“旺季更旺、淡季更淡”背景下，重视行业投资节奏变化

行业月报●社会服务 2024年04月01日 “旺季更旺、淡季更淡”背景下，重视行业投资节奏变化 核心观点： 板块表现：3月SW社服行业涨跌幅为+2.1%，年初至今落后沪深300指数 11.8pct。3月社服细分板块涨跌幅排序为：旅游及景区（+7.0%），专业服务 （+3.6%），酒店餐饮（-0.3%），教育（-3.7%）。 重点公告&事件：（1）福建开展综合高中班试点学生先读高一再选择普高或中职；（2）万豪将推出AI搜索工具提升个性化服务；（3）中国中免公布2023年年报。 核心观点：“旺季更旺、淡季更淡”背景下，重视行业投资节奏变化。今年以来，出行消费市场“旺季更旺、淡季更淡”的特征较为显著，元旦、春节旺季以及春运上半程出行人次均大幅创下历史峰值，但在节后淡季休闲消费需求消退后，部分出行细分市场高频数据回落明显。我们认为这一现象背后，主要反映国内商旅、实物消费复苏依然较慢的现实。因此，针对社服板块的投资策略，我们建议重点把握节奏与结构两个维度：（1）节奏上，4月重点把握Q1业绩具备相对优势的标的以及具备旅游旺季预期催化的标的。我们预计4月将迎接清明及五一假期，旺季驱动下旅游消费数据将再现小高峰；（2）结构上，以休闲服务消费需求占主导的标的将实现较好业绩增长。综上，我们建议关注4月重点关注OTA（携程集团-S、同程旅行）、博彩（美高梅中国）；景区（三特索道、天目湖）、教育（学大教育）等细分行业。 板块跟踪： 教育：预计K12板块Q1业绩有望高增，关注职普融通政策变化。思考乐教育、卓越教育集团披露2023年业绩，侧面验证教培行业需求刚性及政策环境改善逻辑。我们重申前期观点，聚焦K9新素养+高中阶段培训的教培公司将充分受益于当前需求强劲、供给优化的教育产业趋势。此外，近期福建开始试点推广综合高中，政策持续推动职普融通发展，中职升学赛道或有增量看点。推荐学大教育、科德教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、天立国际控股。 免税：基数影响海南1-2月免税销售，客单价环比改善趋势延续。据海口海关统计，1-2月海南离岛免税购物金额97亿元/同比-21%，购物人数154万人次/同比-3%，同比下滑主要因23年基数较高、代购减少。从客单价看，1-2月离岛免税客单价6321元，环比2H23显著回升，中长期看，我们认为免税行业底层逻辑未变，中国中免卡位国内核心免税流量渠道，伴随消费复苏推进，离岛+机场+线上+市内多维布局将打开长期空间。 旅游：清明、五一假期将至，旅游预订数据表现亮眼。参考携程《2024年清明节旅游预测洞察》，清明节假期的机票、酒店搜索热度火爆。其中，国内酒店搜索热度同比增长67%，机票搜索热度同比增长67%。从航班管家数据看，清明假期前一周全国民航执行客运航班量超9.9万架次，民航旅客量环比提升3.9%，同比2019年提升7.9%。我们重申前期观点，旅游市场受益当下旺季更旺的出行特征，全年增长有望好于市场预期。推荐三特索道、米奥会展、兰生股份，建议关注美高梅中国、携程集团-S、同程旅行。 社会服务 推荐 (维持) 分析师 顾熹闽：18916370173：guximin_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070001 相对沪深300表现图 2024-03-29 社会服务沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【中国银河研究】数字经济系列：数、智赋能，撬动文旅、教育万亿增量空间 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 酒店：休闲需求强劲，继续等待商务需求企稳。华住预计2024年全年收入将同比增长8%-12%，但受当前淡旺季特征极化影响，我们认为酒店景气度拐点仍需观察商务需求何时改善。推荐锦江酒店，首旅酒店，建议关注华住集团。 风险提示：宏观经济持续下行的风险；行业监管政策变化的风险；新业务拓展不及预期的风险。 目录 一、行业数据4 （一）社零：1-2月社零增速环比回升4 （二）离岛免税：3月机场客流同比回落，预计Q1离岛免税销售增速疲弱5 （三）酒店：淡季仍然较弱，商旅需求恢复较慢5 （四）博彩：3月淡季不淡，赌收环比回升，行业分红恢复进度超预期8 二、行业要闻8 （一）免税/旅游零售8 （二）酒店9 （三）餐饮9 （四）旅游9 （五）教育9 三、市场动态10 （一）板块行情10 （二）个股行情10 四、重点覆盖股票盈利预测与估值11 五、风险提示11 一、行业数据 （一）社零：1-2月社零增速环比回升 2024年1-2月我国社会消费品零售总额81307亿元，同比增长5.5%。据国家统计局数据显示， 2024年1-2月我国社零售总额8.13万亿元，同比增长5.5%，增速环比-1.9pct，两年复合增速4.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额7.4万亿元，同比增长5.2%，增速环比-2.7pct，剔除低基数影响，两年复合增速5.0%。 