业绩符合预期，新浆站进入兑现期

事件：公司发布2023年报， 2023年公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%； 实现归母净利14.82亿元，同比增长37.66%；实现扣非净利12.67亿元，同比增长41.77%。 分季度看，23Q4公司实现营收14.29亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长135.85%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长166.97%。去年Q2公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，从而在去年Q4年收入形成低基数。 疫苗业务：流感疫苗批签发稳健。2023年疫苗业务实现收入24.05亿元（+32.30%），占收入比重45.02%，毛利率88.32%（-0.17pp）。2023年流感疫苗批签发94批次，长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 血制品业务：新浆站进入兑现期。2023年公司采浆量1342吨，同比增长19.59%。 公司血制品业务实现收入29.26亿元（+9.22%），占收入比重54.78%，毛利率54.34%（+2.04pp）。2023年公司人血白蛋白收入10.57亿（+6.97%），毛利率57.14%（+7.32pp)；静丙收入8.45亿（+8.96%），毛利率53.75%（+1.74pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 销售费用增加明显，加强市场推广。2023年公司销售费用12.02亿元（+29.33%）,销售费率22.51%（+1.93pp），流感疫苗竞争加剧，公司进一步加大市场推广。管理费用2.74亿元（-3.59%）、管理费率5.13%（-1.16pp）。研发费用2.81亿元（-10.76%），研发费率5.26%（-1.71pp）。财务费率-0.03%（-0.25pp）。2023年公司存货期末存货余额16.74亿元，占资产比重10.39%（+0.58pp）。应收账款及票据22.96亿元，占收入比重42.97%（-6.43pp）。 盈利预测与投资建议：预计整2024-2026年公司营业收入分别为61.30、72.16、84.99亿元，同比增长14.75%、17.72%、17.78%，归母净利润分别为17.41、20.60、24.13亿元，同比增长17.51%、18.32%、17.12%。公司是血制品龙头之一，四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量，维持“买入”评级。 风险提示：血制品价格波动的风险，采浆量不及预期的风险，四价流感疫苗竞争加剧的风险，单抗业务研发进度不及预期的风险。 2023年公司实现营业收入53.42亿元，同比增长18.26%；实现归母净利14.82亿元，同比增长37.66%；实现扣非净利12.67亿元，同比增长41.77%。 分季度看，23Q4公司实现营收14.29亿元，同比增长56.23%；实现归母净利润4.14亿元，同比增长135.85%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长166.97%。去年Q2公司提前开启流感疫苗签发并发货到各地疾控中心，从而在去年Q4年收入形成低基数。 图表1：华兰生物主要财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：华兰生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表3：华兰生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表4：华兰生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 分业务板块看，2023年公司血制品业务实现收入29.26亿元（+9.22%），占收入比重54.78%，毛利率54.34%（+2.04pp）。疫苗业务实现收入24.05亿元（+32.30%），占收入比重45.02%，毛利率88.32%（-0.17pp）。 图表5：华兰生物分项目收入构成（单位：百万元） 图表6：华兰生物分项目毛利构成（单位：百万元） 销售费用增加明显，加强市场推广。2023年公司销售费用12.02亿元（+29.33%）,销售费率22.51%（+1.93pp），流感疫苗竞争加剧，公司进一步加大市场推广。管理费用2.74亿元（-3.59%）、管理费率5.13%（-1.16pp）。 研发费用2.81亿元（-10.76%），研发费率5.26%（-1.71pp）。 财务费率-0.03%（-0.25pp）。 2023年公司存货期末存货余额16.74亿元，占资产比重10.39%（+0.58pp）。应收账款及票据22.96亿元，占收入比重42.97%（-6.43pp）。 图表7：华兰生物盈利情况（单位：%） 图表8：华兰生物费用率情况（单位：%） 图表9：华兰生物存货占资产比重（单位：%） 图表10：华兰生物应收账款及票据情况（单位：%） 流感疫苗批签发保持稳健。2023年流感疫苗批签发94批次，长期来看，流感疫苗认知度不断提升，未来流感疫苗渗透率有望不断提升，公司作为流感疫苗龙头有望持续保持较快增长。 图表11：华兰生物疫苗业务收入情况（单位：百万元，%） 图表12：华兰生物流感疫苗批签发情况（单位：万支，批次） 2022年获批7家新浆站，血制品业务打开成长性。2023年公司人血白蛋白收入10.57亿（+6.97%），毛利率57.14%（+7.32pp)；静丙收入8.45亿（+8.96%），毛利率53.75%（+1.74pp）。2022年公司获批7家新浆站，是2018年以来首次大规模获批新设浆站。获批新浆站将有望提升采浆量和收入规模，进一步打开血制品成长空间。 图表13：华兰生物血制品业务收入情况（单位：百万元，%） 图表14：华兰生物白蛋白销售情况（单位：百万元，%） 图表15：华兰生物静丙销售情况（单位：百万元，%） 风险提示 血制品价格波动的风险。受新冠疫情影响血制品行业供应偏紧、库存清空，不排除未来采浆量变化带来血制品价格的波动。 采浆量不及预期的风险。新冠疫情有所反复，客观人流量仍受疫情有一定影响，存在全年采浆量不及预期的风险。 四价流感疫苗竞争加剧的风险。受持续2-3年流感高发、新冠疫情教育，流感疫苗认知度不断提升，叠加支付能力提升，我们预计未来流感疫苗渗透率不断提升。但同时，四价流感疫苗在研厂家较多，未来3年有望逐步获批上市，存在竞争加剧的风险。 单抗业务研发进度不及预期的风险。公司在研单抗均属于大品类，投入大竞争激烈，临床试验周期长，存在单抗业务研发进度不及预期的风险。 图表16：华兰生物财务模型预测