甲醇月报：进口回升预期，港口最紧张时期或已过

期货研究报告|甲醇月报2024-04-07 进口回升预期，港口最紧张时期或已过 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com 从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 09合约逢高做空套保。港口方面，港口库存仍现实低位，但随着伊朗开工恢复带来的装船量回升，预计4-5月中国进口量逐步回升，且4月仍有下游MTO装置的检修可能，港口最紧时期已过；内地方面，煤头甲醇逐步展开春检，内地工厂库存快速下 降，但上游煤价偏弱，拖累煤化工板块。 核心观点 ■市场分析 内地方面。存量装置方面，煤头甲醇开工逐步回落，4月春检量级尚可，传统下游待发订单亦可，预计进入4月将从港口强于内地转变为港口弱于内地的格局，关注春检的兑现进度，内地至华东套利窗口预计逐步关闭。估值方面，由于上游动力煤库存同期压力仍存的背景下，煤价偏弱，煤制甲醇生产利润已明显修复，煤价拖累煤化工板 块。 海外供应方面。伊朗甲醇3月上旬以来逐步恢复，装船量级有所回升，预计4-5月进口量逐步上升，港口最紧张时期或已过，预计港口库存逐步见底回升。港口MTO方面，宁波富德已恢复，关注4月中下旬的兴兴MTO装置检修会否兑现。 ■策略 09合约逢高做空套保。港口方面，港口库存仍现实低位，但随着伊朗开工恢复带来的装船量回升，预计4-5月中国进口量逐步回升，且4月仍有下游MTO装置的检修可能，港口最紧时期已过；内地方面，煤头甲醇逐步展开春检，内地工厂库存快速下 降，但上游煤价偏弱，拖累煤化工板块。 ■风险 上游煤价波动，下游MTO装置检修兑现进度，伊朗装置复工的速率 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 甲醇基差结构4 甲醇港口供需分析5 海外甲醇新增产能5 海外甲醇开工率及预估5 甲醇进口利润&跨国价差7 甲醇港口库存7 下游MTO装置开工9 甲醇地区价差10 内地甲醇供需分析11 中国甲醇新增产能11 中国甲醇开工率（分工艺）11 甲醇内地库存&传统下游开工12 图表 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年5 表2:中国甲醇投产计划|单位：万吨/年11 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨4 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨4 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：%5 图4:海外甲醇开工率|单位：%6 图5:中东甲醇开工率|单位：%6 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%6 图7:伊朗甲醇开工率|单位：%6 图8:南美甲醇开工率|单位：%6 图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：%6 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨7 图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨7 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨7 图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨7 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨7 图15:江苏港口库存|单位：万吨7 图16:浙江港口库存|单位：万吨8 图17:华南港口库存|单位：万吨8 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨8 图19:太仓提货量|单位：吨/天8 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：%9 图21:兴兴外购MTO综合毛利|单位：元/吨9 图22:鲁北-西北-280|单位：元/吨10 图23:华东-内蒙-550|单位：元/吨10 图24:太仓-鲁南-250|单位：元/吨10 图25:鲁南-太仓-100|单位：元/吨10 图26:广东-华东-180|单位：元/吨10 图27:华东-川渝-200|单位：元/吨10 图28:甲醇非一体化装置周度开工率排列|单位：%11 图29:非一体化煤头甲醇开工率|单位：%12 图30:内蒙煤头甲醇生产利润|单位：元/吨12 图31:天然气头甲醇开工率|单位：%12 图32:焦炉气头甲醇开工率|单位：%12 图33:隆众西北企业库存|单位：万吨12 图34:隆众西北企业待发订单量|单位：万吨12 图35:传统下游加权开工率|单位：%13 图36:甲醛开工率|单位：%13 图37:二甲醚开工率|单位：%13 图38:MTBE开工率|单位：%13 图39:醋酸开工率|单位：%13 甲醇基差结构 太仓基差（近月）MA1-MA5MA5-MA9MA9-MA1 甲醇主力期货合约 450 图1:甲醇主力合约走势&太仓基差&跨期|单位：元/吨 3500 350 3300 250 150 50 -50 -150 3100 2900 2700 2500 2300 2100 -2501900 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3月上中旬港口基差一度冲至200元/吨高位，但随着内地套利物流的补充，海外伊朗 装置的复工，港口基差逐步回落至100元/吨附近，从港口基差的见顶回落看，港口最紧时期或已过。 