深300 23% 14% 5% -4% -13% -23% 2023/042023/07 2023/10 2024/01 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 分析师：程仲瑶 邮箱：chengzy@hx168.com.cnSACNO：S1120523120001 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】恩华药业(002262.SZ)三季报点评：业绩符合预期，研发步入收获期 2023.10.29 2.恩华药业(002262.SZ)半年报点评：业绩增速符合预期，诊疗复苏带动经营情况向好 评级及分析师信息 恩华药业(002262) 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 最新收盘价： 22.34 股票代码： 002262 52周最高价/最低价： 31.98/20.64 总市值(亿) 225.10 自由流通市值(亿) 196.99 自由流通股数(百万) 881.76 事件概述 公司2023年实现营业收入50.4亿元（yoy+17.3%）;实现归属于上市公司股东的净利润10.4亿元（yoy+15.1%）,扣非净利润10.1亿元(yoy+16.1%)； 其中23Q4实现收入13.9亿元(yoy+17.6%)，归母净利润1.5亿元(yoy-4.9%)，扣非净利润1.3亿元(yoy-0.4%)，业绩符合我们预期。 聚焦投资高潜力产品，引领麻醉与重症领域镇痛镇静治疗理念 2023年公司工业板块营收42.20亿元（yoy+14.8%），其中： 相对股价% 1）麻醉线：2023年实现收入27.0亿元(yoy+24.3%)，占总营收比例为53.6%；近年获批的麻醉系列产品（瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等）实现快速增长；2）精神线：实现收入10.9亿元(yoy+3.7%)，占总营收比例为21.7%；产品收入受集采影响逐步降低，且部分已集采产品及原来价格较低的产品在进行续标时价格有所回升；3）神经类：实现收入1.3亿元(yoy-32.2%)，占总营收比例为2.5%；随着集采影响逐步消退，我们预计24年有望实现收入正增长。展望24年，公司将继续通过将麻醉、精神和神经线产品业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，保证非集采产品的较快增长，同时此前已被纳入集采的精神线产品收入逐步恢复增长。公司着力加强新产品上市后的医院准入工作，工业板块有望实现高收入增长。 在研管线持续推进，加快中枢神经系统新药研发 公司加大创新药研发投入，积极推进仿制药一致性评价。在研科研项目70余项，投入研发经费6.14亿元 （yoy+23.92%）。截止2023年报，公司共有20余个在研创新药项目，其中完成II期临床研究项目1个（NH600001乳状注射液）、完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个，获得临床批件1个。预计2024年递交临床申请的项目3个，其余项 目均处于临床前研究阶段。仿制药项目开展41个，获得生产批 件2个，报产在审项目10个，开展一致性评价项目14个。 盈利预测与投资建议 公司拥有国内最丰富的中枢神经系统药物产品线，在总共细分的22个小类中，公司已覆盖了14类产品；受医疗大环境影 响，我们调整盈利预测：我们预计2024-2025年公司实现营业收入为60.39/71.64亿元（原值为62.84/74.76亿元），分别 同比增长19.8%/18.6%，对应归母净利润分别为12.75/15.86亿元（原值为13.79/17.01亿元），分别同比增长23.0%/24.4%，新增2026年收入为82.52亿元，归母净利润为 19.23亿元，对应EPS分别为1.27/1.57/1.91元，对应2024年4月9日22.34元收盘价，PE分别为18/14/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变化超预期风险，药品研发创新进度不及预期风险，主力品种增速放缓风险，质量控制风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,299 5,042 6,039 7,164 8,252 YoY（%） 9.2% 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 归母净利润(百万元) 901 1,037 1,275 1,586 1,923 YoY（%） 12.9% 15.1% 23.0% 24.4% 21.2% 毛利率（%） 76.3% 72.8% 74.2% 75.4% 76.5% 每股收益（元） 0.89 1.03 1.27 1.57 1.91 ROE 16.0% 16.1% 16.5% 17.1% 17.1% 市盈率 25.10 21.69 17.65 14.19 11.71 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 5,042 6,039 7,164 8,252 净利润 1,034 1,264 1,572 1,907 YoY(%) 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 折旧和摊销 175 164 174 183 营业成本 1,370 1,559 1,762 1,940 营运资金变动 -179 -227 -219 -200 营业税金及附加 68 81 96 111 经营活动现金流 1,008 1,161 1,477 1,830 销售费用 1,737 2,223 2,636 3,037 资本开支 -373 -355 -370 -374 管理费用 207 252 308 349 投资 0 -14 0 -3 财务费用 -19 -34 -48 -68 投资活动现金流 -293 -312 -302 -298 研发费用 549 632 761 876 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -33 0 0 0 债务募资 25 10 12 13 投资收益 51 57 68 79 筹资活动现金流 -210 6 7 8 营业利润 1,182 1,442 1,789 2,169 现金净流量 505 855 1,182 1,540 营业外收支 -14 -13 -13 -13 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,169 1,429 1,775 2,156 成长能力 所得税 134 166 204 248 营业收入增长率 17.3% 19.8% 18.6% 15.2% 净利润 1,034 1,264 1,572 1,907 净利润增长率 15.1% 23.0% 24.4% 21.2% 归属于母公司净利润 1,037 1,275 1,586 1,923 盈利能力 YoY(%) 15.1% 23.0% 24.4% 21.2% 毛利率 72.8% 74.2% 75.4% 76.5% 每股收益 1.03 1.27 1.57 1.91 净利润率 20.6% 21.1% 22.1% 23.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 14.1% 14.4% 15.1% 15.3% 货币资金 2,159 3,014 4,196 5,736 净资产收益率ROE 16.1% 16.5% 17.1% 17.1% 预付款项 37 59 67 70 偿债能力 存货 629 898 983 1,062 流动比率 6.46 6.23 6.81 7.58 其他流动资产 2,430 2,597 2,844 3,071 速动比率 5.61 5.30 5.91 6.70 流动资产合计 5,255 6,567 8,090 9,939 现金比率 2.65 2.86 3.53 4.37 长期股权投资 73 82 80 82 资产负债率 12.5% 13.1% 12.3% 11.3% 固定资产 1,141 1,177 1,210 1,238 经营效率 无形资产 190 234 285 339 总资产周转率 0.73 0.75 0.74 0.71 非流动资产合计 2,074 2,266 2,449 2,629 每股指标（元） 资产合计 7,328 8,833 10,538 12,569 每股收益 1.03 1.27 1.57 1.91 短期借款 55 65 77 90 每股净资产 6.39 7.65 9.23 11.13 应付账款及票据 277 365 399 437 每股经营现金流 1.00 1.15 1.47 1.82 其他流动负债 482 625 713 785 每股股利 0.32 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 814 1,055 1,188 1,311 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 21.69 17.65 14.19 11.71 其他长期负债 104 104 104 104 PB 4.25 2.92 2.42 2.01 非流动负债合计 104 104 104 104 负债合计 918 1,159 1,292 1,416 股本 1,008 1,008 1,008 1,008 少数股东权益 -24 -35 -50 -66 股东权益合计 6,410 7,674 9,246 11,153 负债和股东权益合计 7,328 8,833 10,538 12,569 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 程仲瑶：上海交通大学药学硕士，曾就职于私募基金和2年医药实业经历，2021年11月加入华西证券，负责医疗服务和中药行业 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受