2023年报点评：年报稳健增长，军民业务齐头并进

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 年报稳健增长，军民业务齐头并进 ——中航光电(002179)2023年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2024-04-01) 收盘价(元)34.68 投资要点： 发布日期：2024年04月02日 一年内最高/最低(元)56.96/30.23 沪深300指数3,595.65 市净率(倍)3.59 流通市值(亿元)715.74 基础数据(2023-12-31) 每股净资产(元)9.67 每股经营现金流(元)1.46 毛利率(%)37.95 净资产收益率_摊薄(%)16.29 资产负债率(%)38.11 总股本/流通股(万股)211,966.14/206,384.2 4 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中航光电沪深300 11% 6% 0% -5% -11% -16% -21% -27%2023.04 2023.08 2023.12 2024.03 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中航光电(002179)中报点评：中报稳健增长，连接器各项业务齐头并进》2023-08-23 《中航光电(002179)年报点评：2022年业绩增长36.5%，供给需求双重增长公司业绩稳步上升》2023-03-17 《中航光电(002179)季报点评：业绩高速增长，产能释放助力未来成长》2022-11-10 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 中航光电公布2023年年报。2023年全年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归属于上市公司股东的净利润33.39亿元，同比增长22.86%，再创新高。 年报稳健增长，军民业务齐头并进 2023年实现营业收入200.74亿元，同比增长26.75%，归母净利润33.39 亿元，同比增长22.86%，扣非归母净利润32.45亿，同比增长23.73%。 分季度看，2023年Q1-Q4公司营业收入分别为53.42亿、54.16亿、46.01亿、47.15亿，分别同比增长34.68%、28.19%、7.94%、39.34%；2023年Q1-Q4归母净利润分别为9.93亿、9.6亿、9.4亿、4.46亿，分别同比增长34.71%、24.34%、21.25%、2.92%。 2023年报分业务营业收入看： 1）电连接器及集成组件营业收入155亿元，同比增长27.17%，占营收比例77.21%； 2）光连接器及器件营业收入31.47亿元，同比增长27.26%，占营收比例 15.68%； 3）液冷解决方案及其他产品营业收入14.27亿，同比增长21,35%，占营收比例7.11%。 公司毛利率稳中有升，股权激励和研发投入加大净利率小幅波动 公司经营稳健，各项盈利指标较为稳定。 2023年年报公司毛利率、净利率分别为37.95%、17.61%，分别同比 +1.4pct、-0.71pct，毛利率提升但净利率下降的主要原因是1）公司股权激励摊销同比增加165.14%至3.01亿元，导致管理费用率增加0.9pct；2）公司加大研发投入，2023年研发费用总额21.97亿元，同比增长37.55%，致公司研发费用率提升0.84pct；3）2023年汇兑收益大幅减少，从去年同期的1.57亿减少到0.1亿，导致财务费用增加了0.65pct。 2023年报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.66%、6.64%、 10.95%、-0.75%，分别同比+0.01pct、+0.9pct、+0.84pct、+0.65pct。公司四项费用率为19.5%，同比+2.42pct。 公司较大部分股权激励费用和研发费用在2023Q4结算，2023Q4公司管理费用4.79亿，环比增长83%，同比增长75.23%，研发费用8.79亿，环比增长136.35%，同比增长74.16%。因此2023Q4单季度营业收入同 比增长39.34%，归母净利润仅同比增长2.92%。 分业务来看，公司电连接器、光连接器、流体齿科连接器业务毛利率分别为40.92%、26.44%、31.12%，分别同比+0.86pct、+3.71pct、+1.91pct。 产能建设持续推荐，军民业务持续拓展，公司增长持续性强 公司加速推进现代化产业能力建设。基础器件产业园（一期）工程顺利竣工，预计2024年一季度末投入使用；华南产业基地（一期）开启， 二期在建，预计2024年底投入使用；高端互连科技产业社区、民机与工业互连产业园全面开工；沈阳兴华航空发动机线束及小型风机产能提升建设项目综合装配保障中心和泰兴航空光电液冷源系列产品集成系统项目圆满封顶。 随着几大募投项目陆续投产，公司产能极大扩张，业绩增长可持续强。2023年公司连接器生产8.17亿只，同比增长17.89%，销售7.95亿只，同比增长21.03%。公司连接器生产能力的提高主要受益产能持续扩张。 2024年国防支出预算增速7.2%，继续保持较高水平增长。军工需求的稳定增长带动了连接器的快速增长。公司是军工连接器的核心供应商，持续受益军品需求增长。 公司民用业务聚焦战略新兴产业，通讯与工业业务经营质效取得新成果，数据中心、石油装备、光伏储能等领域实现高速增长；新能源汽车业务聚焦“国际一流，国内主流”客户，主流车企覆盖率持续提升，全年实现多个项目定点。 公司主要下游军工、通信、新能源汽车、数据中心、光伏储能等行业需求增长稳健，中长期可持续增长，预计公司军民业务增长仍将较有持续性。 