业绩稳定增长，行业持续复苏

核心观点 业绩稳定增长，行业持续复苏 业绩实现稳定增长：中海油服发布2023年年报，公司全年实现营业收入441.09亿元，同比+23.7%，实现归母净利润30.13亿元，同比+27.8%，公司业绩大幅提 升。2023年，全球油气产业布局加速调整，油田服务行业持续复苏，公司紧抓市场机会，实现经营规模大幅增长，盈利能力快速提高。 钻井平台利用率提升：截至2032年底，公司运营和管理着60座钻井平台，其中包括46座自升式钻井平台、14座半潜式钻井平台。作业日数方面，公司2023年作业日数17726天，较2022年提升6.0%。按可用天使用率计算，公司2023年使用率 85.2%，较2022年提高1.7个pct，其中自升式钻井平台使用率85.9%，较2022年减少2.3个pct，半潜式钻井平台使用率83.0%，较2022年提高15.4个pct。按日历天使用率计算，公司2023年使用率79.9%，较2022年提高1.4个pct，其中自升式钻井平台使用率80.9%，较2022年提高2.4个pct，半潜式钻井平台使用率76.2%，较2022年提高13.2个pct。 有望受益于中海油高资本开支：公司与中海油有大量关联交易，2023年钻井服务与中海油关联交易81.9亿元，占钻井服务营收的68%；2023年油技服务与中海油关 联交易217.4亿元，占油技服务营收的84%；2023年中海油实现资本开支1296亿元，2024年资本开支预期1250-1350亿元，公司有望受益于中海油的高额资本开支。 盈利预测与投资建议 基于公司23年业绩增长情况以及油服行业景气度，我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测，我们调整公司2024-2026年归母净利润分别为42.18、53.04、66.60亿元（原预测38.02、45.48、-亿元），可比公司2024年PE为23倍，对应目标价20.24元/股，维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险；石油公司资本开支不及预期；能源转型快于预期；技术进步不及预期；开工率不高导致资产减值的风险。 公司研究|年报点评中海油服601808.SH 买入（维持） 股价（2024年04月03日）19.84元目标价格20.24元 行业石油化工 52周最高价/最低价20.01/13.3元总股本/流通A股（万股）477,159/477,159A股市值（百万元）94,668国家/地区中国 报告发布日期2024年04月07日 1周1月3月12月 绝对表现18.1736.7333.2434 相对表现16.3135.8827.6346.78沪深3001.860.855.61-12.78 倪吉021-63325888*7504 niji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517120003 李跃liyue@orientsec.com.cn 平台利用率提升，油服需求回暖2023-04-09 受益于上游资本开支恢复，业绩逐步向好2022-04-30 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)35,65944,10950,19455,23560,230 同比增长(%)22.1%23.7%13.8%10.0%9.0% 营业利润(百万元)3,0004,2625,9577,4879,396 同比增长(%)241.0%42.1%39.8%25.7%25.5% 归属母公司净利润(百万元)2,3593,0134,2185,3046,660 同比增长(%)653.2%27.8%40.0%25.7%25.6% 每股收益（元）0.490.630.881.111.40 毛利率(%)12.3%15.9%18.2%19.8%21.3%净利率(%)6.6%6.8%8.4%9.6%11.1% 净资产收益率(%)6.1%7.4%9.6%11.0%12.5% 市盈率 40.1 31.4 22.4 17.8 14.2 市净率 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值（2024/4/3） 公司 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 海油工程 0.33 0.37 0.48 0.57 20.82 18.74 14.42 12.14 石化油服 0.03 0.03 0.04 0.06 78.09 63.23 43.85 33.62 石化机械 0.05 0.12 0.18 0.27 127.64 58.90 37.93 25.79 中油工程 0.13 0.19 0.22 0.26 26.41 18.12 15.53 13.29 杰瑞股份 2.19 2.40 2.94 3.47 15.00 13.72 11.17 9.49 调整后平均 41.77 31.92 22.63 17.08 数据来源：Wind,东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,121 6,539 7,441 8,313 15,054 营业收入 35,659 44,109 50,194 55,235 60,230 应收票据及应收账款 14,206 14,593 16,206 17,833 19,446 营业成本 31,281 37,104 41,046 44,315 47,402 预付账款 158 93 105 116 126 销售费用 6 6 6 7 8 存货 2,576 2,370 2,622 2,831 3,028 管理费用 872 1,036 1,179 1,298 