先进前驱体放量，拉动业绩正增长

南大光电(300346.SZ) 先进前驱体放量，拉动业绩正增长 有色与新材料 2024年4月10日 推荐（维持） 现价：25.44元 公 司 报点评 主要数据 行业电子化学品 事项： 公司发布2023年年报，2023年实现营收17.03亿元，yoy+7.72%；实现归母净 利润2.11亿元，yoy+13.26%；归母扣非净利润1.26亿元，yoy+0.23%。2023 年利润分配预案：每10股派发现金红利0.35元（含税）。 平安观点： 年 公司网址www.natachem.com 大股东/持股沈洁/10.33% 实际控制人-- 总股本(百万股)543 流通A股(百万股)514 流通B/H股(百万股)0 总市值（亿元）138 流通A股市值(亿元)131 每股净资产(元)4.05 资产负债率(%)52.68 前驱体材料销量高增带动公司业绩正增长。2023年，公司前驱体材料（含 MO源）销量达208.92吨，yoy+62.22%，该业务营收达3.40亿元，yoy+17.86%，占总营收的19.93%，销售毛利率为39.9%，同比下降3.76个百分点。年报期内，公司向杜邦购买的先进硅前驱体专利中两项全球首创产品实现量产，先进半导体前驱体销售额首次破亿，成为公司2023年业绩增量主要来源。2023年公司特气销量为9403.98吨，yoy+1.34%，营收达 12.31亿元，yoy+3.04%，占总营收的72.30%，销售毛利率为46.13%，同比下降2.75个百分点。特气业务中，依托关键产品磷烷的技术优势，以国 内首创的混气鱼雷车供应模式，将磷烷混气打入光伏市场，带动氢类特气快 行情走势图 40% 20% 0% -20% -40% -60% 沪深300南大光电 速增长，年报期内，氢类特气版块（磷烷/砷烷）销售额同比增长超40%。 高纯特气持续量增，多款光刻胶和前驱体产品将进入量产销售。1）子公司 乌兰察布南大微电子规划新增7200吨/年三氟化氮、500吨/年六氟化钨等项目持续推进，整个项目预计2024年底建成，同时，淄博基地推进新产品 六氟丁二烯成功试产。2）年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目 和年产45吨半导体先进制程用前驱体产业化项目已完成建设并达到预定可使用状态。3）第三代半导体的关键产品低硅低氧三甲基铝逐步实现稳定量 23-0123-0523-0924-01 相关研究报告 《南大光电(300346)公司首次覆盖报告：国产先进电材引领者，含氟特气构筑新空间》2023-10-11 《南大光电(300346)公司季报点评：前三季度业绩微增，环比呈逐渐改善迹象》2023-10-27 证券分析师 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 研究助理 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 产，三甲基铟和三乙基镓进入海外头部客户在IGZO应用的验证测试。4）控股子公司宁波南大光电可实现从光刻胶原料到成品及配套材料的全部自主化，规划形成25吨/年的ArF光刻胶产线，目前研发的三款ArF光刻胶已在客户通过认证并实现销售，多款产品正在主要客户处认证。 收购重要公司股权，进军更多高端材料。年报期内，公司收购奥盖尼克材料 （苏州）63.87%股权，主要经营OLED材料研发和产业化；收购南大光电 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1581 1703 2117 2725 3299 YOY(%) 60.6 7.7 24.3 28.7 21.0 归母净利润(百万元) 187 211 263 351 421 YOY(%) 37.1 13.2 24.3 33.6 19.8 毛利率(%) 45.3 43.2 43.5 43.5 43.5 净利率(%) 11.8 12.4 12.4 12.9 12.8 ROE(%) 8.8 9.5 10.7 12.7 13.5 EPS(摊薄/元) 0.34 0.39 0.48 0.65 0.77 P/E(倍) 74.0 65.4 52.6 39.4 32.9 P/B(倍) 6.6 6.3 5.7 5.1 4.5 （淄博）剩余27.17%股权，使其变更为全资子公司，主要经营特气业务。 公 司报告 公司年报点评 证券研究报告 南大光电·公司年报点评 积极落实子公司股权激励，凝聚核心人才。年报期内，公司的先进前驱体项目主体南大半导体公司完成增资扩股，三个员工持股平台共计103名员工积极认购新增股份，合计出资4,565万元，持股13.51%。同时，公司首个博士实验室创业公司孵化成功，奥盖尼克材料（苏州）有限公司于2023年5月正式成立，核心团队认购1,120万股，持股36.13%。 投资建议：公司乌兰察布大规模三氟化氮等含氟特气项目持续推进，特气业务规模将实现进一步扩大；多款光刻胶和先进前 驱体产品有望实现量产销售，将成为业绩增量核心来源。同时，终端半导体和面板行业库存去化向好、需求回暖、部分产品价格回升，电子特气和前驱体等材料需求有望上行。但结合公司2023年业绩表现，考虑到特气和前驱体产品价格和毛利水平均有所下调，调整2024-2025年归母净利润至2.63、3.51亿元（原值为3.26、4.10亿元），增加2026年归母净利润为4.21亿元，对应2024年4月9日收盘价PE为52.6、39.4和32.9倍，2024-2026年随着公司各项目持续推进，多款高端高壁垒半导体材料量产销售，公司业绩有望实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：1）终端需求增速不及预期。