站在巨人肩膀上的海上油服龙头

2024年4月3日 公司报告 中海油服 强烈推荐/首次 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 公司背靠大股东中国海油，是全球最具规模的油田服务供应商之一，业绩稳步增长。截至2023年底中国海油集团持股50.53%，公司拥有完整的服务链条和强大 的海上石油服务装备群，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球油田服务一体化的供应商之一。自2018年起，由于中海油集团增储上产力度加大， 公司的主营业务收入一直呈现上升趋势。2023年，公司主营业务收入为441.09 亿元，同比增长23.70%；归母净利润为30.13亿元，同比大幅增长28.05%。 油价维持高位，上游资本支出有望增长，带动油服业盈利增长。根据标普全球统计的各石油公司2023年投资计划，七大国际石油公司资本支出为1191亿美元， 同比增长9%。自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势。上游资本支出有望增长，将会带动油服业盈利向好。 油田技术服务：公司主要收入来源，自主研发技术创新提升迅速。油田技术服务作为公司营收占比最高的主营业务（2023年占比58.39%），2023年油田技术服 务业务实现营业收入人民币257.57亿元，较2022年同期的增长85.4亿元，增幅23.69%。近年来，公司积极践行优化技术，大力进行技术研发投入，自主研发技术进一步提升，创新技术荣获石油界“奥斯卡”。技术驱动战略深化实施，未来油田技术服务的国际市场规模将稳步扩大。 钻井服务：重资产型优势项目，业绩有望进一步提升。中海油服是中国最大的海上钻井承包商，拥有世界第三大的海上钻井船队。受全球海上平台需求上升影响， 公司钻井平台作业日数增加，2023年同比增幅6%。2018年以来，业务重心立足于国内主要为中国海油服务，较海外钻井龙头企业具有一定优势，且钻井业务属于重资产型业务，具有较高的资金壁垒和技术壁垒，短期内中海油服的龙头地位不可撼动，业绩有望进一步提升。 公司依托大客户中国海油为其国内业务提供强力支撑，并积极探索寻求国际化发展。油价逐年高涨，中国海油有望继续提高资本支出。“大客户”增加上游支出，海油服工作量有望进一步增加。公司积极探索国际化发展战略，业务分布范围逐 步向海外扩大。 公司盈利预测及投资评级：考虑到2023年全球油气资本开支增长力度大，带动油服业盈利增长，公司钻井服务板块业绩有望进一步提升；公司依托大客户中国 海油为其国内业务提供强力支撑，油田技术服务受益技术突破和进口替代，有望保持良好增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为38.9、46.1和56.5亿元，对应EPS分别为0.82、0.97和1.18元。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示：原油及天然气价格波动；地缘政治冲突带来的市场竞争激烈；油气上游资本支出不达预期；海外业务拓展风险。 财务指标预测 公司简介： 中海油田服务股份有限公司的主营业务涉及石油及天然气勘探、开发及生产的各个阶段,主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探勘察服务四大板块。公司占据了中国近海油田技术服务市场大部分份额,其中固井、泥浆等服务在中国近海拥有绝对市场优势。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍： 无 交易数据 52周股价区间（元）19.3-13.46 总市值（亿元）913.28 流通市值（亿元）566.63 总股本/流通A股（万股）477,159/296,047流通B股/H股（万股）-/181,11252周日均换手率1.22 52周股价走势图 中海油服 沪深300 38.7% 24.5% 10.3% -3.9% -18.1% -32.3% 4/37/310/21/14/1 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050005 研究助理：莫文娟 010-66555574mwj882004@163.com 执业证书编号：S1480122080006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 指标2022A2023A2024E2025E2026E P2东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 营业收入（百万元） 35,659 44,109 49,755 55,327 62,520 增长率（%） 22.1% 23.7% 12.8% 11.2% 13.0% 归母净利润（百万元） 2,353 3,013 3,891 4,606 5,648 增长率（%） 651.2% 28.1% 29.1% 18.4% 22.6% 净资产收益率（%） 6.0% 7.2% 9.0% 10.1% 11.7% 每股收益(元) 0.49 0.63 0.82 0.97 1.18 PE 39.1 30.6 23.7 20.0 16.3 PB 2.3 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 目录 1.公司背靠大股东中国海油，是全球最具规模的油田服务供应商之一，业绩稳步增长5 1.1背靠中国海油的海上油服龙头5 1.2公司2023年业绩表现优异，盈利提升经营向好6 2.油价维持高位，上游资本支出有望增长，带动油服业盈利增长7 3.油田技术服务：公司主要收入来源，自主研发技术创新提升迅速9 4.钻井服务：重资产型优势项目，业绩有望进一步提升11 5.中国海油为其国内业务提供强力支撑，公司积极探索寻求国际化发展13 6.公司盈利预测及投资评级：16 7.