运营商年报总结：持续看好行业战略转型

证券研究报告|行业点评报告 2024年04月07日 运营商年报总结：持续看好行业战略转型 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 18% 9%1% -7% -16%-24% 2023/042023/072023/102024/012024/0 通信沪深300 分析师：马军邮箱：majun@hx168.com.cnSACNO：51120523090003联系电话：分析师：宋辉邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003联系电话：分析师：柳珏廷邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002联系电话： 通信行业 1、运营商年报总结 1.1.从营收角度看，新兴业务提供主要增长动能 我们预计，伴随运营商战略转型逐渐完善，数字化相关收入增长将成为收入主要长期增长动能。 1.2.从利润角度看，折旧摊销等因素影响利润分化，持续降本提效进程中利润增长质量有望提高 我们认为，三大运营商在战略转型持续加大研发基础上，积极持 续的降本提效，考虑折旧摊销等因素影响导致2023年利润分化，中国电信净利润增速提升。此外，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，折旧摊销也将进一步下降，推动盈利空间释放。因此，整体运营商利润增长质量有望进一步提高。 1.3.从投资看，5G后周期持续收缩，算力建设适当超前在5G后周期内，相关移动网络投资规模缩减；但智算领域适度超前建设，相关投资占比不断加重。 我们认为，伴随研发投入与资本开支结构的重心转移，三大运营商数字化相关的成长业务成为营收增长主要动力来源，同时云收入也快速增长，伴随5G进程和AI应用的逐渐落地，相关业务有望长期高质量发展，持续抬升企业估值。 1.4.从红利看，股东回报持续提升2、相关投资逻辑及标的： 当前时点，我们认为： 1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。 2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关领域尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域: RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等； 低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等； XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。3、通信板块观点： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确定性情况，TMT行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶段性影响，从而催化包括算力、卫星通信、鲲鹏体系等热点主题，我们近期持续推荐：1）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 2）持续推荐算力&通信基础设施 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、新雷能（电源）； 算力第三方租赁：光环新网、奥飞数据、中贝通信、网宿科技、数据港等。 3）光网络升级 光模块及光放大器：光迅科技、天孚通信、德科立、中际旭创、新易盛； 激光器受益标的：源杰科技、长光华芯。4）军工通信：烽火电子（华西通信&军工联合覆盖）、海格通信 （华西通信&军工联合覆盖）、七一二等；5）工业互联：金卡智能（华西通信&机械联合覆盖）、威胜信息等； 6）液晶面板：TCL科技（华西通信&电子联合覆盖）等。 4、风险提示 资本开支不及预期；运营商5G-A投资规模较小；应用推广不及预期。 1.运营商年报总结 三大运营商2023年年报均已发布，其中， 中国移动2023年营业收入达到10,093亿元，同比提升7.7%；EBITDA达到3,415亿元，同比增长3.7%；归母净利润1,318亿元，同比增长5.0%。 中国电信2023年营业收入达到5,078.4亿元，同比提升6.9%；EBITDA达到1,368亿元；归母净利润304.5亿元，同比增长10.3%。 中国联通2023年营业收入达到3,726.0亿元，同比提升5.0%；EBITDA达到996亿元；归母净利润81.7亿元，同比增长12.0%。 其中，三大运营商营收增速一致放缓，但净利润增速呈现差异化。图1运营商营收同比增速情况（%）图2运营商净利润同比增速情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 1.1.从营收角度看，新兴业务提供主要增长动能 （1）移动数据流量业务收入小幅回落，语音业务收入持续下滑。根据工信部 2023年通信业统计公报，2023年移动数据流量业务收入6368亿元，同比下降0.9%，在电信业务收入中占比同比下降2.7pct至37.8%；固定语音和移动语音业务收入185.3亿元和1108亿元，同比分别下降8%和2.5%，合计占电信业务收入的7.7%，同比下降0.8pct。 （2）固网宽带接入收入平稳增长。2023年固网宽带业务收入2626亿元，同比增长7.7%，在电信业务收入中占比同比提升0.4pct至15.6%，拉动电信业务收入增长 1.2个百分点。 （3）新兴业务收入贡献主要增长动能。2023年，数据中心、云计算、大数据、物联网等新兴业务持续快速发展，共完成业务收入3564亿元，同比增长19.1%，在电信业务收入中占比由同比提升1.8pct至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6个百分点。