【国君食品-更新】也无风雨也无晴：春糖共识与市场预期我们认为，市

【国君食品-更新】也无风雨也无晴：春糖共识与市场预期 我们认为，市场对食品饮料板块分子端及企业的微观表现短期反应钝化，无所谓好，也无所谓差，短期主导矛盾在于通胀预期阶段性修复下顺周期板块估值修复及板块之间的比价思维(相较于”高分红”等)，但是，食品饮料后续仍需要分子端提供支撑； 年度维度下，食品饮料需求”量“比价“更刚性，而且市场审美在变化，对”稳定性“要求更高。 1)产业层 【国君食品-更新】也无风雨也无晴：春糖共识与市场预期 我们认为，市场对食品饮料板块分子端及企业的微观表现短期反应钝化，无所谓好，也无所谓差，短期主导矛盾在于通胀预期阶段性修复下顺周期板块估值修复及板块之间的比价思维(相较于”高分红”等)，但是，食品饮料后续仍需要分子端提供支撑； 年度维度下，食品饮料需求”量“比价“更刚性，而且市场审美在变化，对”稳定性“要求更高。 1)产业层面的共识：重回消费力，“量“比价“更刚性。重回消费力，“量“比价“更刚性。 经过春糖期间的产业交流，我们发现2023Q2至今，在居民端”预算有限但支出刚性”的思路下，大部分食品饮料产品在自身产品线内均找到了较好的”低价平替”，从某种意义上，食品饮料消费的量“比价“更刚性，尤其是当下重回消费淡季，消费力再次成为主导矛盾，相较于商品价格的下行压力，量似乎更为稳定(尤其是白酒，这一特征更为明显)，追求”走量”的企业或许更受到市场青睐。 2024年白酒系统性风险的概率偏低，但温和去库延续，呈现份额集中、结构沉降两大特征。 根据和产业方多维度沟通，我们认为白酒行业2024出现系统性风险的概率下降，主要系：1)商业银行对头部经销商授信额度较充沛，且经销商层面在2022-2023年普遍降低资金杠杆，目前经销商杠杆率仍在可控范围内；2)整体看，主流酒企仍较为重视产业方的意见，对于单纯的压货较为克制； 但是，我们认为在需求弱复苏的阶段下，产业供需匹配度仍较弱，产业温和去库特征延续，去库更多体现在价”的层面(也即是单品成交价格回落以及产品结构的持续下沉)，2024伴随高端价位的边际压力加大，为大众及腰部价位带来平替空间，白酒消费结构向”橄榄型“演进，量的层面，我们预计2024年白酒总消费量或相对稳定，但份额集中逻辑延续，固态发酵、品牌企业份额优势显著强化。 2024经销商”以低养高”，企业量、价抉择分化：考虑到酒企与经销商的博弈，产业微观层面上则体现为经销商代理产品线内库存水平的分化：高端品加库存，中低端及OEM开发品为高端品提供利润支撑，核心经销商处于整体盈利预期的考虑仍选择合作。 面对不确定性，高端酒企在量、价方面的策略愈发多元化，目前观察到，汾酒、郎酒倾向于价格、习酒、国窖偏向于量，五粮液仍在量价之间抉择，2024年将是考验酒企量价操作的关键年，如何在少牺牲量的前提下保住价格是关键。 2)市场审美在变化：增长稳定性阶段性优于成长弹性。 就近期交流看，在市场基于短期经济数据对经济趋势的基本假设下，投资者对食品饮料个股愈发重视增长的持续性而非业绩弹性，相较于价格和产品结构，投资者对于产品库存去化能力或份额稳定性更为关心，这侧面表明市场对个股的审美偏好在于增长的持续性，我们认为近期市场对五粮液的改观本质也是市场审美变化的信号。 3)板块短期主导矛盾不在分子端，但分子端仍需提供支撑。 我们发现，受益于春节期间场景、客流驱动，消费品”量“层面的亮眼表现，板块业绩预期基本能够稳定住，但是，基于市场、实业对经济预期普遍倾向保守的预判，经过春糖期间的交流后，市场对行业景气的预期呈现L型”的窄幅修正，或者说市场对经济预期、板块业绩及企业微观层面表现反应钝化，无所谓好，亦无所谓差：以白酒为例，一方面，头部酒企回款、发货进度基本符合预期，大型酒企一季报预期不下修，另一方面，伴随淡季到来，二季度更看居民消费力，大部分经销商对后续半年经济环境看法仍趋于保守，考虑到2023年宴席等场景开发较为完善且短期内终端回款意愿仍偏弱，市场对行业景气也未出现进一步上修。 基于此，我们认为近期板块股价的主导矛盾不在于分子端，更多围绕以下两点交易：1)CPI层面的阶段性企稳(市场开始预期经济已经到了相对底部)，进而不再下修板块业绩预期，相较于前期的高股息策略，顺周期(包括白酒等消费品)在相对低估的状态下有了一定配置价值；2)全球视角 下，外资对于国内权益市场的重新重视。 站在当下股价位置配度最弱的阶段，叠加总量层面的预期，市场最易出现分歧或波动，但假若温和去库特征延续，板块在经过二季度淡季考验后，在下半年有望迎来分子端(业绩预期筑底修复)、分母端(风险偏好底部抬升、无风险利率下降)共振的机会。