境外业务拖累业绩表现，全服务品牌并表扩充品牌矩阵

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月03日 境外业务拖累业绩表现，全服务品牌并表扩充品牌矩阵 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 68.06/22.42 目标价格： 总市值(亿) 295.87 最新收盘价： 27.65 自由流通市值(亿) 252.73 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 公司发布2023年度报告，2023年公司实现营业收入146.5亿元，同比+29%；实现归母净利润10.0亿元，同比 +691%。单Q4实现营业收入36.87亿元，同比+21%，实现归母净利润0.27亿元，同比+67%。 分析判断: ►境内有限服务酒店利润同比2019年+39%，境外业务财务费用大幅上升拖累业绩表现 2023年公司归母净利润10.0亿元，恢复至2019年的92%，分拆境内境外来看： 2023年公司境内有限服务酒店取得利润11.6亿元，同比2019年增长38.8%。增长驱动主要来自：1）revpar全年维持较高景气度。根据公司年报，境内有限服务酒店2023年revpar恢复至2019年的106.28%，Q1-Q4分别恢复至2019年的103%、109%、113%、100%；2）门店数量较疫情前扩张较多。截至2023年底，公司境内酒 店数量11258家，同比2019年底增加56%。 2023年公司境外有限服务酒店业务实现归母净利润-5350万欧元，2019年同期为+2615万欧元。2023年境外酒店revpar保持较高景气度，全年境外连锁酒店revpar为2019年的112%，但由于境外融资成本上升，财务费用大幅上升，2023年境外酒店业务财务费用4.9亿元，同比2022年+98%，同比2019年+201%。 ►全年新开酒店1347家，纳入全服务酒店产品矩阵更加完善 2023年公司有限服务型酒店新开业1,347家，完成年初制定的1200家开业目标。开业退出酒店518家，开业 转筹建酒店1家，净增开业酒店828家。有限服务型酒店中直营酒店减少75家，加盟酒店增加903家。截 至2023年底，公司在营酒店12448家，其中中端酒店7243家，占比58.2%，同比提升2.6pct。根据公司年报，2024年目标新开业酒店1200家，新签约酒店2500家，拓店保持较为强劲的势头。 2023年公司完成对锦江酒管公司的收购，品牌矩阵更加丰富，全服务酒店贡献利润1294万元。酒店管理公司管 理酒店包含J酒店、岩花园、昆仑、锦江等品牌。截至2023年底，公司在管全服务酒店60家，客房1.9万间。 2023年公司全服务型酒店业务实现合并营业收入15933万元，比上年同期增长0.16%；实现归属于全服务型酒 店业务分部的净利润1,294万元，比上年同期增加利润1690万元。 ►拟对境外子公司增资优化财务费用，持续推进组织架构优化、会员体系建设 对海外投资平台追加增资，优化财务费用。公司发布公告拟对全资子公司海路投资（卢浮集团母公司）追加增资1亿欧元，加上公司十届十六次董事会审议通过以自有资金向海路投资增资的2亿欧元，共计增资3亿欧元，以优化海路投资的资本结构，降低资产负债率，减少财务费用。 凝聚改革合力，助力高质量发展。2023年公司管理费用率18.74%，同比2022年-2.6pct，同比2019年-8.3pct。2023年公司境内酒店业务净利率14.4%，同比2019年提升4.9pct。公司2023年报提及将进一步推进中国区组织变革，优化发展战略，促进提质增效。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Wehotel并表，公司全年订房渠道收入7.6亿元。2023年公司完成wehotel收购，wehotel2023年实现净利润9299.73万元。截至2023年底，公司会员数量超过1.9亿，订房渠道收入7.6亿元（2022年为1.2亿元）。根据公司年报，未来公司将加快推进中国区有限服务会员积分货币化，协同锦江大会员，提升酒店会员体系。 投资建议 我们调整24、25年盈利预测，新增2026年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入154.16/160.90/167.11亿元，（原2024-2025年预测为147.74/158.89亿元），分别同比+5%\+4%\+4%，实现归母净利润13.9/18.1/20.7亿元，（原2024-2025年预测为15.9/20.3亿元），分别同比38%/31%/15%，对应EPS分别为1.29/1.69/1.94元，（原2024-2025年预测为1.49/1.90元），按照2024年4月2日收盘价27.65元计算，2024-2026年PE分别为21、16、14倍。维持“买入”评级。 风险提示 收购进程不及预期、出行复苏不及预期、行业竞争加剧。