金工定期报告：换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报

金工定期报告20240402 证券研究报告·金融工程·金工定期报告 换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报20240331 报告要点 换手率变化率的稳定GTR因子多空对冲绩效（全市场）：2006年1月至今，换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为13.42%，年化波动为10.40%，信息比率为1.29，月度胜率为66.36%，月度最大回撤为10.81%；纯净优加TPS_Turbo因子在全 体A股中，10分组多空对冲的年化收益为36.52%，年化波动为13.05%，信息比率为2.80，月度胜率为78.80%，月度最大回撤为9.86%；纯净优加SPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为37.80%，年化波动为10.74%，信息比率为3.52，月度胜率为82.03%，月度最大回撤为7.22%。 3月份换手率变化率的稳定GTR因子收益统计：在全体A股中，3月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为7.76%，十分组空头组合的收益率为2.86%，十分组多空对冲的收益率为4.89%。 在全体A股中，3月份纯净优加TPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为6.86%，十分组空头组合的收益率为3.29%，十分组多空对冲的收益率为3.58%；在全体A股中，3月份纯净优加SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为7.80%，十分组空头组合的收益率为3.35%，十分组多空对冲的收益率为4.45%。 换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介：我们发现换手率波动率高的股票中，存在相当一部分换手率稳定增长或换手率稳定下降的股票，其在未来仍然有上涨的可能性。我们提出了一种可以描述这种趋势的指标：换手率变化率的稳定性。基于换手率变化率所具有的加速度意 义，再加上新因子所具备的稳定性，我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR。以2006/01/01-2023/02/28为回测区间，GTR因子在全体A股中的月度IC均值为-0.019，年化ICIR为-1.520；十分组多空对冲的年化收益为15.58%，年化波动为11.37%，信息比率为1.37，月度胜率为70.24%，最大回撤为13.13%。新因子从回测指标上来讲似乎相对平庸，但其所具备的“新”，以及其能够加强其余换手率因子的特点，将是本报告讨论的重点。 风险提示：模型所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变化；单因子的收益可能存在较大波动，实际应用需结合资金管理、风险控制等方法。 2024年04月02日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 研究助理凌志杰 执业证书：S0600123040053 lingzhj@dwzq.com.cn 相关研究 《换手率变化率的稳定GTR因子— —助推换手率的所有家族成员》 2023-05-16 《换手率变化率的稳定GTR选股因子绩效月报20240229》 2024-03-04 1/17 东吴证券研究所 内容目录 1.换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾4 2.附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介8 2.1.GTR因子的构建8 2.2.GTR因子的分年度表现9 2.3.GTR因子的多空收益分解10 2.4.GTR因子的参数敏感性11 2.5.纯净化GTR因子12 2.6.基于GTR的进阶加强方案13 2.6.1.纯净优加法13 2.6.2.用GTR纯净优加Turn20与STR14 3.风险提示16 2/17 东吴证券研究所 图表目录 图1：换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03）...4 图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03）5 图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03）5 图4：换手率变化率的稳定GTR因子多头净值3月走势6 图5：纯净优加TPS_Turbo因子多头净值3月走势6 图6：纯净优加SPS_Turbo因子多头净值3月走势7 图7：GTR因子的十分组及多空对冲净值走势9 图8：GTR因子、Turn20因子和STR因子十分组的组内收益标准差11 图9：纯净GTR因子十分组及多空对冲净值走势12 图10：TPS_Turbo因子的十分组及多空对冲净值走势15 图11：SPS_Turbo因子的十分组及多空对冲净值走势15 表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/03）5 表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性8 表3：GTR因子、PctTurn20因子的十分组多空对冲绩效指标9 表4：GTR因子的分年度表现10 表5：GTR因子多空收益分解10 表6：GTR因子的参数敏感性11 表7：GTR因子与Barra风格因子相关性12 表8：纯净GTR因子、GTR因子的十分组多空对冲绩效指标13 表9：GTR因子的加强方案汇总13 表10：TPS_Turbo与SPS_Turbo因子的十分组多空对冲绩效指标15 3/17 东吴证券研究所 1.换手率变化率的稳定GTR因子绩效回顾 《换手率变化率的稳定GTR因子TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate——助推换手率的所有家族成员》作为东吴金工“技术分析拥抱选股因子”的第十三篇，承接了该系列第三篇报告《量价配合视角下的新换手率因子》和第七篇报告《量稳换手率选股因子——量小、量缩，都不如量稳？》的研究方向，对换手率因子进行探索。