图2:甲醇分地区现货-主力期货基差|单位：元/吨 鲁南基差（近月）河北基差（近月）内蒙基差（近月）河南基差（近月）太仓基差（近月）广东基差（近月） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口供需分析 海外甲醇新增产能 表1:海外甲醇投产计划|单位：万吨/年 现投产时间 国家 装置 产能（万吨/年） 2024年Q3 美国 Methanex3#Geismer 180 2024年 伊朗 DenaMethanol 165 2024年Q3 马来西亚 马油3# 170 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇开工率及预估 图3:甲醇外盘开工率预估（分地区）|单位：% 100%95% 南美开工率 （欧洲+北美）开工率 中东开工率 外盘开工率（右轴） 东南亚+新西兰开工率 90% 80% 70% 90% 85% 60%80% 50% 40% 30% 75% 70% 20%65% 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 3月初ZPC一套、Arian各165万吨/年装置恢复，3月中下旬kimiya/marjan/sabanlan各165万吨/年装置、Kaveh230万吨/年装置恢复，伊朗装置集中复工。4-5月目前检修量级不多，3月伊朗装船量级已逐步回升至52万吨以上，预计4月伊朗装船量继续 正常回升，4-5月中国进口量预计逐步恢复至115或120万吨水平。 90% 85% 80% 75% 70% 65% 图4:海外甲醇开工率|单位：%图5:中东甲醇开工率|单位：% 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 90% 80% 70% 60% 50% 60% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图6:东南亚&新西兰甲醇开工率|单位：%图7:伊朗甲醇开工率|单位：% 100% 90% 80% 70% 60% 85% 75% 65% 55% 45% 2024年2023年2022年 2024年 2023年 2022年 50%35% 40% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图8:南美甲醇开工率|单位：%图9:欧洲+北美甲醇开工率|单位：% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇进口利润&跨国价差 图10:FOB鹿特丹-CFR中国|单位：美元/吨图11:FOB美湾-CFR中国|单位：美元/吨 200 2024年 2023年2022年120100 150 8060 100 50 0 -50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 20 0 -20 -40 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外甲醇装置复工后，中国进口亏损缩窄；但3月中国价格下跌以来，进口仍维持小幅亏损状态，海外价差方面，美湾-中国甲醇价差坚挺，东南亚-中国价差亦有反弹。 130 110 90 70 50 30 图12:CFR东南亚-CFR中国|单位：美元/吨图13:太仓甲醇-CFR中国进口价差|单位：元/吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 甲醇港口库存 图14:甲醇港口库存（总）|单位：万吨图15:江苏港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 2024年 2023年 2022年 14075 12065 10055 8045 6035 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 海外江苏甲醇港口库存3月份下降至历史低位，主要驱动为前期伊朗低负荷导致的2-3 月进口下滑，传导至港口库存的去化；但进入4-5月预期进口量逐步回升，港口库存预计逐步见底。 图16:浙江港口库存|单位：万吨图17:华南港口库存|单位：万吨 2024年 2023年 2022年 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 40 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图18:江苏港口可流通库存|单位：万吨图19:太仓提货量|单位：吨/天 2024年 2023年 2022年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2024年 2023年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 下游MTO装置开工 图20:外购甲醇的MTO开工率（不含一体化MTO）|单位：% 2024年2023年2022年 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 外购甲醇MTO装置方面，宁波富德3月下旬兑现检修10天。市场关注4月下旬兴兴 MTO的检