策略周报：外资重回净流入趋势，制造业有望持续回暖

2024年4月1日 指数 涨跌幅 点数 上证50 0.49% 2414.92 沪深300 -0.21% 3537.48 上证指数 -0.23% 3010.66 深证成指 -1.72% 9342.92 中证500 -1.83% 5286.16 创业板指 -2.73% 1806.90 中证1000 -2.76% 5441.26 科创50 -3.96% 762.74 证券研究报告|策略研究|策略周报 外资重回净流入趋势，制造业有望持续回暖上周A股主要指数周涨跌幅主要观点 上周主要指数涨少跌多，申万一级行业涨少跌多。盘面上，上证指数下跌0.23%；深成指下跌1.72%；创业板指下跌2.73%；沪深300下跌0.21%；中证1000下跌2.76%；上证50上涨0.49%。行业方面，石油石化（4.08%）、有色金属（3.72%）、家用电器（2.10%）涨幅靠前，传媒（-9.52%）、计算机（-6.47%）、电子（-4.43%）表现不佳。 上周北上资金小幅净流入，两市交易日量能回落。上周沪深两市日均成交额为 9,358.07亿元，环比上期10,761.81亿下降13.04%；两市日均成交量834.18亿 股，环比上期926.81亿股下降10.00%；两市周换手率9.93%，环比上期11.31%减少1.38个百分点。上周A股风险溢价率（周四）在+1std上方略有增加，市场风险厌恶情绪有所上行。以人民币计陆股通北向合计净流入53.81亿元，其 中沪股通净流入68.98亿，深股通净流出15.17亿。 近期外资重回净流入趋势。北向资金自2月开始回归净流入趋势，沪股通累计净流入修复较快，深股通则相对缓慢。截止3月28日，沪股通的累计净流入已接近前期高点。 中美利差倒挂对外资流入的影响正逐渐减退。从历史来看，中美利差倒挂后，利差继续快速扩大会压制北向资金流入我国的速度。2022年8月2日至2022年10月31日、2023年5月1日至2023年10月31日期间，中债10年期收益率和美债10年期收益率差值均迅速扩大，期间北向资金净分别净流出559.1、1215.9亿元。近期来看，2024年1月至3月中美利差倒挂压力增加，但北向却呈净流入趋势。从近期北向资金的反应看，利差倒挂快速扩大所引起的北上资金流出压力正在逐步缓解，在中美利差压力仍存的情况下，北上资金的快速回 流表明海外资金对A股的投资信心增强。未来利差倒挂压力有望得到改善。芝 商所的利率预测图显示，美将于今年下半年开启降息的概率较高，随着美降息周期的开启，未来中美利差倒挂程度进一步加深的概率较低，受利差倒挂压力影响的外资波动有望收窄，A股外部压力或将减少。 近期北向资金偏好制造、高股息板块。统计自2月以来北向资金净流入金额，食品饮料、制造类板块、高股息板块是外资主要净流入方向。食品饮料板块仍为北向资金所看好，制造类板块以及高股息板块也是外资主要净流入方向。制造业方面，我国继续大力发展制造业的背景下，叠加近期新的新质生产力、消费和设备更新等政策大力支持，制造业向好的确定性较高；此外石油石化、煤炭、银行等高股息板块在我国利率下行阶段对投资者有持续的吸引力。 制造业有望持续回暖，上游资源类企业也将迎来机会。从北向资金流入情况看，外资对制造业和高股息板块的关注度较高，结合设备和消费品更新政策来看， 近期制造业相关需求复苏与上游共振值得关注，国内制造业回暖趋势较为确定，相关受益板块有机械设备、电力设备、汽车、家用电器等；中下游需求增加也将为上游资源类板块带来机会，美开启降息的时间临近，大宗类商品价格回暖概率较高，推荐有高股息防御属性的上游蓝筹，如石油石化、银行、煤炭、有 色金属等板块。 风险提示：需求不及预期，地产持续下行，地缘政治摩擦加剧。 