光伏收入持续扩大，净利率稳步提升

星帅尔（002860.SZ） 光伏收入持续扩大，净利率稳步提升 事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业总收入28.79亿元，同比增长47.68%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长70.00%。其中，2023Q4单季营业总收入为5.94亿元，同比-14.96%；归母净利润 为0.21亿元，同比增长90.03%。2023年公司向全体股东每10股派发现金红利1.0元（含税），共派发现金3065万元，分红比例为15%，主要系公司处于转型发展及业务扩张期，需要留存一定资金确保规模增长。 光伏组件快速增长，但外销整体下滑较多。分产品来看，公司的家电主业表现稳健，光伏组件维持快速增长。2023年公司家电零部件/光通信组件 /电机/太阳能光伏组件收入分别同比+12.12%/-16.16%/5.44%/75.96%；分区域来看，外销下滑幅度较高。2023年公司内销/外销收入分别同比69.95%/-49.86%。 净利率稳步提升，光伏收入扩大带动现金流高增。毛利率：2023年公司毛利率同比+0.02pct至14.96%,2023Q4公司毛利率同比-4.76pct至 7.07%。其中，2023年光伏组件毛利率同比提升2.96pct，海外毛利率同比提升5.46pct。费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为2.01%/3.94%/-1.84%/0.21%，同比变动0.08pct/-0.14pct/-4.2pct/- 0.25pct。净利率：2023年净利率同比变动1.07pct至7.40%，2023Q4净利率同比变动1.87pct至3.63%。现金流：2023年公司经营活动产生的现金流量净额同比增加171.30%，主要系本期光伏业务销售收入增加所致。 展望：以家电板块为基础、以新能源板块为先导。1）2024年整体经营规划：全年预计实现营业收入30亿元左右，营业利润和净利润实现稳步提升。2）家电业务：公司现有白色家电业务市场占有率较高，客户粘性强，未来公司将加大研发投入，维持业绩稳定增长，同时向上中下游产业链延伸。3）光伏组件业务：2024年1月底，星帅尔光伏公司基建项目已正式开始投产，产能逐渐爬坡，未来计划在最短时间内，进一步实现5GW/年的产能。 盈利预测与投资建议。考虑到当前公司光伏业务拓展进度及2023年的业绩表现，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润2.41/2.93/3.58亿 元，同比增长19.1%/21.4%/22.2%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、光伏储能业务拓展不及预期、白电行业需求不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,949 2,879 3,685 4,532 5,348 增长率yoy（%） 42.4 47.7 28.0 23.0 18.0 归母净利润（百万元） 119 202 241 293 358 增长率yoy（%） -17.2 70.0 19.1 21.4 22.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.39 0.66 0.79 0.95 1.17 净资产收益率（%） 8.7 12.3 12.5 13.4 14.2 P/E（倍） 26.5 15.6 13.1 10.8 8.8 P/B（倍） 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月9日收盘价 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月10日 增持（维持） 股票信息 行业家电零部件Ⅱ 前次评级增持 4月9日收盘价(元)10.28 总市值(百万元)3,150.98 总股本(百万股)306.52 其中自由流通股(%)67.30 30日日均成交量(百万股)4.91 股价走势 星帅尔沪深300 18% 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% -55% 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理陈思琪 执业证书编号：S0680122070003邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《星帅尔（002860.SZ）：光伏组件业务高速发展，增收降本成果显著》2023-10-26 2、《星帅尔（002860.SZ）：光伏业务加速放量，业绩强势增长》2023-08-17 3、《星帅尔（002860.SZ）：光伏组件高增速成长，进军储能业务》2023-04-28 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1841 2609 3538 3657 4727 营业收入 1949 2879 3685 4532 5348 现金 517 987 1174 1346 1592 营业成本 1658 2448 3128 3848 4534 应收票据及应收账款 818 954 1315 1476 1817 营业税金及附加 7 12 16 18 22 其他应收款 3 2 5 4 7 营业费用 25 29 52 59 53 预付账款 13 6 18 12 24 管理费用 68 96 125 159 193 存货 384 341 708 501 969 研发费用 66 70 118 154 187 其他流动资产 106 319 319 319 319 财务费用 -3 1 -17 -24 -32 非流动资产 647 785 867 932 983 资产减值损失 -2 -9 -7 -10 -13 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 18 37 0 0 0 固定资产 433 431 512 585 641 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 109 106 120 124 131 投资净收益 4 -3 4 3 2 其他非流动资产 105 248 236 223 211 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2488 3394 4406 4589 5710 营业利润 131 240 273 331 406 流动负债 1024 1258 1732 1969 2342 营业外收入 1 2 1 2 1 短期借款 2 0 0 0 0 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 917 1130 1485 1732 2059 利润总额 130 241 274 333 406 其他流动负债 105 128 247 237 283 所得税 7 29 33 40 49 非流动负债 48 410 356 297 228 净利润 123 213 241 293 358 长期借款 0 357 303 244 175 少数股东损益 4 10 0 0 0 其他非流动负债 48 53 53 53 53 归属母公司净利润 119 202 241 293 358 负债合计 1072 1668 2088 2266 2570 EBITDA 162 288 301 363 438 少数股东权益 40 37 37 37 37 EPS（元） 0.39 0.66 0.79 0.95 1.17 股本 307 307 307 307 307 资本公积 422 378 378 378 378 主要财务比率 留存收益 752 924 1128 1376 1680 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1376 1689 2281 2286 3103 成长能力 负债和股东权益 2488 3394 4406 4589 5710 营业收入(%) 42.4 47.7 28.0 23.0 18.0 营业利润(%) -19.7 83.4 14.0 21.2 22.4 归属于母公司净利润(%) -17.2 70.0 19.1 21.4 22.2 获利能力毛利率(%) 14.9 15.0 15.1 15.1 15.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.1 7.0 6.5 6.5 6.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.7 12.3 12.5 13.4 14.2 经营活动现金流 148 401 308 362 435 ROIC(%) 7.7 10.0 9.6 10.7 11.8 净利润 123 213 241 293 358 偿债能力 折旧摊销 47 52 49 60 69 资产负债率(%) 43.1 49.2 47.4 49.4 45.0 财务费用 -3 1 -17 -24 -32 净负债比率(%) -34.0 -34.6 -39.4 -45.2 -51.8 投资损失 -4 3 -4 -3 -2 流动比率 1.8 2.1 2.0 1.9 2.0 营运资金变动 -45 93 39 37 42 速动比率 1.3 1.6 1.5 1.5 1.5 其他经营现金流 29 39 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 30 -306 -127 -121 -119 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.0 1.0 资本支出 122 160 82 64 52 应收账款周转率 2.8 3.2 3.2 3.2 3.2 长期投资 146 -151 0 0 0 应付账款周转率 2.6 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 298 -297 -45 -57 -67 每股指标（元） 筹资活动现金流 -101 412 7 -70 -70 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.66 0.79 0.95 1.17 短期借款 2 -2 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.48 1.31 1.00 1.18 1.42 长期借款 -180 357 -54 -60 -69 每股净资产(最新摊薄) 4.49 5.14 5.83 6.66 7.70 普通股增加 103 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 122 -43 0 0 0 P/E 26.5 15.6 13.1 10.8 8.8 其他筹资现金流 -148 100 61 -10 -2 P/B 2.3 2.0 1.8 1.5 1.3 现金净增加额 80 506 187 171 246 EV/EBITDA 16.6 8.6 7.7 5.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月9日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交