Q4业绩创新高，大客户折叠机上量

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月01日 Q4业绩创新高，大客户折叠机上量 东睦股份(600114) 评级： 增持 股票代码： 600114 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 16.13/7.07 目标价格： 总市值(亿) 92.70 最新收盘价： 15.04 自由流通市值(亿) 92.70 自由流通股数(百万) 616.38 事件概述 4月1日，公司发布23年业绩快报，全年实现营业收入38.61亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润1.98亿，同比增长26.9%。 分析判断: ►23年收入与利润逐季增长，Q4业绩创新高 Q4单季度实现营业收入10.79亿元（YoY+9.5%,QoQ+5.9%），归母净利润0.91亿元（YoY+46.8%,QoQ+28.2%），扣非归母净利润0.85亿（YoY+51.8%,QoQ+26.9%），Q4归母净利率8.43%，同环比均大幅改善。23年Q1-Q4公司季度收入与利润逐季增长，利润率持续改善。其中，P&S和SMC收入创历史最高记录，MIM业务受益23H2消费电子行业回暖与大客户折叠机上量。 ►P&S+SMC+MIM三大业务平台协同效应显著 公司老主业粉末冶金结构件（P&S）稳扎稳打，通过收并购扩张软磁复合材料（SMC）与金属注射成形（MIM）业务，目前三大业务均处行业第一梯队，技术、客户和管理的协同优势可充分发挥。24年3月，公司完成小象电动10%股权收购，业务版图继续完善。未来几年将在此基础上发力高端制造（消费电子、汽车、机器人、医疗）和新能源（光储、新能源车、充电桩）景气赛道。 ►MIM业务受益需求回暖与折叠机上量 子公司上海富驰为国内MIM领先企业，拥有MIM和液态金属业务，MIM技术因其技术特性与规模优势，在高精度、高强度、微小型规格的精密结构零部件生产中优势显著，适用于折叠屏铰链结构件生产。根据公司投资者问答，公司MIM业务一直为主流3C终端客户进行配套。 ►三折折叠屏趋势有望再度刺激手机消费市场 23Q3以来，伴随华为发布MateX5和Mate60，带动手机消费市场复苏。3月29日，据国家知识产权局中国专利公布公告，华为公布了“三折折叠屏设备”专利。相较于过去发布的左右折或上下折手机，硬件最大变化在于铰链部件、柔性屏、玻璃基板等。适用于折叠屏的MIM行业有望受益三折折叠屏趋势变化。 投资建议 基于对折叠屏新趋势的展望，我们将公司2023-2025年营业收入由41.89/52.05/59.92亿元调整至38.61/52.87/61.77亿元，归母净利润由1.89/3.10/3.67亿元调整至1.98/3.5/4.09亿元，EPS由 0.31/0.5/0.6元调整至0.32/0.57/0.66元，2024年4月1日收盘价15.04元，对应PE为47/26/23倍，维持公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期，上游原材料波动，技术发展不及预期。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,591 3,726 3,861 5,287 6,177 YoY（%） 9.4% 3.8% 3.6% 36.9% 16.8% 归母净利润(百万元) 27 156 198 350 409 YoY（%） -68.9% 472.7% 27.0% 77.3% 16.7% 毛利率（%） 22.0% 22.0% 21.6% 22.5% 22.4% 每股收益（元） 0.04 0.25 0.32 0.57 0.66 ROE 1.1% 6.2% 7.6% 11.8% 12.1% 市盈率 376.00 60.16 46.89 26.45 22.67 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：胡杨分析师：傅欣璐 邮箱：huyang@hx168.com.cn邮箱：fuxl@hx168.com.cnSACNO：S1120523070004SACNO：S1120523080003 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3,726 3,861 5,287 6,177 净利润 169 216 385 449 YoY(%) 3.8% 3.6% 36.9% 16.8% 折旧和摊销 359 395 406 419 营业成本 2,905 3,027 4,099 4,793 营运资金变动 -334 -31 -542 -292 营业税金及附加 33 31 42 49 经营活动现金流 310 696 367 694 销售费用 54 56 79 93 资本开支 -197 -328 -225 -224 管理费用 212 193 264 309 投资 -138 0 0 1 财务费用 93 101 98 97 投资活动现金流 -343 -316 -222 -220 研发费用 271 271 370 432 股权募资 0 -42 0 0 资产减值损失 -23 -22 -20 -20 债务募资 404 89 -2 0 投资收益 -15 2 3 3 筹资活动现金流 -39 -123 -109 -107 营业利润 156 202 370 449 现金净流量 -52 259 36 368 营业外收支 -2 -2 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 154 200 370 449 成长能力 所得税 -15 -16 -15 0 营业收入增长率 3.8% 3.6% 36.9% 16.8% 净利润 169 216 385 449 净利润增长率 472.7% 27.0% 77.3% 16.7% 归属于母公司净利润 156 198 350 409 盈利能力 YoY(%) 472.7% 27.0% 77.3% 16.7% 毛利率 22.0% 21.6% 22.5% 22.4% 每股收益 0.25 0.32 0.57 0.66 净利润率 4.2% 5.1% 6.6% 6.6% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 2.4% 2.9% 4.8% 5.1% 货币资金 341 600 636 1,004 净资产收益率ROE 6.2% 7.6% 11.8% 12.1% 预付款项 11 13 14 18 偿债能力 存货 900 798 1,120 1,319 流动比率 1.29 1.36 1.58 1.81 其他流动资产 1,120 1,294 1,697 1,946 速动比率 0.79 0.95 1.06 1.25 流动资产合计 2,372 2,705 3,468 4,287 现金比率 0.19 0.30 0.29 0.42 长期股权投资 231 231 231 231 资产负债率 55.7% 55.7% 54.0% 52.0% 固定资产 2,502 2,555 2,401 2,220 经营效率 无形资产 377 372 367 362 总资产周转率 0.59 0.58 0.75 0.81 非流动资产合计 4,110 4,037 3,862 3,672 每股指标（元） 资产合计 6,482 6,743 7,330 7,959 每股收益 0.25 0.32 0.57 0.66 短期借款 692 692 692 692 每股净资产 4.08 4.23 4.80 5.47 应付账款及票据 464 512 641 776 每股经营现金流 0.50 1.13 0.60 1.13 其他流动负债 680 787 860 906 每股股利 0.10 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,837 1,992 2,194 2,374 估值分析 长期借款 1,561 1,561 1,561 1,561 PE 60.16 46.89 26.45 22.67 其他长期负债 212 204 204 204 PB 2.08 3.55 3.13 2.75 非流动负债合计 1,773 1,765 1,765 1,765 负债合计 3,611 3,756 3,958 4,139 股本 616 616 616 616 少数股东权益 358 377 411 452 股东权益合计 2,872 2,986 3,371 3,821 负债和股东权益合计 6,482 6,743 7,330 7,959 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播