资料来源：恒生聚源，万和证券研究所 作者 刘志勇分析师 资格证书：S0380520030001 联系邮箱：liuzy@wanhesec.com联系电话：(0755)82830333-136 请阅读正文之后的信息披露和重要声明 正文目录 万和策略观点3 （一）外资重回净流入趋势，近期偏好制造、高股息等板块3 （二）行业配置推荐4 上周市场回顾4 （一）主要指数及申万行业涨跌幅4 （二）流动性5 （三）情绪面6 （四）资金面7 风险提示7 图表目录 图1北向资金净流入（亿元）3 图2中美利差倒挂（%）3 图3CME降息预测图3 图4自2月以来北向资金重回净流入趋势按行业（申万2021）分类的净流入情况（亿元）4 图5主要指数涨跌幅5 图6申万一级行业涨跌幅情况5 图7SHIBOR（%）6 图8中债国债到期收益率（%）6 图9沪深两市周内日均成交额（亿元）6 图10沪深两市周内日均成交量（亿股）6 图11全部A股风险溢价率6 图12北向资金净流入额（亿元）7 图13融资融券余额情况（亿元）7 万和策略观点 （一）外资重回净流入趋势，近期偏好制造、高股息等板块 近期外资重回净流入趋势。北向资金自2月开始回归净流入趋势，沪股通累计净流入修复较快， 深股通则相对缓慢。截止3月28日，沪股通、深股通累计净流入较1月30日分别回升660.55 亿元、203.75亿元，沪股通的累计净流入已接近前期高点。 中美利差倒挂对外资流入的影响正逐渐减退。从历史来看，中美利差倒挂后，利差继续快速扩大会压制北向资金流入我国的速度。2022年8月2日至2022年10月31日，中债10年期收益 率和美债10年期收益率差值从-0.02%快速扩大至-1.46%，期间北向资金净流出559.1亿元； 2023年5月1日至2023年10月31日，中债10年期收益率和美债10年期收益率差值从-0.81% 快速扩大至-2.19%，期间北向资金净流出1,215.9亿元。近期来看，2024年1月1日至2024年 3月28日，中债10年期收益率和美债10年期收益率差值从-1.32%扩大至-1.90%，期间北向资 金净流入734.9亿元，虽然2024年1月至3月中美利差倒挂压力增加，但北向却呈净流入趋势。从近期北向资金的反应看，利差倒挂快速扩大所引起的北上资金流出压力正在逐步缓解，在中美利差压力仍存的情况下，北上资金的快速回流表明海外资金对A股的投资信心增强。 未来利差倒挂压力有望得到改善。芝商所的利率预测图显示，美将于今年下半年开启降息的概率较高，随着美降息周期的开启，未来中美利差倒挂程度进一步加深的概率较低，受利差倒挂压力影响的外资波动有望收窄，A股外部压力或将减少。 12000 10000 8000 深股通:累计资金净流入(人民币) 沪股通:累计资金净流入(人民币) 6000 4000重回净流入 趋势 2000 0 美国:国债收益率:10年 中国:中债国债到期收益率:10年 中-美 图1北向资金净流入（亿元）图2中美利差倒挂（%） 6 4 2 2010-01-01 2011-01-01 2012-01-01 2013-01-01 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 2024-01-01 0 -2 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 图3CME降息预测图 资料来源：Wind，万和证券研究所 近期北向资金偏好制造、高股息板块。按申万行业（2021）进行划分，并统计自2月以来北向 资金净流入金额，食品饮料（473.68亿元）、银行（413.23亿元）、电力设备（301.78亿元）的买入金额靠前，计算机（-128.55亿元）、传媒（-86.00亿元）、建筑材料（-19.03亿元）减持相对较多。从陆股通净买入金额来看，食品饮料板块仍被北向资金所看好；制造类板块，如汽车、电力设备、机械设备、电子等以及高股息板块，如石油石化、煤炭、银行，是外资主要净流入方向。