其中，云计算、大数据业务收入同比增长37.5%，物联网业务收入同比增长20.3%。 从三大运营商年报披露数据看，2023年中国移动数字化转型收入2538亿元，同比增长22.2%，对主营收入增量贡献89.7%，其中移动云收入833亿元，同比增长65.6%。中国电信产业数字化业务收入1389亿，同比增长17.9%，对主营收入增量贡献70.4%，其中，天翼云收入972亿，同比增长67.9%。中国联通算网数智业务收入752亿元，同比增长7.4%，其中联通云收入510亿，同比增长41.6%。 我们预计，伴随运营商战略转型逐渐完善，数字化相关收入增长将成为收入主要长期增长动能。 1.2.从利润角度看，折旧摊销等因素影响利润分化，持续降本提效进程中利润增长质量有望提高 毛利端看，三大运营商毛利率逐渐企稳回升。一方面伴随5G建设进入后半程，网络运营及支撑、人工成本、SG&A等相关成本逐渐进入缩减态势，此外计提折旧及摊销占收比例也在不断缩减。相对而言，电信与联通共建共享，对于成本收缩管控效果更加明显，整体毛利率下降幅度小于中国移动，折旧摊销比例降幅更大。 图3运营商毛利率情况（%）图4运营商计提折旧及摊销占收比情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 费用端看，三大运营商期间费用率（不含研发）保持持续缩减态势，2023年逐渐企稳，同时，三大运营商持续加大研发投入，深化转型，在数字化领域持续发力。 图5运营商期间费用率（不含研发）情况（%）图6运营商研发费用率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 我们认为，三大运营商在战略转型持续加大研发基础上，积极持续的降本提效，考虑折旧摊销等因素影响导致2023年利润分化，中国电信净利润增速提升。此外，中国移动将5G无线及相关传输设备的折旧年限由7年调整为10年，折旧摊销也将进一步下降，推动盈利空间释放。因此，整体运营商利润增长质量有望进一步提高。 1.3.从投资看，5G后周期持续收缩，算力建设适当超前 根据三大运营商推介材料数据，2023年三大运营商共计资本开支3530亿元，与2022年比基本持平，预计2024年总计资本开支3340亿元，较2023年下降5.4%。在算力尤其是智算领域，秉承适当超前建设原则，相关投资占比也有所增加。中国移动、中国电信计划2024年分别新增约7/10EFLOPS以上的FP16算力规模。 表1三大运营商资本开支情况 单位：（亿元） 中国移动 中国电信 中国联通 2022资本开支 1852 925 742 2023资本开支 1803 988 739 2024资本开支（预计） 1730 960 650 2023累计5G基站（万站） 194 超121 2024算力投资（预计） 475 180 / 2023智能算力（EFLOPS） 10.1 11 / 2024计划智能算力（EFLOPS） ＞17 ＞21 / 资料来源：各公司推介材料，华西证券研究所整理 在5G后周期内，相关移动网络投资规模缩减；但智算领域适度超前建设，相关投资占比不断加重。 我们认为，伴随研发投入与资本开支结构的重心转移，三大运营商数字化相关的成长业务成为营收增长主要动力来源，同时云收入也快速增长，伴随5G进程和AI应用的逐渐落地，相关业务有望长期高质量发展，持续抬升企业估值。 表2三大运营商成长业务和云业务收入及增速情况 （亿元，%） 中国移动 中国电信 中国联通 营收 10093 5078 3726 同比增速 7.7% 6.9% 5.0% 成长业务* 2538 1389 752 同比增速 22.2% 17.9% 7.4% 成长业务增长贡献 63.9% 64.3% 29.2% 云收入 833 972 510 同比增速 65.6% 67.9% 41.6% *中国移动为数字化转型收入，中国电信为产业数字化收入，中国联通为算网数智收入资料来源：各公司推介材料，华西证券研究所整理 1.4.从红利看，股东回报持续提升 根据三大运营商推介材料，持续提升股东回报。 中国移动2023年全年派息率为71%，全年股息合计每股4.83港元，同比增长9.5%。同时，从2024年起，三年内以现金方式分配利润逐步提高至当年股东应占利润的75%以上。 中国电信2023年全年派息率超过70%，全年股息合计每股0.2332元，同比增长 19.0%。同时，从2024年起，三年内以现金方式分配利润逐步提高至当年股东应占利润的75%以上。 中国联通2023年全年派息率55%，全年股息合计每股0.3366元，同比增长22.8%。 2.投资机会逻辑 当前时点，我们认为： 1）整体行业增速高于GDP增长水平，受益于投资周期利润空间有望释放，在稳步提升的红利政策下，运营商整体板块安全边际显著，是市场风格轮动过程中的压舱石。 2）运营商业务转型逐见成效，数字化和云相关业务长期高质量发展，有望在热点催化下，持续抬升行业整体估值水平。 3）算力网络方面将是长线投资热点和方向，相关板块尤其是液冷板块受益确定性强，持续推荐紫光股份、英维克，相关受益标的包括高澜股份、网宿科技等。 4）针对5.5G网络商用，在低空经济、物联网和XR领域有望推广，相关上游核心部件包括天线、滤波器、高阶PCB、光模块等有望受益。在应用领域: RedCap模组相关受益标的包括移远通信、美格智能等； 低空领域相关受益标的包括海格通信、烽火电子、七一二、海能达、华体科技等； XR领域催化流量分发，相关受益标的包括网宿科技等。 3.近期通信板块观点及推荐逻辑 3.1.整体行业观点 当前时点，面临全球地缘政治冲突及中美科技博弈的多重不确定性情况，TMT行业对国产替代、自主可控等政策发展具有阶段性影响，从而催化包括算力、卫星通信、鲲鹏体系等热点主题，我们近期持续推荐： 1）电信运营商：中国移动、中国电信、中国联通等； 2）持续推荐算力&通信基础设施 无线通信&服务器等设备商：中兴通讯、紫光股份（华西通信&计算机联合覆盖）等； 相关配套服务商：英维克（液冷）、