全年业绩稳健增长，产品持续放量同时新增多个项目定点

2024年04月08日 公司研究●证券研究报告 斯达半导（603290.SH） 公司快报 全年业绩稳健增长，产品持续放量同时新增多个项目定点投资要点2024年4月7日，公司发布2023年年度报告。 全年业绩稳健增长，高研发投入夯实核心竞争力 2023年公司实现营收36.63亿元，同比增长35.39%；归母净利润9.11亿元，同比增长11.36%；扣非归母净利润8.86亿元，同比增长16.25%；毛利率37.51%，净利率25.14%；研发投入2.87亿元，同比增长52.16%。公司主营业务收入在各细分行业均实现稳步增长：1）工业控制和电源行业营收为12.79亿元，同比增长15.64%；2）新能源行业营收为21.56亿元，同比增长48.09%；3）变频白色家电及其他行业营收为2.03亿元，同比增长69.48%。单季度看，23Q4公司实现营收10.44亿元，同比增长25.62%，环比增长12.20%；归母净利润2.52亿元，同比增长10.92%，环比增长10.53%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长18.00%，环比增长16.86%；毛利率环比提升3.88个百分点升至40.47%。此外，公司拟每股派发现金红利1.60元（含税），并以资本公积每10股转增4股。 IGBT和SiC持续放量+新增多个项目定点，海外业务进展迅速打开广阔成长空间 IGBT：公司产品以IGBT模块为主，2023年IGBT模块收入为33.31亿元，占主营业务收入的91.55%。2023年公司应用于主电机控制器的车规级IGBT模块持续放量，合计配套超200万套新能源车主电机控制器。基于第七代微沟槽TrenchFieldStop技术的750V车规级IGBT模块大批量装车；同样基于该技术的1200V车规级IGBT模块新增多个800V系统车型的主电机控制器项目定点。车规级IGBT模块在欧洲一线品牌Tier1开始大批量交付。650V/1200V大电流单管已大批量应用于工商业光伏和储能。目前，公司产品已实现户用型、工商业、地面电站光伏和储能系统全功率覆盖。2024年公司将利用第六代FieldstopTrench芯片平台及大功率模块生产平台，推出应用于轨道交通和输变电等行业的3300V-6500V高压IGBT产品。SiC：2023年公司应用于新能源车主控制器的车规级SiCMOSFET模块实现大批量装车应用，同时新增多个使用车规级SiCMOSFET模块的800V系统主电机控制器项目定点。车规级SiCMOSFET芯片在公司多个车用功率模块封装平台通过多家客户整车验证并开始批量出货。2023年公司海外业务进展迅速，子公司斯达欧洲实现营收3.11亿元，同比增长226.66%，连续两年保持翻倍以上的成长；斯达欧洲以外的出口业务实现营收7683万元，同比增长70.88%。海外业务的快速发展将进一步打开公司成长空间。 投资建议：鉴于当前新能源车市场竞争激烈，加之公司持续加大研发投入，我们调 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-08)146.80元交易数据总市值（百万元）25,098.64流通市值（百万元）25,098.64总股本（百万股）170.97流通股本（百万股）170.9712个月价格区间287.29/127.69一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-0.05-17.89-36.12绝对收益0.14-11.67-50.35 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人吴家欢 wujiahuan@huajinsc.cn 相关报告斯达半导：产能与技术并进，多项目定点夯实未来业绩基础-业绩点评_斯达半导2023.4.9 整原先对公司24/25年的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为 48.35/61.89/77.05亿元（24/25年原先预测值为55.27/74.25亿元），增速分别为 32.0%/28.0%/24.5%；归母净利润分别为12.00/15.26/19.07亿元(24/25年原先预测值为15.15/20.34亿元)，增速分别为31.8%/27.1%/25.0%；PE分别为20.9/16.4/13.2。公司是国内IGBT模块龙头厂商，率先卡位SiC开启第二成长曲线，多项目定点持续贡献业绩增长动能。持续推荐，维持“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，海外业务带来的汇率波动风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,705 3,663 4,835 6,189 7,705 YoY(%) 58.5 35.4 32.0 28.0 24.5 归母净利润(百万元) 818 911 1,200 1,526 1,907 YoY(%) 105.2 11.4 31.8 27.1 25.0 毛利率(%) 40.3 37.5 39.0 40.0 40.5 EPS(摊薄/元) 4.78 5.33 7.02 8.92 11.15 ROE(%) 14.3 14.2 15.7 16.7 17.2 P/E(倍) 30.7 27.6 20.9 16.4 13.2 P/B(倍) 4.4 3.9 3.3 2.7 2.3 净利率(%) 30.2 24.9 24.8 24.7 24.