制造业方面，我国继续大力发展制造业的背景下，叠加近期新的新质生产力、消费和设备更新等政策大力支持，制造业向好的确定性较高；此外石油石化、煤炭、银行等高股息板块在我国利率下行阶段对投资者有持续的吸引力。 图4自2月以来北向资金重回净流入趋势按行业（申万2021）分类的净流入情况（亿元） 500 400 300 200 100 0 -100 -200 食银电家公品行力用用饮设电事 料备器业 电汽机有子车械色 设金 备属 非医石建银药油筑金生石装融物化饰 通国农信防林 军牧 工渔 煤纺商基炭织贸础服零化 饰售工 综房轻交合地工通产制运 造输 美环社钢建传计容保会铁筑媒算护服材机 理务料 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）行业配置推荐 制造业有望持续回暖，上游资源类企业也将迎来机会。从北向资金流入情况看，外资对制造业和高股息板块的关注度较高，结合设备和消费品更新政策来看，近期制造业相关需求复苏与上游共振值得关注，国内制造业回暖趋势较为确定，相关受益板块有机械设备、电力设备、汽车、 家用电器等；中下游需求增加也将为上游资源类板块带来机会，美开启降息的时间临近，大宗类商品价格回暖概率较高，推荐有高股息防御属性的上游蓝筹，如石油石化、银行、煤炭、有色金属等板块。 上周市场回顾 （一）主要指数及申万行业涨跌幅 上周主要指数涨少跌多。上周上证50周K收阳，沪深300、上证综指、创业板指、中证中小盘指数等均收阴。盘面上，上证指数下跌0.23%，报3010.66点；深成指下跌1.72%，报9342.92点；创业板指下跌2.73%，报1806.90点；沪深300下跌0.21%，报3537.48点；中证1000下跌2.76%， 报5441.26点；上证50上涨0.49%，报2414.92点。 图5主要指数涨跌幅 0.49% -0.21% -0.23% -1.72% -1.83% -2.73% -2.76% -3.96% 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% -5% 上证50沪深300上证指数深证成指中证500创业板指中证1000科创50 资料来源：Wind，万和证券研究所 板块方面，上周申万一级行业涨少跌多。行业方面，石油石化（4.08%）、有色金属（3.72%）、家用电器（2.10%）涨幅靠前，传媒（-9.52%）、计算机（-6.47%）、电子（-4.43%）表现不佳。概念题材方面，挖掘机指数（6.54%）、黄金珠宝指数（5.63%）、铅锌矿指数（4.33%）涨幅居前，今日头条平台指数（-9.79%）、网络游戏指数（-9.56%）、影视指数（-9.36%）等表现较差。 图6申万一级行业涨跌幅情况 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% -12% 石有家油色用石金电化属器 公纺银环用织行保事服 业饰 交基农建钢建煤食国通础林筑铁筑炭品防运化牧装材饮军输工渔饰料料工 综轻美合工容 制护 造理 机电房商械力地贸设设产零备备售 汽医非社车药银会生金服 物融务 通电计传信子算媒 机 资料来源：Wind，万和证券研究所 （二）流动性 银行间流动性有所收紧，国债收益率维持低位。SHIBOR（1周）3月29日报1.9670%，较上期上行；10年期国债收益率3月28日（周四）收2.3026%。 图7SHIBOR（%）图8中债国债到期收益率（%） 2.6 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1年期10年期 1.00 2022-01-072023-01-072024-01-07 资料来源：Wind，万和证券研究所资料来源：Wind，万和证券研究所 （三）情绪面 上周沪深两市成交额下降，市场交易情绪整体回落。上周沪深两市日均成交额为9,358.07亿元， 环比上期10,761.81亿下降13.04%；两市日均成交量834.18亿股