钢结构订单高增长，积极探索新兴产业

公司点评●专业工程 2024年04月09日 钢结构订单高增长，积极探索新兴产业 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 扣非净利高增长，钢结构新签订单增速较快。公司2023年实现营业收入 108.20亿元，同比增长8.90%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长9.62%；实现扣非后归母净利润2.50亿元，同比增长31.41%。其中，多高层钢结构实现营业收入62.45亿元，同比增长4.7%；轻钢结构实现营业收入40.80亿元，同比增长38.56%；建材产品实现营业收入1.27亿元，同比减少9.89%；服务业实现营业收入1.96亿元，同比减少73.05%。2023年，公司累计新签合同总额171.81亿元，同比增长4.61%。分业务类型来看，钢结构制造和安装业务新签合同金额共计147.56亿元，同比增长22.55%，其中多高层钢结构新签合同额91.04亿元，同比增长57.44%；设计服务业务新签合同金额共计0.42亿元，同比增长33.41%。 盈利能力小幅提升，现金流有所改善。2023年公司毛利率为16.04%，同比提升0.79pct。多高层钢结构、轻钢结构、建材产品、服务业业务毛利率分别为15.91%、14.76%、9.30%、16.43%，其中，多高层钢结构、建材产品、服务业业务毛利率同比分别增长0.12pct、1.03pct、14.52pct，轻钢结构业务毛利率同比减少0.44pct。2023年公司净利率为2.98%，同比提升0.07pct。2023年公司经营性现金流净流出5.61亿元，同比少流出2.74亿元，主要是本期使用票据结算比例增加所致。 探索布局光伏等新兴产业，积极参与出海浪潮。公司持续深耕钢结构主业传统优势，本报告期内签订了信阳CAZ双创产业园、美团上海科技中心、绍兴市越城区公共卫生服务中心等项目。公司本着践行国家双碳战略与发展绿色建筑的初心，积极探索光伏产业。截至报告期末，合特光电钙钛矿/晶硅薄膜叠层电池中试线已完成厂务建设、设备安装，中试线的设备制绒机、PVD、PECVD、热丝CVD、RPD、蒸镀设备、丝网印刷设备、涂布机已安装完成，中试线异质结部分已经跑通工艺并出样片，但钙钛矿叠层部分受设备调试、工艺影响还未能出片。公司牢牢把握国内建筑行业出海的历史新机，积极拓展海外市场，承接更多优质海外项目，目前已在亚、非、欧、拉美等各大洲留下了足迹，打造出了包括德国法兰克福空铁中心、卡塔尔多哈国际机场等在内的一系列地标性工程。2023年，公司实现全年新签海外订单12.11亿元，实现最近三年以来的订单新高峰，占公司全年钢构订单总额的8.21%，包括OST印尼OBI镍铁动力车间工程项目、蒙古高楼项目、埃塞俄比亚莫角物流中心扩建项目、印尼工业园区工程项目等。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为119.98亿元、134.24亿元、 151.52亿元，同比分别增长10.89%、11.88%、12.87%，归母净利润分别为3.29亿元、3.68亿元、4.20亿元，同比分别增长11.95%、11.93%、14.16%，EPS分别为0.14元/股、0.16元/股、0.18元/股，对应当前股价的PE分别为20.32倍、 18.16倍、15.90倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 杭萧钢构(600477) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-04-08 股票代码 600477 A股收盘价(元) 2.82 上证指数 3,047.05 总股本(万股) 236,911 实际流通A股(万股) 236,897 流通A股市值(亿元) 67 相对沪深300表现图 杭萧钢构沪深300 10% 0%-10%-20%-30%-40% -50% 23/4/1023/6/2123/9/123/11/1224/1/2324/4/4 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司跟踪_杭萧钢构_钢结构订单稳健增长，“绿色建筑+互联网”深度融合 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 110.85 119.39 130.89 144.18 营业收入 108.20 119.98 134.24 151.52 现金 7.67 10.90 8.56 6.40 营业成本 90.85 101.71 114.17 129.28 应收账款 30.02 28.17 32.59 36.77 营业税金及附加 0.58 0.65 0.72 0.82 其它应收款 0.59 0.62 0.58 0.62 营业费用 1.26 1.50 1.63 1.85 预付账款 0.87 1.73 1.60 1.84 管理费用 3.69 4.19 4.71 5.28 存货 7.12 