原油价格强势延续，全球煤价或将上涨

投资建议：原油价格强势延续，全球煤价或将上涨。本周港口煤价继续保持阴跌趋势，一方面受下游需求不振及大集团下调外购煤炭价格影响，主产地煤矿挺价意愿下降；另一方面受大秦线检修影响，长协占比低、铁运优势不足的煤矿销售较差，价格承压运行。 展望后市，煤价仍具备较强支撑：1）“金三银四”犹在，化工等非电煤耗支撑显著。进入四月，化工等非电煤行业旺季延续，整体煤耗维持上涨趋势。截至2024年4月3日，甲醇日产量周环比上涨1.99%，同比上涨10.05%。钢铁、建材等领域用煤仍处于持续恢复阶段，对煤价形成支撑。2）印度或将迎来热浪袭击，海外煤价有望上行。印度发布最新预测称，未来数月气温将比以往更高，煤炭使用量或将提升，以避免停电风险。同时印度电力部已要求发电厂继续进口煤炭，以弥补当地的供应缺口，当前印度发电厂煤炭储量在一般情况下可用天数为18天，但库存仍低于规定水平。印度用煤量预期上行，有望拉动海外煤炭需求，带动煤价上涨。3）原油价格延续上涨趋势，或将提振全球能源价格水平。在当前全球地缘政治紧张局势下，石油市场持续受到各种因素影响。伊朗的举动、俄罗斯炼油厂受袭以及OPEC+的政策调整都在不断引发市场波动。与此同时，美国就业数据的强劲增长也对石油需求产生了影响。周五(4月5日)，布伦特原油和美国西德克萨斯中质原油基准价格盘中涨超过1美元/桶，创下自去年10月份以来的最高水平。布伦特原油收于91.17美元/桶，收涨0.52美元/桶，涨幅0.57%。WTI 5月原油期货收涨0.32美元/桶，涨幅0.37%，收报86.91美元/桶。煤炭板块高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，坑口市场弱稳运行，煤价下行压力较大。供给方面，产地供应小幅回落，坑口库存有所下降，部分煤矿止涨转降，坑口煤价弱稳运行。需求方面，伴随气温继续回升，用煤淡季持续，市场看跌情绪浓厚，市场交易氛围较差，煤价下行压力较大。截至4月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价824.0元/吨，相比于上周下跌14. 0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌236.0元/吨，年同比下降22.3%。 中国神华：2024年2月实现商品煤产量2590万吨（同比+0.0%），销量3860万吨（同比+0.8%）；总发电量147.9亿千瓦时（同比-13.7%），总售电量139.0亿千瓦时（同比-14.1%）。2024年1-2月实现商品煤产量0.53亿吨（同比+0.6%），销量0.77亿吨（同比+12.7%）；总发电量372.5亿千瓦时（同比+12.9%），总售电量351.3亿千瓦时（同比+13.0%）。中国神华公布外购煤采购价格（3月23日起），外购4500/5000/5500大卡分别为434/531/645元/吨，较上期-16/-16/-19元/吨；外购神优2/3/4分别为705/683/645元/吨，较上期-19/-19/-19元/吨。陕西煤业：2024年2月实现煤炭产量1 299.77万吨（同比-11.14%），自产煤销量1205.62万吨（同比-12.84%）。2024年1-2月公司实现煤炭产量2620.47万吨（同比-2.68%），自产煤销量2580万吨（同比-3. 53%）。中煤能源：2024年2月实现煤炭产量1042万吨（同比-1.7%），销量1828万吨（同比-16.2%），其中自产煤销量981万吨（同比-5.3%）。2024年1-2月公司实现煤炭产量2190万吨（同比+1.4%），销量3990万吨（同比-13.1%），其中自产煤销量2125万吨（同比+0.8%）。兖矿能源：2023年Q3公司实现商品煤产量3345万吨（同比-1.47%），商品煤销量3613万吨（同比+5.77%），其中自产煤销量2953万吨（同比-1.09%）。2023年前三季度公司实现商品煤产量9730万吨（同比-2.51%），商品煤销量10285万吨（同比-0.85%），其中自产煤销量8803万吨（同比-4.16%）。山煤国际：2023年三季度实现原煤产量896万吨（同比-17.45%），商品煤销量为1246.14万吨（同比-21.89%）。 焦煤及焦炭方面，坑口煤价承压运行，钢材去库延续。供应方面，产地供应恢复，但供应增量有限，线上竞拍多有流拍或下跌，坑口煤价承压弱势运行。需求方面，节前部分钢厂出现小幅补库，但钢材市场需求好转还需后市验证，市场采购较为有限，钢材继续保持去库阶段。截至4月3日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1930.0元/吨，相比于上周下跌30.0元/吨，周环比下降1.5%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降19.6%。 潞安环能：2024年2月实现原煤产量417万吨（同比-19.03%），实现商品煤销售量364万吨（同比-29.59%）。2024年1-2月实现原煤产量870万吨（同比-13.95%），实现商品煤销量796万吨（同比-13.67%）。