3月PMI数据点评：三大指数均扩张，景气水平明显回升

债市研究 大公国际：三大指数均扩张，景气水平明显回升——3月PMI数据点评 技术研究部（研究院）|宏观债市团队|赫彤|2024年4月3日 摘要：3月制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI三大指数均扩张。春节假期过后企业生产经营恢复，制造业修复力度加大，PMI重回扩张区间，各分项多数走强。供给方面，制造业生产明显加快，供给增长。需求方面，新订单、新出口订单均有较明显增长，内需外需均改善，外需拉动更为明显。价格方面，购进价格上升，内需修复；出厂价格下降预示PPI下降。库存方面，原材料和产成品处于去库存阶段，生产升温使库存降幅收窄。企业类型方面，大中小型企业景气水平均有所改善，小型企业改善幅度最大。制造业其他指标方面，生产经营活动预期增强，信心有所提振。非制造业持续扩张且速度加快，前景预期较好。 春节假期过后企业生产经营恢复，制造业修复力度加大，PMI重回扩张区间，各分项多数走强。2024年3月31日，国家统计局发布PMI数据。3月制造业PMI为50.8%，环比上升1.7个百分点，为2023年4月以来最高值，时隔6个月再次回到扩张区间。制造业PMI高于临界点且走强，基本面修复力度有所加强，春节假日过后制造业恢复生产，企业员工返岗，企业生产经营回归常态，制造业市场活跃度总体有所回升，其中除出厂价格外，其他各分项环比均走高。 供给方面，制造业生产明显加快，供给增长。3月生产指数为52.2%，重回扩张区间，环比上升2.4个百分点，显现出假期结束后生产明显加快，从1-2月经济数据来看，规上工业增加值同比增长7.0%，规上工业企业利润同比增长10.2%，增幅较大，预计生产经营活力将得到延续。3月进口指数为50.4%，重回扩张区间，环比上升4.0个百分点。1-2月货物进出口总额同比增长8.7%，其中出口进口均增长，延续贸易顺差。3月生产重回扩张区间带动供给增长。 需求方面，新订单、新出口订单均有较明显增长，内需外需均改善，外需拉动更为明显。3月新订单指数为53.0%，重回扩张区间，环比上升4.0个百分点，位于荣枯线上方显示需求提升，新订单修复有所加快。新出口订单上升5.0个百分点至51.3%，外需边际走强，预计出口规模同比将增长。在手订单上升4.1个百分点至47.6%，仍低于临界点。采购量指数上升4.7个百分点至52.7%，采购量上升或将推动购进价格上升。从新订单与产成品库存的差来看，从上月的1.1%上行至4.1%，需求相对于库存的缺口有所扩张，需求的实际空间增长，未来生产意愿或适当增强，后续生产指数有望进一步上升。从新订单和生产的差来看，需求相对于供给的缺口增大，此前偏强的供给正在向需求端收敛，新订单增长的现 状使生产扩张提速，从而使需求和供给更加匹配。从新出口订单与进口的差来看，从上月的-0.1%上升至0.9%，进出口差额拉大，平衡倾向于向出口端移动。 价格方面，购进价格上升，内需修复；出厂价格下降预示PPI下降。主要原材料购进价格上升0.4个百分点至50.5%，扩张加速，价格上升显示内需有所修复，其中大型企业购进价格处于收缩区间，环比持平；中型企业扩张程度环比下降；小型企业扩张程度上升1.9个百分点，或是小型企业的原材料购进需求较高所致。出厂价格指数下降0.7个百分点至47.4%，降幅扩大，预计PPI环比下降。从出厂价格与购进价格的差来看，由上月的-2.0%下降至-3.1%，价格差值有所走扩，不利于企业盈利的修复，且投入品价格扩张而产成品价格收缩或将对未来企业生产经营带来压力。 库存方面，原材料和产成品处于去库存阶段，生产升温使库存降幅收窄。原材料库存上升0.7个百分点至48.1%，仍处于收缩区间，制造业主要原材料库存量虽继续减少，但降幅收窄，补库存意愿有一定增长趋势。产成品库存上升1.0个百分点至48.9%，产成品去库存，原材料库存和产成品库存同时减少，或为生产经营者主动去库存，随着生产升温和采购量增长，预计原材料库存和产成品库存将增长。从产成品库存与原材料库存的差来看，差值小幅走扩，原材料去化快于产成品，与生产扩张有关。分企业类型看，大型企业原材料库存和产成品库存指数均下降，采购量增幅最小，而小型企业原材料库存和产成品库存指数增幅均最大，采购量增长12.4个百分点，预示着小型企业在节后生产升温幅度最高，或与春节期间小型企业采购量明显减少、库存有所消耗相关。 企业类型方面，大中小型企业景气水平均有所改善，小型企业改善幅度最大。