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,310 14,649 15,416 16,090 16,711 YoY（%） -0.8% 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 归母净利润(百万元) 127 1,002 1,386 1,808 2,072 YoY（%） 32.4% 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 毛利率（%） 33.3% 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益（元） 0.12 0.94 1.29 1.69 1.94 ROE 0.7% 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 市盈率 233.73 29.53 21.35 16.37 14.28 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 15,416 16,090 16,711 净利润 1,277 2,132 2,583 2,961 YoY(%) 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 折旧和摊销 2,222 364 365 367 营业成本 8,498 8,293 8,305 8,435 营运资金变动 1,403 -749 11 44 营业税金及附加 163 171 179 186 经营活动现金流 5,162 2,077 3,266 3,608 销售费用 1,160 1,156 1,126 1,170 资本开支 -724 -577 -585 -591 管理费用 2,745 2,775 2,896 2,924 投资 1,899 30 10 10 财务费用 690 595 576 501 投资活动现金流 1,111 -188 -203 -197 研发费用 24 23 24 25 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -13 0 0 0 债务募资 279 0 -300 0 投资收益 206 308 322 334 筹资活动现金流 -3,569 -698 -992 -637 营业利润 1,801 2,850 3,451 3,955 现金净流量 2,735 1,222 2,072 2,775 营业外收支 -7 -7 -7 -7 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 1,793 2,842 3,444 3,948 成长能力 所得税 516 711 861 987 营业收入增长率 29.5% 5.2% 4.4% 3.9% 净利润 1,277 2,132 2,583 2,961 净利润增长率 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 归属于母公司净利润 1,002 1,386 1,808 2,072 盈利能力 YoY(%) 691.1% 38.3% 30.5% 14.6% 毛利率 42.0% 46.2% 48.4% 49.5% 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 净利润率 6.8% 9.0% 11.2% 12.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.0% 2.7% 3.3% 3.6% 货币资金 10,295 11,517 13,588 16,363 净资产收益率ROE 6.0% 7.7% 9.1% 9.4% 预付款项 157 166 166 169 偿债能力 存货 67 81 81 82 流动比率 1.07 1.24 1.41 1.62 其他流动资产 3,032 3,069 3,178 3,264 速动比率 1.02 1.18 1.34 1.56 流动资产合计 13,551 14,832 17,013 19,878 现金比率 0.81 0.96 1.12 1.34 长期股权投资 512 512 512 512 资产负债率 65.7% 62.5% 59.4% 56.4% 固定资产 4,965 5,452 5,921 6,375 经营效率 无形资产 6,951 6,871 6,802 6,742 总资产周转率 0.29 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 37,036 37,229 37,451 37,680 每股指标（元） 资产合计 50,587 52,061 54,464 57,558 每股收益 0.94 1.29 1.69 1.94 短期借款 361 361 361 361 每股净资产 15.59 16.91 18.60 20.54 应付账款及票据 1,449 1,497 1,499 1,523 每股经营现金流 4.82 1.94 3.05 3.37 其他流动负债 10,862 10,124 10,242 10,352 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 12,672 11,982 12,102 12,236 估值分析 长期借款 9,893 9,893 9,593 9,593 PE 29.53 21.35 16.37 14.28 其他长期负债 10,662 10,662 10,662 10,662 PB 1.92 1.64 1.49 1.35 非流动负债合计 20,555 20,555 20,255 20,255 负债合计 33,226 32,537 32,357 32,491 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 684 1,430 2,204 3,093 股东权益合计 17,361 19,524 22,107 25,068 负债和股东权益合计 50,587 52,061 54,464 57,558 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数