8.97 9.81 11.04 财务费用 1.70 1.90 2.08 2.43 其他 64.59 69.01 77.76 87.50 资产减值损失 -0.10 0.00 0.00 0.00 非流动资产 53.33 60.61 68.16 75.65 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.42 0.38 0.34 0.30 投资净收益 0.01 -0.20 -0.23 -0.21 固定资产 19.74 22.03 24.14 26.05 营业利润 3.39 3.42 3.82 4.43 无形资产 7.91 9.78 11.72 13.69 营业外收入 0.04 0.00 0.00 0.00 其他 25.26 28.42 31.95 35.62 营业外支出 0.05 0.00 0.00 0.00 资产总计 164.18 180.00 199.05 219.83 利润总额 3.38 3.42 3.82 4.43 流动负债 92.58 104.80 119.82 136.01 所得税 0.15 -0.18 -0.21 -0.17 短期借款 37.15 45.23 53.16 61.22 净利润 3.23 3.59 4.03 4.60 应付账款 38.33 39.17 44.71 51.00 少数股东损益 0.29 0.31 0.35 0.40 其他 17.10 20.41 21.96 23.80 归属母公司净利润 2.94 3.29 3.68 4.20 非流动负债 16.01 16.01 16.01 16.01 EBITDA 7.25 7.96 8.82 9.96 长期借款 13.54 13.54 13.54 13.54 EPS（元） 0.12 0.14 0.16 0.18 其他 2.47 2.47 2.47 2.47 负债合计 108.58 120.81 135.83 152.02 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 3.78 4.09 4.44 4.84 营业收入 8.90% 10.89% 11.88% 12.87% 归属母公司股东权益 51.82 55.10 58.78 62.98 营业利润 47.59% 0.67% 11.76% 16.07% 负债和股东权益 164.18 180.00 199.05 219.83 归属母公司净利润 9.62% 11.95% 11.93% 14.16% 毛利率 16.04% 15.23% 14.95% 14.68% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 2.71% 2.74% 2.74% 2.77% 经营活动现金流 -5.61 7.29 2.85 3.10 ROE 5.67% 5.97% 6.26% 6.67% 净利润 3.23 3.59 4.03 4.60 ROIC 4.53% 4.69% 4.75% 4.95% 折旧摊销 2.15 2.64 2.92 3.10 资产负债率 66.14% 67.12% 68.24% 69.15% 财务费用 1.62 2.13 2.41 2.69 净负债比率 79.73% 83.10% 94.04% 102.73% 投资损失 -0.12 0.20 0.23 0.21 流动比率 1.20 1.14 1.09 1.06 营运资金变动 -13.72 -2.06 -7.35 -7.67 速动比率 0.43 0.39 0.36 0.34 其它 1.23 0.79 0.61 0.17 总资产周转率 0.71 0.70 0.71 0.72 投资活动现金流 -13.44 -10.01 -10.71 -10.62 应收帐款周转率 4.13 4.12 4.42 4.37 资本支出 -13.29 -9.85 -10.52 -10.45 应付帐款周转率 2.68 2.62 2.72 2.70 长期投资 -0.15 0.04 0.04 0.04 每股收益 0.12 0.14 0.16 0.18 其他 0.00 -0.20 -0.23 -0.21 每股经营现金 -0.24 0.31 0.12 0.13 筹资活动现金流 19.78 5.95 5.52 5.37 每股净资产 2.19 2.33 2.48 2.66 短期借款 8.39 8.08 7.93 8.06 P/E 22.75 20.32 18.16 15.90 长期借款 8.68 0.00 0.00 0.00 P/B 1.29 1.21 1.14 1.06 其他 2.71 -2.13 -2.41 -2.69 EV/EBITDA 16.86 14.58 14.32 13.70 现金净增加额 0.73 3.22 -2.34 -2.16 P/S 0.62 0.56 0.50 0.44 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第一名及分析师个人奖。免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报