从个股规律出发，结合统计结果，构造了全新的换手率稳定因子GTR。GTR因子与东吴金工全系列换手率因子相关性不超过0.1，且对全系列换手率因子均具有加强作用。在《成交价改进换手率》报告中，我们曾使用纯净优加法对因子进行合成增强，得到了选股能力优秀的SPS因子。本报告同样使用GTR因子对Turn20和STR做纯净优加，得到TPS_Turbo和SPS_Turbo因子。 2006年1月至今，换手率变化率的稳定GTR因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为13.42%，年化波动为10.40%，信息比率为1.29，月度胜率为66.36%，月度最大回撤为10.81%；纯净优加TPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为36.52%，年化波动为13.05%，信息比率为2.80，月度胜率为78.80%，月度最大回撤为9.86%；纯净优加SPS_Turbo因子在全体A股中，10分组多空对冲的年化收益为37.80%，年化波动为10.74%，信息比率为3.52，月度胜率为82.03%，月度最大回撤为7.22%。 图1：换手率变化率的稳定GTR因子10因子分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 4/17 东吴证券研究所 图2：纯净优加TPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 图3：纯净优加SPS_Turbo因子10分组及多空对冲净值走势（2006/01-2024/03） 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 表1：换手率变化率的稳定GTR因子10分组多空对冲绩效指标（2006/01-2024/03） 换手率变化率的稳 纯净优加 纯净优加 定GTR TPS_Turbo SPS_Turbo 年化收益率 13.42% 36.52% 37.80% 年化波动率 10.40% 13.05% 10.74% 信息比率 1.29 2.80 3.52 月度胜率 66.36% 78.80% 82.03% 最大回撤率 10.81% 9.86% 7.22% 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 5/17 东吴证券研究所 在全体A股中，3月份换手率变化率的稳定GTR因子十分组多头组合的收益率为 7.76%，十分组空头组合的收益率为2.86%，十分组多空对冲的收益率为4.89%。 在全体A股中，选取GTR因子值最大的10%，等权重构成“换手率变化率的稳定GTR”组合。该组合在3月的净值走势如图4所示。 图4：换手率变化率的稳定GTR因子多头净值3月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 在全体A股中，3月份纯净优加TPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为6.86%，十分组空头组合的收益率为3.29%，十分组多空对冲的收益率为3.58%； 在全体A股中，选取TPS_Turbo因子值最大的10%，等权重构成TPS_Turbo组合。该组合在3月的净值走势如图5所示。 图5：纯净优加TPS_Turbo因子多头净值3月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 6/17 东吴证券研究所 在全体A股中，3月份纯净优加SPS_Turbo因子十分组多头组合的收益率为7.80%，十分组空头组合的收益率为3.35%，十分组多空对冲的收益率为4.45%。 在全体A股中，选取SPS_Turbo因子值最大的10%，等权重构成SPS_Turbo组合。该组合在3月的净值走势如图6所示。 图6：纯净优加SPS_Turbo因子多头净值3月走势 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 7/17 东吴证券研究所 2.附录：换手率变化率的稳定GTR因子选股模型简介 2.1.GTR因子的构建 在构建月频因子时，与构造量稳STR因子和量小Turn20因子时所要面临的情况相同，我们需要再一次在平均值和标准差中做出抉择。 我们做了一个简单的假设，若存在股票A和股票B，A股票过去20日每天的换手率增长率为3%，那么A股票的月频换手率变化率平均值是3%，月频换手率变化率标准差是0。B股票过去20日中10天的换手率增长率是6%，另外10天换手率增长率是0%，那么B股票的月频换手率变化率平均值也是3%，月频换手率变化率标准差却是 3%。A股票是换手率稳定增长的模范，而B股票则是换手率波动增长的典型。换手率变化率平均值无法反馈出这两只股票的差异。 换手率变化率标准差能够反映+出换手率变化的稳定性，能够区分一段时间内换手率的变化是持续稳定的还是阶段波动的。换手率变化率的平均值则反映了一段时间换手率变动的平均水平，忽略了日频换手率变化率的波动。 表2：换手率变化率平均值与标准差的相关性 换手率变化率平均值 换手率变化率标准差 换手率变化率平均值 1.00 0.96 换手率变化率标准差 0.96 1.00 数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所 相关性分析和回归拟合优度分析的结果显示，截面上排序时，换手率变化率标准差排名高的股票，其换手率变化率平均值排名往往也高。这说明换手率变化率标准差不仅能够提供换手率变化率平均所不能提供的信息，同时也能够覆盖大部分平均值带来的信息。 基于换手率变化率所具有的加速度意义，再加上我们所构建因子具备的稳定性，我们称新因子为换手率变化率的稳定GTR，新因子最终的构建方式如下： 1)每一交易日，计算每日换手率变化率=今日换手率/昨日换手率-1； 2)每月月底，回溯所有股票过去20个交易日，计算20个交易日的换手率变化率的标准差； 3)每只股票，得到换手率变化率标准差后，再做横截面市值中性化处理，即为所有股票当月的因子值GTR(TheStabilityoftheGrowthRateofTurnoverRate)。 以2006/01/01-2023/02/28为回测区间，GTR因子的月度IC均值为-0.019，RankIC均值为-0.038，年化ICIR为-1.52，年化RankICIR为-1.58。下图7展示了GTR因子的 8/17 东吴证券研究所 十分组及多空对冲净值走势，表3比较了GTR、PctTurn20因子的多空对冲绩效指标。在整段