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5159 4366 5535 7067 9145 营业收入 2705 3663 4835 6189 7705 现金 2868 1911 2749 3788 5285 营业成本 1615 2289 2949 3713 4585 应收票据及应收账款 541 691 820 1000 1233 营业税金及附加 11 12 15 19 23 预付账款 10 37 42 56 70 营业费用 31 38 48 62 77 存货 702 1261 1421 1674 1950 管理费用 71 81 97 124 146 其他流动资产 1038 466 503 548 606 研发费用 189 287 416 545 693 非流动资产 1969 4117 4187 4266 4180 财务费用 -102 -70 -80 -88 -97 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -13 -10 -6 -2 固定资产 668 1506 1868 2182 2316 公允价值变动收益 8 4 0 0 0 无形资产 90 105 105 105 105 投资净收益 12 2 0 0 0 其他非流动资产 1212 2507 2214 1979 1759 营业利润 927 1057 1379 1753 2191 资产总计 7128 8484 9722 11333 13325 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 579 691 925 1202 1474 营业外支出 0 13 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 927 1044 1379 1753 2191 应付票据及应付账款 479 568 715 900 1094 所得税 106 123 165 210 263 其他流动负债 100 124 210 302 380 税后利润 821 921 1214 1543 1928 非流动负债 808 1297 1088 880 672 少数股东损益 3 10 13 17 21 长期借款 664 1042 834 625 417 归属母公司净利润 818 911 1200 1526 1907 其他非流动负债 144 255 255 255 255 EBITDA 942 1151 1456 1829 2252 负债合计 1387 1989 2014 2082 2145 少数股东权益 3 59 73 90 111 主要财务比率 股本 171 171 239 239 239 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3989 4019 3951 3951 3951 成长能力 留存收益 1579 2244 3458 5000 6929 营业收入(%) 58.5 35.4 32.0 28.0 24.5 归属母公司股东权益 5738 6435 7636 9161 11068 营业利润(%) 105.8 14.0 30.5 27.1 25.0 负债和股东权益 7128 8484 9722 11333 13325 归属于母公司净利润(%) 105.2 11.4 31.8 27.1 25.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.3 37.5 39.0 40.0 40.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 30.2 24.9 24.8 24.7 24.7 经营活动现金流 668 383 947 1386 1696 ROE(%) 14.3 14.2 15.7 16.7 17.2 净利润 821 921 1214 1543 1928 ROIC(%) 11.9 11.9 13.2 14.5 15.4 折旧摊销 61 109 118 148 173 偿债能力 财务费用 -102 -70 -80 -88 -97 资产负债率(%) 19.5 23.4 20.7 18.4 16.1 投资损失 -12 -2 0 0 0 流动比率 8.9 6.3 6.0 5.9 6.2 营运资金变动 -245 -715 -327 -217 -309 速动比率 7.1 3.8 3.9 4.0 4.4 其他经营现金流 146 141 22 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1225 -1511 -183 -227 -87 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 452 170 74 -120 -112 应收账款周转率 6.1 5.9 6.4 6.8 6.9 应付账款周转率 4.8 4.4 4.6 4.6 4.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 4.78 5.33 7.02 8.92 11.15 P/E 30.7 27.6 20.9 16.4 13.2 每股经营现金流(最新摊薄) 3.91 2.24 5.54 8.11 9.92 P/B 4.4 3.9 3.3 2.7 2.3 每股净资产(最新摊薄) 33.56 37.64 44.66 53.58 64.74 EV/EBITDA 34.4 30.0 23.2 17.8 13.7 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 孙远峰、王海维声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务