2024年一季度经营数据点评：实际接单量同比略增，大额订单占比提升

2024年4月9日 公司研究 实际接单量同比略增，大额订单占比提升 ——鸿路钢构（002541.SZ）2024年一季度经营数据点评 要点 事件：鸿路钢构公告2024年一季度经营数据。24Q1，公司新签订单70亿元， 同比-3%；钢结构产品产量约92万吨，同比+0.1%。同时，公司公告变更2023年度利润分配方案，分红总额3.6亿元，分红率约30%，对应股息率约3%。 点评： 订单：剔除钢价扰动后，24Q1接单量同比个位数增长。24Q1公司订单同比-3%，同比下滑主要由于钢价同比下滑所致。根据wind数据，24Q1热轧钢铁平均价格同比-7%，剔除价格因素，24Q1订单对应的接单量同比实现个位数增长。2023年底，公司产能为500万吨，同比+4%，判断24Q1接单量同比增速与产能同比增速接近。 产量：24Q1产量同比+0.1%，或由于高基数扰动。公司24Q1产量为92万吨，同比+0.1%，低于同期产能增速，或主要由于23Q1基数较高，22Q4疫情所积压的需求延缓至23Q1释放。产销率方面，预计低于90%，主要由于春节因素发货慢于生产。 大额订单：金额占比提升，单价环比改善。24Q1公司大额订单占比约30%，达到近年单季度最高水平，2023Q1-Q4大额订单占比分别为24%、18%、30%、23%。24Q1大额订单单价约5777元/吨，环比+4.4%，高于同期钢价环比涨幅 （约1%），或由于高附加值产品占比提升所致。大额订单占比提升或预示着公司和大型客户合作持续增加，公司遥遥领先的产能规模、智能化改造带来的产品质量提升将强化公司在大客户领域的竞争优势，有利于公司未来经营业绩的稳定增长。 盈利预测、估值与评级：2024Q1，鸿路钢构订单接单量保持增长，产量在高基数下保持同比略增，经营数据稳步增长。此外，24Q1公司大额订单占比提升， 买入（维持） 当前价：17.06元 作者分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：陈奇凡 执业证书编号：S0930523050002 021-52523819 chenqf@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)6.90 总市值(亿元)：117.72 一年最低/最高(元)：14.20/36.44近3月换手率：50.52% 股价相对走势 10% -7% -24% -40% -57% 03/2306/2309/2312/23 单价环比改善，或预示着公司和大型客户合作持续增加。我们看好公司产线智能鸿路钢构沪深300 化改造所带来的新一轮成长的确定性，未来鸿路的护城河将进一步强化，其产量 亦将再上台阶。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测15.2亿元、18.2亿元、21.9亿元。现价对应2024年动态市盈率为8x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、下游需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 19,848 23,539 28,609 34,546 40,920 营业收入增长率 1.71% 18.60% 21.54% 20.75% 18.45% 净利润（百万元） 1,163 1,179 1,524 1,817 2,186 净利润增长率 1.09% 1.43% 29.26% 19.21% 20.30% EPS（元） 1.69 1.71 2.21 2.63 3.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 14.08% 12.83% 14.44% 14.93% 15.49% P/E 10 10 8 6 5 P/B 1.4 1.3 1.1 1.0 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-08 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.52 -23.58 -38.06 绝对 2.28 -15.96 -51.49 资料来源：Wind 相关研报吨盈利阶段性承压，经营质量同比改善——鸿路钢构（002541.SZ）2023年年报点评 （2024-03-31） 23Q4订单增长提速，产量再创新高——鸿路钢构（002541.SZ）2023年四季度经营数据点评 （2024-01-04） 智能化改造：护城河持续加宽，产量将再上台阶 ——鸿路钢构（002541.SZ）深度跟踪研究报告之五（2023-11-12） 图1：20Q1至今，公司单季度新签合同额及同比增速 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 100% 75% 50% 25% 0% -25% 单季度新签合同额(亿元）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图2：20Q1至今，公司单季度产量及同比增速 140150% 120 100 100% 80 50% 60 400% 20 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 -50% 单季度产量（万吨）yoy 资料来源：wind，光大证券研究所 图3：20Q1至今，热轧钢价走势（元/吨） 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 上海:价格:热轧板卷:Q235B:3.0mm热轧板卷：季度均价（元/吨） 资料来源：wind，光大证券研究所，截至2024.4.8 图4：20Q1至今，公司单季度大额订单（金额）占比 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1 