4月问卷调查结果：数据或有变化，债市继续观望？

2024年04月06日 数据或有变化，债市继续观望？证券研究报告 作者 4月问卷调查结果 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 摘要 为展望未来一个季度的宏观经济与市场趋势，我们设计并进行了问卷调研，问卷内容包括①宏观经济与政策展望、②债市展望、③权益市场展望三个部分，问卷调研的对象以机构投资者为主，在3月27日-4月3日期间我们共收集到有效问卷103份，以下是调研结果。 宏观经济与政策展望怎么看？调研结果显示： 关于未来一个季度的经济走势，大多数投资者认为同比将回升，但环比是否超过季节性存在分歧。 货币政策方面，投资者预期集中在降准及降低存款利率上。47.57%的投资者认为降准25bp，41.75%的投资者认为降低存款利率。 房地产方面，投资者预期相对谨慎。 特别国债供给节奏方面，大多数投资者认为特别国债在二季度发行，认为5月集中发行的比重最高，此外还有22.33%的投资者认为发行时间会延至三季度或之后。 关于人民币汇率波动的影响，40.78%的投资者认为汇率波动会对货币政策形成掣肘，同时有36.89%的投资者认为汇率影响偏中性。 债市怎么看？调研结果显示： 关于未来一个季度的DR007中枢，接近半数投资者认为在1.8%-1.9%，超过30%投资者认为在1.7%-1.8%。关于利率运行节奏，窄幅震荡或先上后下的预期较强，市场或关注债券供给和财政发力带来的压力。 关于未来一个季度10年期国债利率走势，超过60%的投资者认为会窄幅震荡（-10到10bp）。信用利差方面，超过50%投资者认为将与当前持平。 纯债配置品种方面，市场认为最值得关注配置价值的品种是中等久期二永债（1-3y）及中长久期利率债（5~10y）。 关于债市调整风险，市场普遍关注监管、基本面变化、机构行为和稳增长政策。 如果一季度经济金融数据超预期，仍有超过60%的投资者认为利率可能横盘震荡，需要谨慎观望。 如果二季度特别国债集中发行，超过60%投资者认为这会导致30-10国债利差走阔至20~25bp。 权益市场怎么看？调研结果显示： 超过50%投资者认为未来一个季度权益市场将维持震荡，超过30%投资者认为权益市场将上涨。较多投资者看好大宗商品和贵金属，其次是高红利、AI和设备更新。对于偏债型转债，超过半数投资者选择暂时不加仓；接近20%投资者倾向于降低偏债转债仓位增配偏股、平衡性转债以博取更高弹性。 风险提示：选取样本有限或导致结论偏差的风险、宽松政策低于预期、监管政策调整、海外经济超预期 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 魏予陶联系人 weiyutao@tfzq.com 马戎联系人 marong@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：天风总量每周论势2024 年第11期-天风总量联席解读 （2024-04-03）》2024-04-03 2《固定收益：4月债市怎么看？-利率 策略月报》2024-04-03 3《固定收益：PMI超预期，如何展望宏观数据和债市？-固收数据预测专题》2024-04-02 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宏观经济与政策展望3 2.债市展望5 3.权益市场展望8 图表目录 图1：问卷调研对象的机构类型3 图2：对未来一个季度经济走势3 图3：对未来一个季度总量型宽松工具及幅度（多选）3 图4：对未来一个季度财政政策是否更加积极4 图5：对未来一个季度到半年的房地产走势4 图6：关于政策如何处理可能的地产企业违约风险4 图7：特别国债集中发行时点5 图8：人民币波动加大对未来的货币政策和债市的影响5 图9：对未来一个季度DR007中枢的预期5 图10：对未来一个季度利率运行节奏的预期5 图11：未来一个季度中国10年期国债收益率运行的节奏6 图12：未来一个季度信用利差走势（3年期以内）6 图13：未来一个季度最具配置价值的品种6 图14：未来一个季度债券市场可能的风险来源（多选）7 图15：如果一季度经济金融数据超预期，市场如何反应？