若半导体等终端产业基本面修复不及预期，需求难回暖，则公司电子化学品业务增速可能受限。2）市场竞争加剧、产品价格大幅下行的风险。若可比公司实现技术突破、大幅提高产能规模，则可能造成部分产 品产能过剩、市场竞争加剧的风险，进而导致相关产品价格下行，毛利被大幅压缩。3）技术突破和客户认证受阻的风险。若公司核心高壁垒产品技术难以突破，或在下游客户端的认证推进困难，则项目进程可能延后，原计划或难达成。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 南大光电·公司年报点评 会计年度20232024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产3129350240454797 现金1399152516351979 应收票据及应收账款5446988991088 预付账款891214 其他应收款27344353 存货6046668571037 其他流动资产547570599627 非流动资产2608235730963087 长期投资12121212 固定资产1717151915611670 无形资产395329513731 其他非流动资产4854971010675 资产总计5737585971417885 流动负债1127119922852787 短期借款1120744922 应付票据及应付账款5847139181111 其他流动负债431486623754 非流动负债1896165014641256 长期借款1170925738530 其他非流动负债726726726726 负债合计3022285037494043 少数股东权益494560637720 股本543543543543 资本公积688688688688 留存收益989121815241890 归属母公司股东权益2221245027553122 负债和股东权益5737585971417885 会计年度20232024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流228814727892 净利润255337407513 折旧摊销220336376461 财务费用19382117 投资损失-14-12-12-12 营运资金变动-286117-64-85 其他经营现金流35-2-1-1 投资活动现金流-111612-387-586 资本支出5970400600 长期投资-61000 其他投资现金流-165312-787-1186 筹资活动现金流876-441-16476 短期借款-114-9210166 长期借款1004-256-178111 其他筹资现金流-15-93-87-101 现金净增加额-10385176382 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1703 2117 2725 3299 营业成本 968 1196 1540 1864 税金及附加 17 21 28 33 销售费用 69 86 111 134 管理费用 203 254 300 363 研发费用 194 242 311 377 财务费用 41 24 25 30 资产减值损失 -45 -42 -46 -46 信用减值损失 -2 -2 -3 -3 其他收益 122 100 100 100 公允价值变动收益 10 10 10 10 投资净收益 19 17 17 17 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 314 376 489 575 营业外收入 3 3 3 3 营业外支出 5 5 5 5 利润总额 312 373 487 572 所得税 38 45 58 69 净利润 274 328 428 504 少数股东损益 63 66 77 83 归属母公司净利润 211 263 351 421 EBITDA 628 748 972 1211 EPS（元） 0.39 0.48 0.65 0.77 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 7.7 24.3 28.7 21.0 营业利润(%) 14.8 19.4 30.2 17.6 归属于母公司净利润(%) 13.2 24.3 33.6 19.8 获利能力毛利率(%) 43.2 43.5 43.5 43.5 净利率(%) 12.4 12.4 12.9 12.8 ROE(%) 9.5 10.7 12.7 13.5 ROIC(%) 11.5 11.2 14.2 12.1 偿债能力资产负债率(%) 52.7 48.6 52.5 51.3 净负债比率(%) -4.3 -19.9 -4.5 -13.7 流动比率 2.8 2.9 1.8 1.7 速动比率 2.1 2.3 1.3 1.3 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 3.7 3.6 3.6 3.6 应付账款周转率 3.1 2.3 2.3 2.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.39 0.48 0.65 0.77 每股经营现金流(最新摊 0.97 1.16 1.49 1.93 每股净资产(最新摊薄) 4.05 4.47 5.03 5.70 估值比率P/E 65.4 52.6 39.4 32.9 P/B 6.3 5.7 5.1 4.5 EV/EBITDA 25.2 19.4 15.8 12.7 主要财务比率 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认