出口高增长，盈利能力强

宇通客车(600066.SH) 出口高增长，盈利能力强 汽车 2024年04月03日 推荐（维持） 股价：21.9元 主要数据 行业汽车 公司网址www.yutong.com 大股东/持股郑州宇通集团有限公司/37.70% 实际控制人汤玉祥总股本(百万股)2,214 流通A股(百万股)2,214 总市值（亿元） 485 流通A股市值(亿元) 485 每股净资产(元) 6.29 资产负债率(%) 54.4 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年业绩报告，2023年公司实现营业收入270亿元（同比+24%）, 实现归母净利润18亿元（同比+139%），扣非归母净利润达14亿元（同比 +467%）。2023年度分红预案为每10股派发现金股利15元（含税）。 平安观点： 2023年公司大中客及出口客车份额提升，超额完成年初经营计划。2023 年客车行业中新能源客车、校车、公交客车均下滑。但国内旅游客运需求恢复，海外新能源客车需求增长，宇通客车出口销量实现大幅增长，由于出口单价及毛利率显著高于内销水平，结构优化致公司经营成果超出年初经营计划。据中客网，宇通客车大中型客车市场占有率36.1%，同比提升 8.0个百分点，主要由于国内旅游客运等市场需求恢复，推动客车行业销量结构中座位客车销量占比大幅提升，而一直以来宇通在座位客车市场中的占有率远高于公司整体占有率水平，得益于销量结构的改善，公司整体占有率提升。宇通客车2023年出口销量同比增长78.9%达到10165台，增幅超出中国客车整体出口增幅。 出口量价齐升，海外市场大有可为。得益于更高售价的新能源车出口占比提升，宇通客车国外收入同比增幅达86%，高于同期出口销量增幅，海外 业务毛利率提升至31.7%（国内业务毛利率23%），当前海外客车市场处于恢复性增长阶段，前期积压的市场需求大量释放，市场回暖明显。中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势（特别是新能源客车），出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。 内外销毛利率均提升，费用率下降明显，研发费用绝对额下降，资本开支较小。2023年国内收入同比下降，但毛利率有提升，达到23%，估计得益于电池等原材料改善及旅游客车占比提升。公司销售费用率下降，研发 费用及管理费用绝对额下降，凸显了规模效应及内部控费的成效。2023年度公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为5.7亿， 为近年来低点，据年报，公司预计2024年在建项目合同额0.34亿元，新 增项目预计合同额5.92亿，总体而言宇通客车资本开支较小。 2022A2023A2024E2025E2026E YOY(%)-6.224.121.311.112.1 营业收入(百万元)2179927042327983644040833 YOY(%)23.7139.446.713.614.4 净利润(百万元)7591817266530263462 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 净利率(%)3.56.78.18.38.5 毛利率(%)22.825.625.525.725.9 EPS(摊薄/元)0.340.821.201.371.56 ROE(%)5.213.119.121.724.9 P/E(倍)63.926.718.216.014.0 P/B(倍)3.43.53.53.53.5 宇通客车·公司年报点评 盈利预测与投资建议：公司给出2024年收入计划为329亿，同比增幅22%，营业成本及费用计划为299亿，同比增幅21%，显示了较强的收入增长及盈利能力提振的信心。同时公司资本开支较小，研发费用控制有成效，我们预计2024年公司国内客车销量增长至3万辆，出口销量增长至1.2万台。根据最新情况我们调整公司2024~2025年净利润预测为26.6亿/30.3亿（此 前预测值为18.0亿/23.5亿），并首次给出公司2026年净利润预测为34.6亿。宇通客车龙头地位稳固，出口进入高增长通道，各项费用控制较好，资本开支较小，此外宇通客车长期以来保持较高分红，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）地方财政收支运行持续紧平衡，公交市场需求不足。2）部分新兴及发展中国家货币贬值、外汇储备下降，客户存在购买力下降、对产品价格更敏感、支付困难的风险。3）随着欧美国际品牌逐步重视新能源商用车发展，相关产品与技术能力在快速补足，中国品牌出口的竞争优势可能会有所减弱。4）亚洲与欧洲之间的运输成本大幅增加，运力资源紧张。 2/4 宇通客车·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产19614238552601828588 现金64349043958510212 应收票据及应收账款4554553361486889 其他应收款1021123813761541 预付账款7368439371050 存货4513548460806788 其他流动资产2356171318922108 非流动资产11243110751087710642 长期投资650114816602184 固定资产4193381633952925 无形资产154412861029772 其他非流动资产4857482547934761 资产总计30857349303689539230 流动负债13684177241965221944 短期借款0000 应付票据及应付账款7143100871118312484 其他流动负债6541763784699461 非流动负债3116311631163116 长期借款14141414 其他非流动负债3103310331033103 负债合计16800208402276825061 少数股东权益138171208251 股本2214221422142214 资本公积1506150615061506 留存收益10199101991019910199 归属母公司股东权益13919139191391913919 负债和股东权益30857349303689539230 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流4709607543414843 净利润1840269830633505 折旧摊销72596710201074 财务费用-8647-2-49 投资损失-99-100-100-100 营运资金变动12812408307350 其他经营现金流1049565264 投资活动现金流-3174-754-774-803 资本支出282300310315 长期投资-2750-410-420-430 其他投资现金流-706-644-664-688 筹资活动现金流-2251-2712-3025-3413 短期借款0000 长期借款10000 其他筹资现金流-2261-2712-3025-3413 现金净增加额-7432609542627 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入27042327983644040833 营业成本20106244322708730237 税金及附加328397442495 营业费用1955239426673001 管理费用71998410931225 研发费用1568187020772319 财务费用-8647-2-49 资产减值损失-557000 信用减值损失-334000 其他收益330356382383 公允价值变动收益-1192714 投资净收益99100100100 资产处置收益47000 营业利润2036315035854102 营业外收入66535150 营业外支出24293129 利润总额2078317436044123 所得税239476541619 净利润1840269830633505 少数股东损益22333743 归属母公司净利润1817266530263462 EBITDA2717418746235148 EPS（元）0.821.201.371.56 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)24.121.311.112.1 营业利润(%)188.454.713.814.4 归属于母公司净利润(%)139.446.713.614.4 获利能力 毛利率(%)25.625.525.725.9 净利率(%)6.78.18.38.5 ROE(%)13.119.121.724.9 ROIC(%)22.333.549.857.9 偿债能力 资产负债率(%)54.459.761.763.9 净负债比率(%)-45.7-64.1-67.8-72.0 流动比率1.41.31.31.3 速动比率0.90.90.90.9 营运能力 总资产周转率0.90.91.01.0 应收账款周转率6.36.36.36.3 应付账款周转率5.243.923.923.92 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)0.821.201.371.56 每股经营现金流(最新摊薄)2.132.741.962.19 每股净资产(最新摊薄)6.296.296.296.29 估值比率 P/E26.718.216.014.0 P/B3.53.53.53.5 EV/EBITDA8.649.718.767.84 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的