7 图16：如果二季度特别国债集中发行，国债30y-10y利差怎么看？7 图17：未来一个季度Wind全A指数的涨跌幅预期8 图18：未来一个季度的权益结构性机会（多选）8 图19：未来一个季度债券市场偏债型转债的操作想法8 为展望2024年二季度宏观经济与市场趋势，我们设计并进行了问卷调研，问卷内容包括 ①宏观经济与政策展望、②债市展望、③权益市场展望三个部分，问卷调研的对象以机构投资者为主，在3月27日-4月3日期间我们共收集到有效问卷103份，以下是调研结果。 图1：问卷调研对象的机构类型 资料来源：问卷调研、天风证券研究所 1.宏观经济与政策展望 调研结果显示： 关于未来一个季度的经济走势，同比回升是市场多数共识，但环比是否超季节性存在分歧，接近50%的受访者认为环比将持平季节性。问卷答案占比从高到低依次是：“同比回升、环比持平季节性”（49.51%）、“同比回升、环比弱于季节性”（28.16%）、“同比回升、环比 超季节性”（17.48%）和“同环比均走弱”（4.85%）。 关于未来一个季度总量型宽松工具及幅度，较多受访对象认为会有降准、降存款利率，此外“MLF/OMO降息”和“没有总量宽松”的比例不低。问卷答案占比从高到低依次是： “降准25bp”（47.57%）、“降低存款利率”（41.75%）、“降低MLF和OMO利率10bp” （28.16%）、“没有总量型宽松”（17.48%）、“降低5年期LPR利率10bp”（16.50%）、“降准 50bp”（12.62%）、同时，“降低MLF和OMO利率超过10bp”和“降低1年期LPR利率 10bp”以及“降低5年期LPR利率超过10bp”各占比7.77%。 图2：对未来一个季度经济走势图3：对未来一个季度总量型宽松工具及幅度（多选） 资料来源：问卷调研、天风证券研究所资料来源：问卷调研、天风证券研究所 注：多选题选项百分比＝该选项被选择次数÷有效答卷份数，含义为选择该选项的人次在所有填写人数中所占的比例，所以对于多选题百分比相加可能超过百分之一百。下同。 关于未来一个季度财政政策是否更加积极（政府债融资超季节性、项目审批和建设力度加快等），约80%的投资者选择“是”。 图4：对未来一个季度财政政策是否更加积极 资料来源：问卷调研、天风证券研究所 关于未来一个季度到半年的房地产走势，答案占比从高到低依次是：“房价阴跌，销售延续走弱”（75.73%）；其次是“房价企稳，销售缓慢回升”（19.42%），“房价加速下跌，金融风险暴露”（4.85%）。 关于政策会如何处理可能的地产企业违约风险，约60%的投资者认为“更加积极，加力、兜底”，约40%的投资者认为“坚持市场化处置”。 图5：对未来一个季度到半年的房地产走势图6：关于政策如何处理可能的地产企业违约风险 资料来源：问卷调研、天风证券研究所资料来源：问卷调研、天风证券研究所 关于特别国债集中发行时点，多数投资者认为特别国债在二季度发行，而22.33%的投资者认为发行时间会在三季度或之后。问卷答案占比从高到低依次是：“5月”（40.78%）、“三季度或以后”（22.33%）、“6月”（21.36%）和“4月”（15.53%）。 关于人民币汇率波动加大对未来一个阶段的货币政策和债市的影响，问卷答案占比从高到低依次是：“对货币政策形成掣肘，利空流动性和债市”（40.78%）、“偏中性”（36.89%）、“货币政策以我为主，外围影响在降低”（22.33%）。 图7：特别国债集中发行时点图8：人民币波动加大对未来的货币政策和债市的影响 资料来源：问卷调研、天风证券研究所资料来源：问卷调研、天风证券研究所 2.