2023年年报点评：加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高

公司2023年营收同比减少7.95%，归母净利润同比增长21.84% 4月2日，公司公布2023年年报：2023年实现营业收入33.32亿元，同比减少7.95%，实现归母净利润1.05亿元，折合成全面摊薄EPS为0.75元，同比增长21.84%，实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长22.14%。 单季度拆分来看，4Q2023实现营业收入9.11亿元，同比减少8.76%，实现归母净利润0.58亿元，折合成全面摊薄EPS为0.41元，同比增长40.85%，实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增长40.97%。 公司2023年综合毛利率下降0.16个百分点，期间费用率下降0.47个百分点 2023年公司综合毛利率为28.38%，同比下降0.16个百分点。单季度拆分来看，4Q2023公司综合毛利率为31.00%，同比上升1.27个百分点。 2023年公司期间费用率为25.18%，同比下降0.47个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为20.81%/3.35%/1.01%，同比分别变化-0.14/-0.06/-0.28个百分点。4Q2023公司期间费用率为23.99%，同比下降0.72个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为19.79%/3.28%/0.91%，同比分别变化-0.51/-0.11/-0.11个百分点。 加强精细化管理，付费会员粘性和活跃度较高 2023年公司进一步提升贝贝熊运营效率，关闭低效门店，开设更有发展前景的商场店，贝贝熊整体毛利率较收购前提高4-5个百分点，实现扭亏为盈。截至2023年末，公司门店共计469家。精细化管理方面，公司通过加强门店开发规划和谈判，在保证原有位置优势的基础上，实现了部分门店的租金优化，2023年公司房屋租赁费用同比减少近10%。公司付费会员粘性较高，2023年公司付费会员消费额占总会员消费额的48%，付费会员人均消费额是普通会员的10倍，消费次数是普通会员的4倍。 上调盈利预测，维持“增持”评级 公司业绩超我们此前预期，主要是由于公司收购贝贝熊后关闭低效门店，提高其经营管理效率，我们认为随两个品牌进一步融合发展，公司的盈利能力有望进一步改善，上调对公司2024/2025年EPS的预测16%/17%至0.83/ 0.91元，新增对公司2026年EPS的预测0.99元。公司双品牌分别在华东和华中具有一定竞争地位，付费会员粘性较高，维持“增持”评级。 风险提示：业内竞争加剧，门店拓展不及预期，兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 表1：2023年公司分业态情况 表2：2023年公司分大类情况 表3：2023年公司主营业务分地区情况 表4：公司4Q2023归母净利润同比增长40.85% 表5：公司4Q2023净利率较上年同期上升2.24个百分点 图1：公司单季度营收和毛利增速（2021Q1-2023Q4） 图2：公司单季度毛利率和期间费用率（2021Q1-2023Q4）