大中小型企业均处于扩张区间，且环比均上升，大型企业扩张幅度最大，但增幅低于小型企业，大小企业差收敛3.2个百分点至0.8%，显现出假期过后恢复生产对于小型企业的有利影响更大。大型企业供给需求各分项均在扩张区间，且环比上升，其中进口指标上升3.9个百分点，向上拉动作用最大。中型企业供给需 求各分项基本环比均由收缩转为扩张，其中新出口订单上升6.9个百分点，幅度最大。小型企业供给需求各分项指标均上升，其中新出口订单虽仍位于收缩区间，但上升11.9个百分点，改善较为明显。大型企业在生产、新订单、新出口订单指数上大于中小型企业，而小型企业进口指数最高。 制造业其他指标方面，生产经营活动预期增强，信心有所提振。从业人员指数虽上升但仍位于收缩区间，企业用工景气度略有好转。流通方面，供应商配送时间指数上升1.8个百分点至50.6%，交货速度有所加快、交货时间缩短。中央财经委员会提出有效降低全社会物流成本，物流加速叠加成本降低，将对消费提振起到关键作用。由于供应商配送时间指标为逆向指标，上升表明供货商业务繁 忙程度下降、人口流动活跃度下降、或道路拥堵情况缓解，对PMI造成拖累。生产经营活动预期指数上升且位于扩张区间，市场发展整体信心有所提振。 非制造业持续扩张且速度加快，前景预期较好。3月非制造业PMI增长1.6个百分点至53.0%，扩张步伐进一步加快，非制造业活动持续蓄势，经济平稳修复动能进一步巩固。非制造业新订单指数环比上升但处于临界点以下，非制造业市场需求不足但降幅收窄。投入品价格由上月增长转为下降，销售价格下降但环比降幅收窄，或有利于非制造业企业利润增长。业务活动预期处于较高景气区间且环比上升，非制造业企业近期市场发展前景较好。分行业看，建筑业上升2.7个百分点至56.2%，服务业上升1.4个百分点至52.4%，均上升且位于扩张区间。细分行业中，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；航空运输、餐饮、房地产等行业商务活动指数低于临界点，其中餐饮行业收缩显示出春节假期使消费需求集中释放后有所收敛。建筑业和服务业各分项指标中，新订单指数环比均上升，需求略有改善迹象；业务活动预期指数均处在扩张区间且环比上升，发展前景较好。另外综合PMI环比上升1.8个百分点至52.7%，我国企业生产经营活动总体保持扩张。 展望未来，标准升级将带来新订单等需求增长，房改需求将对建筑业PMI形成支撑。3月13日，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下称《方案》），体现出我国新旧动能切换的时代背景在强化，新一轮设备更新和以旧换新政策的持续推进，投资和消费升级动能将持续增强，继续推动我国经济稳中向好。3月12日国常会讨论通过《以标准升级助力经济高质量发展工作方案》，以及13日《方案》中提出实施标准提升行动，旨在通过标准升级引导企业提升产品质量、助力产业转型、推动现代化产业体系建设，从而实现扩需求促消费的目的。预计未来或将出台经济社会普遍共识的绿色标准、排放标准等，同时各行业或将出台细化标准以助力产业转型升级，例如农机装备、数控机床等领域的标准升级，将直接关系到相关行业的设备更新，经济社会有效需求得到提升，新订单指数得到改善，有利于供给侧提供更加优质产品，有利于民众享受更加高水平生活。 建筑业PMI方面，在房地产开发投资额等多项行业数据下行的当下，政策取向是既维持严监管又为行业发展指明方向和出路。一方面短期政策来看，对于资不抵债、失去经营能力的房企坚决执行破产或重组程序，显示出以防范风险和以房产消费者利益为中心的监管原则。另一方面中长期政策更多的是为处于修复阶段的房地产行业指明重点发展方向，以稳定市场、促进行业有序发展。未来行业重点任务是保障性住房，“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造，既保障 民生、解决民众急难愁盼问题，又推动形成投资、新增实际工作量，对建筑业PMI进一步扩张形成支撑，有利于提升上游钢材、水泥、机械，下游家电、家装等领域需求。万亿国债或对基建领域的投资进一步构成支撑，将带来实际工作量。另外3月9日住建部部长提出“我国城镇300多亿平方米存量住房需要更新改造”，预示着我国地产行业拥有巨大的潜力和上升空间，供给侧或将从增量住房逐步向存量住房过渡，博取利润增长空间，运用更新改造新模式探索消费增长点。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。