大订单金额占比线性回归（大额订单占比） 资料来源：wind，光大证券研究所 图5：2020-2023年，公司年度大额订单（金额）占比 25% 21% 24% 14% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2020202120222023 大额订单占比线性(大额订单占比) 资料来源：wind，光大证券研究所 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 19,848 23,539 28,609 34,546 40,920 总资产 20,589 23,284 27,351 31,689 36,278 营业成本 17,471 20,919 25,425 30,701 36,365 货币资金 913 1,411 1,715 2,071 2,453 折旧和摊销 424 553 371 434 493 交易性金融资产 0 0 0 0 0 税金及附加 155 185 225 272 322 应收账款 2,117 2,718 3,137 3,498 3,972 销售费用 155 149 178 210 244 应收票据 13 12 14 17 21 管理费用 304 321 378 447 519 其他应收款（合计） 88 92 112 135 160 研发费用 462 700 765 924 1,094 存货 8,284 8,419 10,233 12,356 14,636 财务费用 227 278 289 333 363 其他流动资产 256 317 317 317 317 投资收益 -43 -25 0 0 0 流动资产合计 12,639 13,881 16,644 19,741 23,149 营业利润 1,409 1,402 1,798 2,143 2,577 其他权益工具 20 20 20 20 20 利润总额 1,406 1,388 1,794 2,139 2,573 长期股权投资 12 10 10 10 10 所得税 243 209 270 321 387 固定资产 5,873 7,318 8,053 8,574 9,036 净利润 1,163 1,179 1,524 1,817 2,186 在建工程 239 70 576 1,231 1,887 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 1,048 1,039 1,018 998 978 归属母公司净利润 1,163 1,179 1,524 1,817 2,186 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.69 1.71 2.21 2.63 3.17 其他非流动资产 87 108 108 108 108 非流动资产合计 7,951 9,404 10,707 11,948 13,129 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 12,330 14,090 16,791 19,517 22,165 经营活动现金流 622 1,098 773 1,084 1,364 短期借款 1,870 1,271 2,924 4,409 5,709 净利润1,1631,1791,5241,8172,186 应付账款733370449543643 折旧摊销 424 553 371 434 493 应付票据 3,033 4,027 4,895 5,910 7,001 净营运资金增加 1,803 646 1,665 1,806 2,010 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -2,767 -1,281 -2,788 -2,973 -3,326 其他流动负债 248 138 138 138 138 投资活动产生现金流 -1,815 -1,655 -1,675 -1,675 -1,675 流动负债合计 8,006 8,345 11,046 13,772 16,420 净资本支出 -1,815 -1,655 -1,675 -1,675 -1,675 长期借款 2,225 3,397 3,397 3,397 3,397 长期投资变化 12 10 0 0 0 应付债券 1,400 1,453 1,453 1,453 1,453 其他资产变化 -12 -10 0 0 0 其他非流动负债 629 761 761 761 761 融资活动现金流 636 604 1,206 946 693 非流动负债合计 4,324 5,745 5,745 5,745 5,745 股本变化 159 0 0 0 0 股东权益 8,260 9,194 10,560 12,172 14,113 债务净变化 1,012 1,105 1,654 1,484 1,300 股本 690 690 690 690 690 无息负债变化 -988 655 1,048 1,242 1,347 公积金 2,482 2,508 2,626 2,626 2,626 净现金流 -554 47 304 356 382 未分配利润 4,798 5,774 7,022 8,634 10,575 归属母公司权益 8,260 9,194 10,560 12,172 14,113 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 12.0% 11.1% 11.1% 11.1% 11.1% 销售费用率 0.78% 0.63% 0.62% 0.61% 0.60% EBITDA率 10.0% 9.2% 8.7% 8.7% 8.6% 管理费用率 1.53% 1.36% 1.32% 1.29% 1.27% EBIT率 7.9% 6.9% 7.4% 7.4% 7.4% 财务费用率 1.14% 1.18% 1.01% 0.96% 0.89% 税前净利