盈利预测与估值 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为248.5亿、302.12亿、 351.34亿，归母净利润分别为41.94亿、50.69亿、59.51亿，对应的PE分别为17.18X、14.22X、12.11X，未来三年复合增速21%，公司估值水平较低，与未来几年业绩增速匹配，继续维持"买入"评级。 风险提示：1：军工需求、交付进度不及预期；2：国防开支预算增速不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率波动；4：行业竞争加剧。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,838 20,074 24,850 30,212 35,134 增长比率（%） 23.09 26.75 23.79 21.58 16.29 净利润（百万元） 2,718 3,339 4,194 5,069 5,951 增长比率（%） 36.51 22.86 25.61 20.85 17.40 每股收益(元) 1.28 1.58 1.98 2.39 2.81 市盈率(倍) 26.52 21.58 17.18 14.22 12.11 资料来源：中原证券，聚源 4,000 归母净利润 同比(%) 45 38.35 3,500 36.47 3,339.29 40 34.36 3,000 35 2,717.13 30 2,500 1,991.00 25 2,000 22.86 1,500 12.56 1,071.09 1,439.08 20 15 1,000 10 500 5 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A 25,000 营业收入 同比(%) 31.33 35 20,074.4430 20,000 26.75 24.86 23.09 15,838.12 25 15,000 12,866.86 20 10,000 12.5210,305.22 9,158.83 15 10 5,000 5 0 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 毛利率(%) 40 36.03 净利率(%) 37.00 ROE(加权)(%) 37.95 36.54 35 32.68 30 25 20 18.22 15.78 16.08 16.82 17.68 15 18.32 16.52 17.61 14.86 1012.69 2019A2020A2021A2022A2023A 25,000 20,000 销售商品提供劳务收到的现金 营业收入 经营活动现金净流量归母净利润 15,000 10,000 5,000 0 2019A2020A2021A2022A2023A 图3：公司盈利能力指标图4：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 电连接器 光器件 液冷解决方案 45 40.96 40.99 40.06 40.92 40 36.48 35 30.15 31.06 31.65 31.12 29.21 30 26.44 25 23.83 22.73 19.13 20 17.61 15 2019A2020A2021A2022A2023A 25,000 电连接器 光器件 液冷解决方案 20,000 1,427.46 3, 15,000 1,176.36 2, 10,000 3 1, 470.18 115.96 712.09 2,599.72 5,000 12 7, 08 9,05 0 2019A2020A2021A2022A2023A 071. 719. 7, 75 9 182, 63.8 723. 555. ,188. 52 15, 24 473. 499. 62 36 147. 图5：分业务营业收入（百万元）图6：分业务毛利率（%） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26,210 27,600 32,774 37,905 43,830 营业收入 15,838 20,074 24,850 30,212 35,134 现金 9,952 9,886 10,962 12,132 14,215 营业成本 10,050 12,456 15,381 18,671 21,698 应收票据及应收账款 10,340 13,179 15,186 18,205 20,685 营业税金及附加 69 117 132 166 191 其他应收款 40 42 56 66 77 营业费用 419 534 660 803 933 预付账款 126 76 127 140 168 管理费用 910 1,333 1,640 2,009 2,354 存货 5,416 4,190 6,212 7,121 8,438 研发费用 1,597 2,197 2,733 3,353 3,900 其他流动资产 336 227 232 240 247 财务费用 -221 -151 -187 -206 -227 非流动资产 5,620 7,970 9,536 11,071 12,438 资产减值损失 -129 -79 -91 -111 -87 长期投资 238 371 474 588 698 其他收益 104 113 148 177 206 固定资产 3,224 4,473 6,119 7,577 8,797 公允价值变动收益 7 -14 0 0 0 无形资产 606 784 920 1,070 1,216 投资净收益 85 175 189 241 276 其他非流动资产 1,553 2,341 2,023 1,835 1,727 资产处置收益 0 0 0 1 1 资产总计 31,830 35,570 42,310 48,976 56,269 营业利润 3,021 3,686 4,649 5,624 6,608 流动负债