策略观点：审时度势，候机而动

证券研究报告：策略报告 2024年4月7日 大盘指数 策略观点 4000 3000 12000 11000 10000 9000 8000 投资要点 审时度势，候机而动 2000 上证指数深证成指 中小100创业板指 7000 本周A股受清明假期影响仅有三个交易日，整体出现了一定反 8000 3000 7000 6000 2000 5000 4000 1000 弹。从节奏上来看，周一在3月PMI超预期上行至荣枯线上方的利好下整体跳空高开，周二和周三均是震荡下跌格局，实际还是处于3月下旬触顶后向下整理的态势中。主要股指本周涨幅差异不大，除了科创50下跌0.78%外其他主要股指均有0.5%以上的正收益。风格上周期继续占优，消费风格或是受清明假期临近而有所表现，上周大幅跑输的成长风格本周止跌微涨0.18%。 行业层面，本周格局与上周相似，均是上游资源品领涨而TMT领跌的格局。本周有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔和钢铁领涨。有色金属可以大致分为交易反央行信用逻辑的黄金贵金属和交易制造业复苏而供给受限涨价逻辑的铜铝等工业金属，其中反央行信用逻辑在美国国债水平持续增长的大背景下长期成立，而工业金属在供 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 《4月迎来重要机遇期》-2024.04.01 给端受限逻辑基本成立的情况下实际还需要得到表观消费量回升的验证。基础化工和石油石化的主要支撑因素来自俄罗斯减产和中东局势紧张推高的国际油价，对于石油开采和油服工程类的企业而言高油价的利好是直接而明确的，但对于炼化类企业而言，现实库存去化较慢和产能过剩压制加工费始终是尚需看到明确好转的制约因素。 近期研究报告 研究所 本周A股在周一大涨后连续两日调整，显然PMI数据的超预期尚不能支持A股走出持续性的向上行情。自春节后A股走出了近两月的反弹行情，行至当下，在获利了结和业绩披露的双重压力下市场出现一定向下调整也在情理之中。 展望后市，4月机遇期需要审时度势候机而动。4月将迎来上市公司一季报和剩余年报的集中披露，在PPI数据仍处低位的背景下，业绩压力或使A股在4月面临下行压力。但我们认为4月A股的下行幅度将是有限的，虽然当前国内在总人口、城镇化和居民杠杆率三重顶的环境下经济复苏过程将注定较为缓慢，但当前全球制造业PMI重回荣枯线上方预示着以美国为代表的外需将迎来一个较为缓和的补库周期，对A股走势形成一定托底作用，因此我们判断4月将成为上半年最重要的机遇期，当审时度势候机而动。 配置方面，我们认为在整体宏观环境从增量转向存量的背景和制造业产能过剩的掣肘下，不如从供给的角度看待未来一段时间的配置问题：①从红利资产向质量资产做切换，“漂亮50”的龙头结构性行情或将重演；②供给能力追赶需求的国产算力产业链；③供给出清视角下的伏击战，如光伏和生猪养殖。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1市场表现回顾4 2重要事件及数据5 2.1清明假期国内出游人数延续增长5 2.2何立峰同美财政部部长耶伦会谈5 2.33月全球制造业采购经理指数升至50.3%，重回扩张区间6 2.4美国3月非农数据超预期，失业率下降6 3后市展望及投资观点7 4风险提示7 图表目录 图表1：主要股指周收益率(%)4 图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%)4 图表3：申万一级行业周收益率(%)5 1市场表现回顾 本周A股受清明假期影响仅有三个交易日，整体出现了一定反弹。从节奏上来看，周一在3月PMI超预期上行至荣枯线上方的利好下整体跳空高开，周二和周三均是震荡下跌格局，实际还是处于3月下旬触顶后向下整理的态势中。主要股指本周涨幅差异不大，除了科创50下跌0.78%外其他主要股指均有0.5%以上的正收益。风格上周期继续占优，消费风格或是受清明假期临近而有所表现，上周大幅跑输的成长风格本周止跌微涨0.18%。 图表1：主要股指周收益率(%)图表2：主要风格和大小盘指数周收益率(%) 本周上周 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 本周上周 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 行业层面，本周格局与上周相似，均是上游资源品领涨而TMT领跌的格局。本周有色金属、基础化工、石油石化、农林牧渔和钢铁领涨。