业绩符合预期，酒店、商贸业务稳定增长

金陵饭店（601007.SH） 业绩符合预期，酒店、商贸业务稳定增长 事件：公司发布2023年年报，2023年实现收入18.12亿元/同比+28.10%， 归母净利润0.60亿元/同比+42.86%，扣非归母净利润0.31亿元/同比 +86.07%；其中2023Q4实现收入4.60亿元/同比+31.17%，归母净利润 0.04亿元（去年同期0.11亿元）。 报告期内，公司各项主营业务稳定增长。1）2023年酒店板块营业收入 5.64亿元/同比+41.56%，其中直营板块（客房+餐饮+其他酒店服务）实 现营收4.60亿元/同比+47.28%，受益RevPAR恢复有所增长，并构成酒店板块营业收入增长主要来源；2023年底，金陵连锁酒店已签约总数达到246家，遍布18个省份87个城市，金陵贵宾会员总数突破2025万 名，酒店管理业务收入1.03亿元/同比+20.68%，亦有所恢复。2）2023 年商品贸易业务收入实现10.22亿元/同比+28.98%，其中从事预制菜业 务的食品科技公司实现收入4037.19万元/同比+27.72%，形成5大产品 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月05日 买入（维持） 股票信息 行业酒店餐饮 前次评级买入 4月3日收盘价(元)7.00 总市值(百万元)2,784.60 总股本(百万股)390.00 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)8.15 股价走势 系列、常规sku超过30个，推进多渠道、供应链整合；酒类贸易板块设立茅台等品牌专卖店和习酒品牌部，营收突破10亿/同比+28%，房屋租 赁实现1.36亿，同比-3.34%，相对稳定；物业管理业务增加项目，实现 0.79亿元收入，同比+15.86%。 毛利率略有下降，费用端营销广告投入有所下降。1）毛利率：受益营收 回暖，公司酒店业务毛利率有所提升，同比+10.65pct至43.82%，商品 16% 0% -16% -32% -48% 金陵饭店沪深300 贸易/房屋租赁/物业管理等业务毛利率则同比有不同程度下降；整体而言，公司2023年毛利率同比-2.48pct至27.75%；2）费用端营销广告投入有所下降，销售费用率/管理费用率分别同比-3.4pct/+0.1pct至5.3%/12.3%。整体而言，公司业绩符合预期。 投资建议：2023年，公司酒店业务有所恢复，同时不断延伸上下游产业链，巩固酒类贸易、商业综合体运营、物业管理、食品科技等多元化协同 产业链战略布局；实施数转智改机供应链平台升级，升级“尊享金陵”平台，全年GMV达到1.81亿元，同比增长68%；金陵贵宾会员消费同比增长48%，客房预订直销比例上升到8.4%；实现集采新系统上线、供应商管理和商城模块投入运行，“金采网”升级上线后仅半年交易额达4356万元，自有酒店集采率同比提升50%。长期来看，当前国内中高端酒店格局未定、高端本土酒店有望突围。2024年商旅活动仍在恢复，我们修改模型RevPAR假设，调整公司2024-2026年营业收入预计至20.77/23.87/27.21亿元，归母净利润0.75/1.00/1.26亿元，EPS分别为 0.19/0.26/0.32元/股，当前股价对应估值分别为36.6x/27.3x/21.6x，维持“买入”评级。 风险提示：拓店不及预期；行业竞争加剧；外部环境扰动。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,415 1,812 2,077 2,387 2,721 增长率yoy（%） 3.0 28.1 14.6 14.9 14.0 归母净利润（百万元） 42 60 75 100 126 增长率yoy（%） 48.6 42.9 25.2 34.4 26.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.11 0.15 0.19 0.26 0.32 净资产收益率（%） 3.7 4.9 5.5 6.5 7.3 P/E（倍） 65.5 45.9 36.6 27.3 21.6 P/B（倍） 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月3日收盘价 2023-042023-082023-112024-04 作者 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《金陵饭店（601007.SH）：酒店板块复苏强势，关注后续催化因素》2023-05-04 2、《金陵饭店（601007.SH）：业绩符合预期，酒店主业竞争力夯实》2023-04-06 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2012 1483 2461 2178 2967 营业收入 1415 1812 2077 2387 2721 现金 411 249 551 633 722 营业成本 987 1309 1513 1748 2001 应收票据及应收账款 76 62 97 86 122 营业税金及附加 7 9 10 11 13 其他应收款 34 28 43 38 54 营业费用 123 96 110 122 139 预付账款 351 70 413 142 490 管理费用 172 222 249 262 275 存货 624 518 801 723 1022 研发费用 3 4 6 7 10 其他流动资产 515 556 