图1：社零总额当月同比图2：除汽车外社零总额当月同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-04 2021-07 2021-10 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 -30 当月同比（%） 40 30 20 10 0 -10 2019-07 2019-10 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-04 2022-07 2022-10 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -20 当月同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分渠道看，线上消费增速加快，线下持平。2024年1-2月，全国网上、线下零售额分别同比增长14.4%、5.9%，增速环比+3.7pct、+0.1pct。 图3：网上&线下商品和服务零售额当月同比图4：网上&线下商品和服务零售额累计同比 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -30 网上商品和服务零售额:当月同比（%）线下商品和服务零售额:当月同比（%） 网上商品和服务零售额:累计同比（%） 线下商品和服务零售额:累计同比（%） 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -30 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 分类型来看，餐饮、商品消费增速环比均回落。2024年1-2月，餐饮收入、商品零售额分别同比增长13%、5%，增速分别环比-17.5pct、-0.2pct。 图5：社零：商品零售&餐饮收入当月同比图6：社零：商品零售&餐饮收入累计同比 100 70 40 10 -20 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 餐饮收入:当月同比（%）商品零售:当月同比（%） 90 70 50 30 10 -10 -30 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -50 餐饮收入:累计同比（%）商品零售:累计同比（%） 资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院 （二）离岛免税：3月机场客流同比回落，预计Q1离岛免税销售增速疲弱 图7：海口美兰机场运送旅客量及同比增速图8：三亚凤凰机场进港旅客量及同比增速 运送旅客（人次，左轴）同比进港旅客（人次，左轴）同比 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-Jan8-Jan15-Jan22-Jan29-Jan5-Feb12-Feb19-Feb26-Feb4-Mar11-Mar18-Mar 25-Mar 0% 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 30% 20% 10% 0% -10% -20% 1-Jan8-Jan15-Jan22-Jan29-Jan5-Feb12-Feb19-Feb26-Feb4-Mar11-Mar18-Mar 25-Mar -30% 资料来源：美兰机场官方微博，中国银河证券研究院资料来源：凤凰机场官方微博，中国银河证券研究院 （三）酒店：淡季仍然较弱，商旅需求恢复较慢 据STR数据，截止3.23日当周，国内酒店OCC为65.4%，同比-3.8pct；ADR为438.2元/间， 同比-2.8%；RevPAR为286.4元/间，同比-6.5%。整体看，3月前4周国内酒店整体入住率、客单价仍弱于2023年。 100 80 60 40 20 0 700 600 500 400 300 200 100 0 100 80 60 40 20 0 资料来源：STR，中国银河证券研究院 2024-01-01 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2023 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 图12：中国大陆整体酒店供求同比（%） 图14：中国大陆经济型酒店ADR(元/间) 2024-03-18 2024-01-01 资料来源：STR，中国银河证券研究院 据STR数据，截止3.23日，国内经济型酒店OCC为70.3%，同比-1.6pct；ADR为213.9元/间， 同比-2.0%；RevPAR为150.4元/间，同比-3.5%。 图13：中国大陆经济型酒店OCC（%） 2024-01-08 2024-01-15 2024-01-22 2024-01-29 2024-02-05 2024-02-12 2024-02-19 2024-02-26 2024-03-04 2024-03-11 2024-03-18 2024-01-01 图9：中国大陆整体酒店OCC（%） 资料来源：STR，中国银河证券研究院 图11：中国大陆整体酒店RevPAR（元/间） 2024-01-08 2024-01-15 2