白酒思考系列报告：从茅五批价看需求结构性和市场特征

2024年04月04日 食品饮料 从茅五批价看需求结构性和市场特征 行业快报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 ——白酒思考系列报告 首选股票目标价（元）评级 现象：根据今日酒价数据，近期茅台批价走弱，4月2日整箱/散飞批价回落至2880/2635元/瓶。而五粮液批价相对坚挺，普五批价节后基本稳定。 超高端需求较弱，价格稳定更多来源于厂家主动管控。 我们认为飞天批价本质看供需关系，批价短期波动核心原因是3月投放进度较往年快，另外节后超高端需求尚未完全恢复。一方面经济拐点仍需观察，商务宴请低迷，另一方面也存在外部因素拖累。 五粮液作为千元价格带大单品，居民消费需求占比更高，韧性更强。近年来普五也承接部分飞天降级以及竞品释放的需求，整体需求端稳定性更高。消费者端对普五的价格认知在千元左右，此前普五批价较低主要系渠道和市场管控力因素。根据上海区域渠道反馈，今年公司运作层面有积极变化：1）生肖酒渠道做到精准投放，配额制减轻经销商压力，运作水平有提升；2）春节回款进度基本达到规划，非标做增长弥补普五减少的量这一举措可行性提高；3）渠道反馈普五控量至7月，利用2-3个月消化社会库存为后续提价打基础。因此渠道层面对公司上半年控量挺价的信心有提升。 我们预判普五批价Q2不排除上涨的可能性。终端需求的稳定和经销商配合导致的管理难度降低是能够上涨的主要原因：1）五粮液批价小幅上涨是更多经销商和终端商的利润再分配，于外部环境和竞品动作无关；2）经销商经历去年的品牌瘦身调整后，现金流无论从绝对还是相对角度都大幅改善，态度更配合，至少现在没听到退出的声音，此时厂家管理难度要远小于2023年；3）对市场需求的判断经历两个旺季后心态更为缓和；4）五粮液公司管理有改善。因此普五批价小幅上涨不必依赖于高端需求恢复和茅台腾出的空间。截至2024年4月2日，五粮液2024年PE在18倍，茅台PE在24倍。估值差已在收窄，五粮液有望逐渐回归高端品的定价，当前位置仍有修复空间，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等 食品饮料 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2023-042023-082023-122024-03 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 1.8 3.0 3M -3.2 2.5 12M -4.5 -16.1 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 相关报告糖酒会反馈略超预期，经销 2024-03-24 商产品置换释放积极信号这个淡季有点儿不一样 2024-03-03 专题：红包政策弱化反映的 2024-02-26 厂商新矛盾“走亲戚”带来的旺季超预 2024-02-18 期专题：2024年春节见闻录— 2024-02-17 —旺季如期来临，礼赠宴席需求突出 行业快报/食品饮料 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/食品饮料 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034