556 556 556 财务费用 22 22 17 20 23 非流动资产 2163 2084 2211 2349 2479 资产减值损失 -14 -23 -19 -21 -20 长期投资 26 26 26 26 26 其他收益 12 15 0 0 0 固定资产 1082 1026 1179 1344 1500 公允价值变动收益 22 24 23 23 23 无形资产 334 323 299 276 252 投资净收益 5 7 6 6 6 其他非流动资产 719 709 707 704 701 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4175 3567 4672 4528 5446 营业利润 120 171 183 226 271 流动负债 1463 829 1837 1556 2310 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 90 95 212 557 362 营业外支出 -1 -1 0 0 0 应付票据及应付账款 727 99 855 248 1015 利润总额 124 174 185 228 273 其他流动负债 646 634 770 752 933 所得税 39 57 48 59 71 非流动负债 386 357 363 366 366 净利润 85 117 137 169 202 长期借款 20 0 6 9 9 少数股东损益 43 57 62 68 76 其他非流动负债 366 357 357 357 357 归属母公司净利润 42 60 75 100 126 负债合计 1849 1186 2200 1922 2676 EBITDA 204 260 265 330 393 少数股东权益 757 792 854 923 998 EPS（元） 0.11 0.15 0.19 0.26 0.32 股本 390 390 390 390 390 资本公积 330 330 330 330 330 主要财务比率 留存收益 851 872 900 915 944 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1569 1590 1618 1684 1772 成长能力 负债和股东权益 4175 3567 4672 4528 5446 营业收入(%) 3.0 28.1 14.6 14.9 14.0 营业利润(%) -15.6 43.0 6.7 23.6 20.0 归属于母公司净利润(%) 48.6 42.9 25.2 34.4 26.1 获利能力毛利率(%) 30.2 27.8 27.2 26.8 26.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.9 3.3 3.6 4.2 4.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 3.7 4.9 5.5 6.5 7.3 经营活动现金流 -4 297 457 -7 555 ROIC(%) 4.1 5.8 6.4 6.9 8.6 净利润 85 117 137 169 202 偿债能力 折旧摊销 86 88 83 97 112 资产负债率(%) 44.3 33.2 47.1 42.4 49.1 财务费用 22 22 17 20 23 净负债比率(%) -0.9 5.8 -3.0 7.4 -3.2 投资损失 -5 -7 -6 -6 -6 流动比率 1.4 1.8 1.3 1.4 1.3 营运资金变动 -217 32 249 -262 247 速动比率 0.7 1.1 0.7 0.8 0.6 其他经营现金流 26 46 -23 -23 -23 营运能力 投资活动现金流 -96 -32 -181 -206 -212 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 15 16 127 139 130 应收账款周转率 21.6 26.2 26.2 26.2 26.2 长期投资 -108 -45 0 0 0 应付账款周转率 1.8 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 -189 -61 -54 -67 -82 每股指标（元） 筹资活动现金流 -91 -153 -91 -50 -59 每股收益(最新摊薄) 0.11 0.15 0.19 0.26 0.32 短期借款 57 6 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.01 0.76 1.17 -0.02 1.42 长期借款 -60 -20 6 3 1 每股净资产(最新摊薄) 4.02 4.08 4.15 4.32 4.54 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1 0 0 0 0 P/E 65.5 45.9 36.6 27.3 21.6 其他筹资现金流 -88 -139 -97 -53 -60 P/B 1.7 1.7 1.7 1.6 1.5 现金净增加额 -192 112 186 -263 283 EV/EBITDA 14.5 12.0 11.2 10.0 7.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月3日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许