产量逐季度恢复，公司业绩符合预期

兖煤澳大利亚（3668）更新报告 买入2024年4月2日 产量逐季度恢复，公司业绩符合预期 全年业绩符合预期，下半年产量回升：2023年国际煤炭市场达到新的供需平衡，煤炭价格回购理性，公司全年业绩同比下降。全年录得收入77.8亿澳元， 同比-26%。归母净利润为18.2亿澳元，同比-49%。主要受煤价下跌所至，公司 全年动力煤均价为211澳元/吨，冶金煤为356澳元/吨，平均煤价为232澳元/吨，同比-39%。2023年公司积极恢复产能，H2煤炭产量恢复至历史高位。 全年现金成本增长，下半年明显改善：由于公司产量减少原材料和用工成本 增长及公司额外增加机器和人员进行复产，公司全年现金成本为96澳元/吨， 同比增长2%。其中中原材料基本持平为33澳元/吨；员工福利基本持平22澳 主要数据行业 煤炭行业 股价 26.25港元 目标价 37.2港元（+41.8%） 股票代码 3668 已发行股本 13.20亿股 总市值 346.5亿港元 52周高/低 33.9/22.05港元 每股净资产 6.39澳元 主要股东 兖矿能源62.26% 元/吨，同时运输费用及合约服务费分别上涨1澳元至21澳元/吨及16澳元/吨。虽然H1成本大幅增加至109澳元/吨，但得益于下半年产量增加，单位现金成本有明显下滑，H2的单吨现金成本下降至86澳元/吨。2024年公司依然需要投入额外资金用于恢复生产及更新设备，预计2024年公司在产量恢复及复产 工作逐步完成下，现金成本将保持公司在指引区间92-102澳元/吨。 有息负债提前归还完毕，免税股息提升投资价值：2023年一季度公司偿还最后一笔3.33亿美元计息贷款。截止2023年底，公司无计息负债，仅有租赁负债1.65亿澳元。截至年底公司持有现金为14亿澳元。公司派发年末股息4.29亿元全额免税股息，即每股0.33澳元，加上上半年年分红，全年派息金额达到 9.18亿澳元，每股0.695澳元，派息比例为50%；名义股息率为14%。 国际煤炭市场平衡，煤价逐步回归理性：2023年随着澳洲产量恢复，国际煤市场供需重新平衡，煤价在上半年出现较大下降，下半年恢复平稳态势，下半年NEWC6000K指数平均为142美元/吨，API5指数平均为92美元/吨。2024 年国际海运煤市场达到新的平衡，预计NEWC6000K指数全年平均维持在126美元/吨，API5指数平均为95美元/吨。往后三年煤价随通货膨胀增速震荡上行。 目标价37.2港元，买入评级：综合国际地缘经济，国内对澳煤的重新放开及经济发展等因素，预计国际煤炭市场重新恢复至供需基本平衡。预计公司2024年煤炭售价为183澳元/吨，现金成本为93澳元/吨及权益销量3720万 吨。预计2024年归母净利润为14.05亿澳元，往后净利润将保持稳定小幅增长。2025/26年净利润预计为15.8/18.8亿澳元，给予公司行业平均7倍PE，调整公司2024年目标价至37.2港元，较目前价格有41.8%上涨空间，买入评级。 邹瀚逸 852-69539760 Robin.zou@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 截至12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 收入（百万澳元） 10,548 7,778 7,234 7,642 7,903 变动（％） 95% -26% -7% 6% 3% 净利润（百万澳元） 3,586 1,819 1,405 1,582 1,842 每股收益（澳元元） 2.72 1.38 1.06 1.20 1.40 变动（％） 353% -49% -23% 13% 16% 市盈率@26.25港元 1.9 3.7 4.8 4.3 3.7 每股股息（港元） 6.26 3.63 2.80 3.16 3.57 股息率（％） 24% 14% 11% 12% 14% 盈利摘要股价表现 单位：港元 35 30 25 20 15 10 5 2023/3/27 2023/4/27 2023/5/27 2023/6/27 2023/7/27 2023/8/27 2023/9/27 2023/10/27 2023/11/27 2023/12/27 2024/1/27 2024/2/27 0 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元,财务年度截至12月 2021实际2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 收入 5,404 10,548 7,778 7,234 7,642 7,903 盈利能力 现金成本 -2,462 -2,883 -3,288 -3,443 -3,377 -3,243 毛利率(%) 55.6% 37.6% 30.1% 31.9% 35.6% 特许使用费 -421 -967 -685 -733 -956 -985 EBITDA利率(%) 56.2% 44.5% 39.8% 40.8% 44.1% 折旧及摊销 -831 -834 -881 -882 -874 -866 净利率(%) 34.0% 23.4% 19.4% 20.7% 23.3% 毛利 1,690 5,864 2,924 2,175 2,435 2,810 财务费用 -259 -459 -53 -19 -19 -19 营运表现 其他经营开支 -127 -180 -202 -187 -198 -205 SG&A/收入(%) 7.9% 11.3% 12.2% 11.4% 11.0% 经营利润 1,103 5,091 2,583 1,995 2,247 2,616 实际税率(%) -29.6% -29.6% -29.6% -29.6% -29.6% 所得税 -312 -1,505 -764 -590 -665 -774 股息支付率(%) 45.2% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 1 库存周转天数 23.1 28.0 28.0 28.0 28.0 归母净利润 791 3,586 1,819 1,405 1,582 1,842 应收账款天数 25.5 29.1 29.1 29.1 29.1 折旧及摊销 831 834 881 882 874 866 应付账款天数 62.6 60.0 58.0 58.0 58.0 EBITDA 1,934 5,925 3,464 2,877 3,121 3,482 财务状况 EPS(澳元）增长 0.60 2.72 1.38 1.06 1.20 1.40 净负债/权益收入/总资产 0.8 0.7 0.6 0.6 0.6 总收入(%) 55.6% 95.2% -26.3% -7.0% 5.6% 3.4% 总资产/权益 1.6 1.3 1.3 1.3 1.3 每股收益(%) 353.4% -49.3% -22.8% 12.7% 16.4% 估值比率PE(倍） 1.9 3.7 4.8 4.3 3.7 资产负债表 PB(倍） 0.9 0.8 0.8 0.7 0.6 人民币百万元,财务年度截至12月 现金流量表 2021实际2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测现金1,4952,6991,3972,4633,4084,465 人民币百万元,财务年度截至12月 2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测 应收账款 707 736 662 578 610 631 净利润 3,586 1,819 1,405 1,582 1,842 存货 264 330 416 389 400 391 折旧摊销 834 881 882 874 866 其他流动资产 42 25 36 36 36 36 财务费用 4 5 6 7 8 总流动资产 2,531 3,810 2,533 3,488 4,477 5,545 投资损失 239 1 0 0 0 固定资产 3,232 3,486 3,582 3,761 3,917 4,052 其他营运活动 -146 -29 0 0 0 无形资产 138 133 131 128 125 123 营运性现金流 6,528 1,261 2,469 2,436 2,678 探矿权 4,608 4,367 4,040 3,681 3,354 3,056 非流动资产 9,269 8,991 8,721 8,557 8,382 8,217 资本开支 -548 -621 -700 -700 -700 总资产 11,800 12,801 11,254 12,044 12,859 13,762 应付帐款 66 48 44 44 44 44 投资性现金流 -298 -596 -700 -700 -700 短期银行贷款 66 48 44 44 44 44 拨备 79 48 48 48 0 0 短期借款 -1,320 -496 0 0 0 总短期负债 826 2,532 1,048 1,118 1,142 1,123 长期借款 -2,122 0 0 0 0 长期银行贷款 3,369 625 102 120 120 120 支付股息 -1,626 -1,413 -702 -791 -921 拨备 935 1,217 1,314 1,314 1,314 1,314 其他筹资现金 总负债 5,654 4,771 2,812 2,900 2,924 2,905 融资性现金流 -5,133 -1,981 -702 -791 -921 少数股东权益 2 2 2 2 2 2 股东权益 6,146 8,030 8,442 9,144 9,936 10,857 现金变化 1,097 -1,316 1,066 945 1,057 每股账面值（澳元） 5 6 6 7 8 8 期初持有现金 1,495 2,699 1,397 2,463 3,408 营运资金 1,705 1,278 1,485 2,370 3,335 4,422 期末持有现金 2,699 1,397 2,463 3,408 4,465 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信