风险提示16 相关报告汇总18 插图目录 图1：中海油服业务领域覆盖广泛5 图2：中海油集团持有中海油服50.53%的股份6 图3：公司营业收入呈现上升趋势6 图4：公司近来年归母净利润增长迅速6 图5：油田技术服务占营收大头7 图6：船舶服务营收涨势增强7 图7：全球不同地区勘探与生产资本支出7 图8：未来油气上游资本支出将持续增长8 图9：上游资本支出带动油服业盈利增长8 图10：中海油服大力进行技术研发投入10 图11：油田技术服务是公司营收占比最高的主营业务10 图12：中海油服油田技术服务收入同比保持上升趋势10 图13：中海油服是中国最大的海上钻井承包商11 图14：公司钻井平台作业日数增加12 图15：中海油服与国外龙头钻井公司归母净利润对比12 图16：中海油服国内业务占比13 图17：中海油有望继续提高资本支出13 图18：中国海油油气净产量14 图19：中海油服营收与中海油集团的资本支出高度相关14 图20：我国国内油气需求逐年攀升14 图21：政策、油价和需求三重支持助力中海油服业绩稳定向好15 表格目录 表1：中海油服目前在油田技术服务所取得的创新成就9 P4东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 表2：中国海油两项新技术荣获OTC技术大奖9 表3：中海油服积极探索国际化发展战略15 附表：公司盈利预测表17 P5 东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 1.公司背靠大股东中国海油，是全球最具规模的油田服务供应商之一，业绩稳步增长 1.1背靠中国海油的海上油服龙头 是全球最具规模的油田服务供应商之一，业务覆盖广泛。公司拥有完整的服务链条和强大的海上石油服务装备群，业务覆盖油气田勘探、开发和生产的全过程，是全球油田服务行业屈指可数的有能力提供一体化服务的供应商之一。公司拥有亚太地区较强大的海上石油服务装备群，服务区域涵盖中国海域，并拓展至亚太、 中东、美洲、欧洲、非洲、远东六大区域，覆盖全球40多个国家和地区。公司的业务主要分为四大类：物探勘察服务、钻井服务、油田技术服务及船舶服务。 图1：中海油服业务领域覆盖广泛 资料来源：公司年报，东兴证券研究所 中海油服背靠中国海油集团，截至2023年底集团共持股50.53%。中国海洋石油集团有限公司是经国务院批准成立的特大型国有企业，是中国最大的海上油气生产运营商。公司注册资本1138亿元，共有5家控股境内外上市公司。公司主要业务板块包括油气勘探开发、专业技术服务、炼化与销售、天然气及发电、金融服务等，并积极发展海上风电等新能源业务。中海油服隶属于中国海油集团，截至2023年底中国海油集团共持股50.53%。 P6东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 图2：中海油集团持有中海油服50.53%的股份 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 1.2公司2023年业绩表现优异，盈利提升经营向好 公司盈利显著提升，经营质量持续向好。自2018年起，由于中海油集团增储上产力度加大，公司的主营业务收入一直呈现上升趋势。2023年公司主营业务收入为441.09亿元，同比增长23.70%。公司在2021年归母净利润有较大幅度的减少，主要原因系公司当年计提大量资产减值损失，非主营业务变动导致。公司2023年归母净利润为30.13亿元，同比大幅增长28.05%。 图3：公司营业收入呈现上升趋势图4：公司近来年归母净利润增长迅速 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P7 东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 油田技术服务占营收大头，船舶服务营收涨势增强。油田技术服务一直作为公司最主要的收入来源，2023年占公司主营业务收入的58.39%。船舶服务作为公司的主营业务之一，近年来增长迅速，2023年共营收 39.45亿元，同比增长16.64%。 图5：油田技术服务占营收大头图6：船舶服务营收涨势增强 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 2.油价维持高位，上游资本支出有望增长，带动油服业盈利增长 国际油价维持高位带动全球油气上游资本支出上涨。随着2020年的油价持续上涨，全球油气上游资本支出 呈现复苏态势。根据标普全球统计的各石油公司2023年投资计划，七大国际石油公司资本支出为1191亿美元，同比增长9%；加拿大、澳大利亚等国的6家中型石油公司计划资本支出为350亿美元，同比增长25%；独立石油公司资本支出为733亿美元，同比增长17%。 图7：全球不同地区勘探与生产资本支出 资料来源：中国石油百科，东兴证券研究所 P8东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 未来油气上游资本支出将持续增长，带动油服业盈利增长。自2020年全球油气上游资本支出改善以来，油服业利润保持增长态势。2022年油服业平均营业利润达到104.47亿元，同比增长106.75%。2024年全球石油需求有望持续增长，全球上游勘探开发资本支出总量有望增加，未来油服业盈利也有望持续增长。 图8：未来油气上游资本支出将持续增长 油气上游资本支出持续增长 资料来源：IEA，东兴证券研究所 图9：上游资本支出带动油服业盈利增长 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P9 东兴证券深度报告 中海油服（601808.SH）：站在巨人肩膀上的海上油服龙头 3.油田技术服务：公司主要收入来源，自主研发技术创新提升迅速 大力进行技术研发投入，自主研发技术进一步提升，创新技术荣获石油界“奥斯卡”。中海油服是中国近海油田技术服务的主要供应商，公司紧跟技术发展趋势，持续完善以价值为导向的科研管理体系，取得一系列技术成果及应用转化突破。2023年公司研发费用占营收比重为2.84%，与行业内同等级公司相比，研发占比高出0.23个百分点。在刚刚闭幕的2024年国际海洋石油技术会议上，中国海油两项新技术荣获OTC技术大奖，这是我国油气技术首次获得该项国际级大奖。 表1：中海油服目前在油田技术服务所取得的创新成就 项目