有色金属可以大致分为交易反央行信用逻辑的黄金贵金属和交易制造业复苏而供给受限涨价逻辑的铜铝等工业金属，其中反央行信用逻辑在美国国债水平持续增长的大背景下长期成立，而工业金属在供给端受限逻辑基本成立的情况下实际还需要得到表观消费量回升的验证。基础化工和石油石化的主要支撑因素来自俄罗斯减产和中东局势紧张推高的国际油价，对于石油开采和油服工程类的企业而言高油价的利好是直接而明确的，但对于炼化类企业而言，现实库存去化较慢和产能过剩压制加工费始终是尚需看到明确好转的制约因素。 图表3：申万一级行业周收益率(%) 本周上周 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 有色金属基础化工石油石化农林牧渔 钢铁环保 轻工制造建筑材料纺织服饰电力设备 煤炭商贸零售家用电器交通运输建筑装饰 综合社会服务食品饮料 汽车医药生物 银行公用事业机械设备非银金融 电子美容护理房地产传媒 国防军工 通信计算机 -12 资料来源：wind，中邮证券研究所 本周A股在周一大涨后连续两日调整，显然PMI数据的超预期尚不能支持A股走出持续性的向上行情。自春节后A股走出了近两月的反弹行情，行至当下，在获利了结和业绩披露的双重压力下市场出现一定向下调整也在情理之中。 2重要事件及数据 2.1清明假期国内出游人数延续增长 文化和旅游部4月6日公布2024年清明节假期文化和旅游市场情况。假期 3天，全国国内旅游出游1.19亿人次，按可比口径较2019年同期增长11.5%； 国内游客出游花费539.5亿元，较2019年同期增长12.7%。假期中，文化和旅游市场安全平稳有序，游客在踏青赏花、民俗体验中赓续节日传统，享受美好春光。 2.2何立峰同美财政部部长耶伦会谈 中美经贸双方牵头人、国务院副总理何立峰和美财政部部长耶伦于4月5日 至6日在广州举行多轮会谈，双方围绕落实中美元首重要共识，就两国及全球宏观经济形势、中美经济关系及全球性挑战进行了深入、坦诚、务实、建设性的交流，一致同意在中美经济和金融工作组项下讨论中美及全球经济平衡增长、金融稳定、可持续金融、反洗钱合作等议题。中方就美方对华经贸限制措施表达严重关切，并就产能问题作出充分回应。双方同意继续保持沟通。 2.33月全球制造业采购经理指数升至50.3%，重回扩张区间 中国物流与采购联合会4月6日公布3月份全球制造业采购经理指数。3月份全球制造业采购经理指数重回50%以上的扩张区间，全球经济稳中有升。3月份全球制造业采购经理指数为50.3%，较上月上升1.2个百分点，结束了连续17个月在50%以下运行的走势，重回扩张区间。一季度，全球制造业采购经理指数均值为49.6%，高于去年四季度47.9%的平均水平，整体恢复态势要好于去年四季度。 2.4美国3月非农数据超预期，失业率下降 4月5日周五，美国劳工部公布数据显示，美国3月非农超预期激增30.3万 人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了 所有分析师给出的预期，前值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业 人数增幅合计上调了2.2万人。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9% 有所下滑。至此，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速较上月下滑，为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平。 3后市展望及投资观点 展望后市，4月机遇期需要审时度势候机而动。4月将迎来上市公司一季报和剩余年报的集中披露，在PPI数据仍处低位的背景下，业绩压力或使A股在4月面临下行压力。但我们认为4月A股的下行幅度将是有限的，虽然当前国内在总人口、城镇化和居民杠杆率三重顶的环境下经济复苏过程将注定较为缓慢，但当前全球制造业PMI重回荣枯线上方预示着以美国为代表的外需将迎来一个较为缓和的补库周期，对A股走势形成一定托底作用，因此我们判断4月将成为上半年最重要的机遇期，当审时度势候机而动。 配置方面，我们认为在整体宏观环境从增量转向存量的背景和制造业产能过剩的掣肘下，不如从供给的角度看待未来一段时间的配置问题：①从红利资产向质量资产做切换，“漂亮50”的龙头结构性行情或将重演；②供给能力追赶需求的国产算力产业链；③供给出清视角下的伏击战，如光伏和生猪养殖。 4风险提示 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、地缘冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视