债市展望 调研结果显示： 关于未来一个季度DR007中枢，问卷答案占比从高到低依次是：“1.8%~1.9%”（48.54%）、“1.7%~1.8%”（33.01%）、“1.9%~2.0%”（9.71%）、“1.7%以下”（5.83%）和“2.0%以上”（2.91%）。 关于未来一个季度利率运行节奏，认为窄幅震荡的投资者较多（38.83%），其次是先上后下（20.39%），市场或关注二季度债券供给和财政发力带来的压力。问卷答案占比从高到低依次是：“窄幅震荡”（38.83%）、“先上后下”（20.39%）、“先下后上”（14.56%）、“逐渐 下行”（13.59%）和“逐渐上行”（12.62%）。 图9：对未来一个季度DR007中枢的预期图10：对未来一个季度利率运行节奏的预期 资料来源：问卷调研、天风证券研究所资料来源：问卷调研、天风证券研究所 关于未来一个季度10年期国债利率走势，超过60%投资者认为将窄幅震荡（-10到10bp）。问卷答案占比从高到低依次是“：震荡（-10到10bp）（”60.19%）、“上行（10~20bp）”（25.24%）、“下行（10~20bp）”（9.71%）、“大幅上行（>20bp）”（2.91%）和“大幅下行（>20bp）” （1.94%）。 关于未来一个季度信用利差的走势，超过50%投资者认为将与当前持平。问卷答案占比从高到低依次是：“持平”（51.46%）、“走阔”（29.13%）和“压缩”（19.42%）。 图11：未来一个季度中国10年期国债收益率运行的节奏图12：未来一个季度信用利差走势（3年期以内） 资料来源：问卷调研、天风证券研究所资料来源：问卷调研、天风证券研究所 纯债方面，关于未来一个季度最具配置价值的品种，市场对中等久期二永债（1-3y）及中长久期利率债（5~10y）持较为积极的态度。 问卷答案占比从高到低依次是：“中等久期二永债（1~3y）”（22.33%）、“中长久期利率债 （5~10y）”（21.36%）、“超长利率债（20~50y）”（13.59%）、“城投债”（12.62%）、“长久期二永债（3~5y）”（10.68%）、“钢煤等产业债”（9.71%）、“地产债”（6.8%）和“其他[详细]” （2.91%）。 图13：未来一个季度最具配置价值的品种 资料来源：问卷调研、天风证券研究所 关于未来一个季度债券市场可能发生的风险，市场普遍关注监管、基本面变化、机构行为和稳增长政策。问卷答案占比从高到低依次是：“货币政策/监管——打击资金空转、同业 杠杆等”（53.4%）、“机构行为——赎回与踩踏”和“基本面因素——经济和信用投放超预期上行”各占42.72%、紧随其后的是“稳增长政策——货币以外政策大幅加码”（41.75%）、“流动性超预期紧缩”（24.27%）、“基本面因素——通胀超预期”（13.59%）、“信用风险— —违约风险”（9.71%）、同时，“其他[详细]”占比5.83%，而认为“没有显著风险”的比例为7.77%。 图14：未来一个季度债券市场可能的风险来源（多选） 资料来源：问卷调研、天风证券研究所 如果一季度经济金融数据超预期，市场会作何反应？问卷结果显示，即便面对超预期的经济金融数据，市场可能仍会保持谨慎，选择观望。答案占比从高到低依次是：“利率横盘 震荡，需要继续观望”（63.11%）、“利率上行，短期内市场逻辑会发生变化”（28.16%）、以及“利率继续下行，交易可能的稳增长政策不积极”（8.74%）。 如果二季度进行特别国债的集中发行，对国债30y-10y利差冲击如何？超过60%投资者认为，特别国债的集中发行将导致30年期与10年期国债利差走阔至20~25bp。问卷答案占比从高到低依次是：“30y-10y利差走扩至20~25bp”（66.02%）、“维持现状”（15.53%）、 “30y-10y利差走扩至25bp以上”（11.65%）和“30y-10y利差向15bp以下压缩”（6.8%