1,415 其他 7,048 6,675 6,698 6,717 6,735 研发费用 978 1,254 1,427 1,570 1,712 流动资产合计 28,110 30,270 33,072 35,810 44,390 财务费用 88 853 974 948 679 长期股权投资 988 1,064 1,064 1,064 1,064 资产减值损失 72 67 66 66 66 固定资产 39,818 43,522 52,577 52,068 51,329 公允价值变动收益 65 71 71 71 71 在建工程 2,523 2,745 2,627 2,984 3,425 投资净收益 304 193 193 193 193 无形资产 688 599 514 428 342 其他 269 208 198 191 183 其他 5,034 5,046 3,976 2,907 2,384 营业利润 3,000 4,262 5,957 7,487 9,396 非流动资产合计 49,051 52,976 60,758 59,451 58,545 营业外收入 77 115 115 115 115 资产总计 77,161 83,246 93,831 95,261 102,934 营业外支出 95 134 134 134 134 短期借款 5,935 5,426 10,327 5,426 5,426 利润总额 2,981 4,243 5,939 7,468 9,377 应付票据及应付账款 10,833 13,262 14,671 15,839 16,942 所得税 482 960 1,344 1,690 2,122 其他 4,524 4,677 4,362 4,558 4,732 净利润 2,499 3,283 4,595 5,778 7,255 流动负债合计 21,292 23,365 29,360 25,823 27,101 少数股东损益 141 269 377 474 595 长期借款 2,365 2,806 2,806 2,806 2,806 归属于母公司净利润 2,359 3,013 4,218 5,304 6,660 应付债券 12,022 12,183 12,183 12,183 12,183 每股收益（元） 0.49 0.63 0.88 1.11 1.40 其他 1,506 2,636 2,636 2,636 2,636 非流动负债合计 15,893 17,625 17,625 17,625 17,625 主要财务比率 负债合计 37,185 40,990 46,985 43,448 44,726 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 567 613 990 1,464 2,060 成长能力 股本 4,772 4,772 4,772 4,772 4,772 营业收入 22.1% 23.7% 13.8% 10.0% 9.0% 资本公积 12,366 12,362 12,362 12,362 12,362 营业利润 241.0% 42.1% 39.8% 25.7% 25.5% 留存收益 22,845 25,095 29,313 33,805 39,606 归属于母公司净利润 653.2% 27.8% 40.0% 25.7% 25.6% 其他 (574) (586) (591) (591) (591) 获利能力 股东权益合计 39,976 42,256 46,846 51,812 58,208 毛利率 12.3% 15.9% 18.2% 19.8% 21.3% 负债和股东权益总计 77,161 83,246 93,831 95,261 102,934 净利率 6.6% 6.8% 8.4% 9.6% 11.1% ROE 6.1% 7.4% 9.6% 11.0% 12.5% 现金流量表 ROIC 4.2% 6.3% 7.9% 9.0% 10.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,499 3,283 4,595 5,778 7,255 资产负债率 48.2% 49.2% 50.1% 45.6% 43.5% 折旧摊销 5,572 4,235 4,171 4,317 3,916 净负债率 43.8% 33.9% 39.1% 24.3% 10.0% 财务费用 88 853 974 948 679 流动比率 1.32 1.30 1.13 1.39 1.64 投资损失 (304) (193) (193) (193) (193) 速动比率 1.20 1.19 1.04 1.28 1.53 营运资金变动 (1,808) 4,794 (805) (502) (561) 营运能力 其它 853 124 (9,520) (71) (71) 应收账款周转率 2.9 3.1 3.3 3.3 3.3 经营活动现金流 6,900 13,096 (779) 10,277 11,024 存货周转率 11.7 14.8 16.4 16.3 16.2 资本支出 (6,098) (7,870) (2,510) (3,010) (3,010) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 259 (76) 0 0 0 每股指标（元） 其他 2,105 484 264 264 264 每股收益 0.49 0.63 0.88 1.11 1.40 投资活动现金流 (3,734) (7,461) (2,245) (2,745) (2,745) 每股经营现金流 1.45 2.74 -0.16 2.15 2.31 债权融资 (4,889) (225) 0 0 0 每股净资产 8.26 8.73 9.61 10.55 11.77 股权