平煤股份：2023年实现原煤产量3071万吨（同比+1.34%），商品煤销量为3103万吨（同比+0.34%），其中自有商品煤销量为2744万吨（同比+3.50%）。淮北矿业：2023年实现商品煤产量2197万吨（同比-4.0 6%），商品煤销量1783万吨（同比-5.27%）；焦炭产量377万吨（同比+2.22%），销售量375万吨（同比+0.03%）。盘江股份：2023年实现商品煤产量1127万吨（同比-3.60%），商品煤销量1153万吨（同比-9.61%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，坑口市场弱稳运行，煤价下行压力较大。供给方面，产地供应小幅回落，坑口库存有所下降，部分煤矿止涨转降，坑口煤价弱稳运行。需求方面，伴随气温继续回升，用煤淡季持续，市场看跌情绪浓厚，市场交易氛围较差，煤价下行压力较大。截至4月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价824.0元/吨，相比于上周下跌14.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌236.0元/吨，年同比下降22.3%。 焦煤及焦炭方面，坑口煤价承压运行，钢材去库延续。供应方面，产地供应恢复，但供应增量有限，线上竞拍多有流拍或下跌，坑口煤价承压弱势运行。需求方面，节前部分钢厂出现小幅补库，但钢材市场需求好转还需后市验证，市场采购较为有限，钢材继续保持去库阶段。截至4月3日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1930.0元/吨，相比于上周下跌30.0元/吨，周环比下降1.5%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降19.6%。 投资建议：原油价格强势延续，全球煤价或将上涨。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至4月3日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于714.0元/吨，相比于上周下跌8.0元/吨，周环比下降1.1%，相比于去年同期下跌18.0元/吨，年同比下降2.5%。 截至3月29日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于733.0元/吨，相比于上周下跌2.0元/吨，周环比下降0.3%，相比于去年同期下跌1.0元/吨，年同比下降0.1%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至4月3日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价824.0元/吨，相比于上周下跌14.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌236.0元/吨，年同比下降22.3%。 产地动力煤：截至3月29日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)662.0元/吨，相比于上周下跌70.0元/吨，周环比下降9.6%，相比于去年同期下跌206.5元/吨，年同比下降23.8%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价720.0元/吨，相比于上周上涨30.0元/吨，周环比增加4.3%，相比于去年同期下跌121.0元/吨，年同比下降14.4%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价630.0元/吨，相比于上周下跌9.0元/吨，周环比下降1.4%，相比于去年同期下跌199.0元/吨，年同比下降24.0%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至3月29日，ARA指数113.5美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌80.7美元/吨，年同比下降41.5%； 理查德RB动力煤FOB指数102.5美元/吨，相比于上周上涨0.3美元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌89.8美元/吨，年同比下降46.7%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数127.8美元/吨，相比于上周上涨2.7美元/吨，周环比增加2.2%，相比于去年同期下跌93.8美元/吨，年同比下降42.3%。 国际动力煤期货：截至4月5日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)105.5美元/吨，相比于上周上涨7.2美元/吨，周环比增加7.3%；IPE鹿特丹煤炭期货结算价(连续)117.9美元/吨，相比于上周上涨3.9美元/吨，周环比增加3.4%。 广州港进口煤价：截至4月3日，广州港印尼煤(Q5500)库提价950.0元/吨，相比于上周下跌30.0元/吨，周环比下降3.1%，相比于去年