订单延续饱满状态，2024开局良好

2024年04月02日 嘉益股份(301004.SZ) 订单延续饱满状态，2024开局良好 事件： 嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿 元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每10股发放现金红利20元，分红率达44.1%。 大客户占比提升，毛利率达到历史峰值： 嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。 热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位： 嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。 投资建议： 嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价84.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险 交易数据总市值(百万元) 7,234.24 流通市值(百万元) 1,817.83 总股本(百万股) 104.00 流通股本(百万股) 26.13 12个月价格区间 26.76/72.31元 嘉益股份 沪深300 143% 128% 113% 98% 83% 68% 53% 38% 23% 8% -7% -22% 2023-042023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益21.8 绝对收益23.4 3M 48.3 53.0 12M 134.9 123.7 陆偲聪分析师 SAC执业证书编号：S1450522100001 相关报告 lusc@essence.com.cn 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价84.15元股价(2024-04-01)69.56元 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,259.5 1,775.4 2,167.9 2,383.6 2,621.0 净利润 271.9 472.0 583.1 594.7 614.1 每股收益(元) 2.61 4.54 5.61 5.72 5.91 每股净资产(元) 8.35 12.56 16.17 19.60 23.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.7 15.9 12.9 12.6 12.2 市净率(倍) 8.7 5.8 4.5 3.7 3.1 净利润率 21.6% 26.6% 26.9% 25.0% 23.4% 净资产收益率 31.3% 36.1% 34.7% 29.2% 25.5% 股息收益率 1.4% 2.8% 3.1% 3.2% 3.3% ROIC 92.0% 124.0% 95.7% 94.4% 99.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 营业收入增长率 131% 109% 112% 115% 32% 43% 47% 41% 营业成本增长率 147% 108% 103% 98% 14% 25% 31% 0% 毛利率(当季) 27% 32% 35% 38% 37% 40% 40% 44% 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 3% 5% 4% 4% 6% 5% 4% 4% 研发费用率 3% 4% 3% 3% 4% 4% 4% 4% 财务费用率 0% -4% -3% -2% 0% -3% -2% -1% 四费/营业收入 8% 6% 6% 8% 13% 8% 8% 9% 营业利润增长率 184% 172% 179% 231% 58% 87% 87% 76% 营业利润率 21% 22% 23% 25% 25% 29% 30% 31% 净利润增长率 178% 162% 172% 231% 61% 89% 87% 74% 净利润率 18% 19% 20% 22% 22% 25% 26% 27% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 营业收入增长率 净利润增长率 140% 250% 120% 100% 80% 200% 150% 60%100% 40% 20% 0% 50% 0% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -20%-50% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,259.5 1,775.4 2,167.9 2,383.6 2,621.0 成长性 减:营业成本 828.0 1,052.5 1,258.6 1,431.3 1,625.9 营业收入增长率 115.1% 41.0% 22.1% 10.0% 10.0% 营业税费 4.6 10.8 10.8 11.9 13.1 营业利润增长率 231.3% 75.7% 25.5% 2.0% 3.3% 销售费用 22.0 28.4 34.7 38.1 39.3 净利润增长率 230.9% 73.6% 23.5% 2.0% 3.3% 管理费用 56.4 78.2 99.7 109.6 117.9 EBITDA增长率 169.7% 73.5% 23.5% 3.8% 3.5% 研发费用 43.2 67.0 82.4 88.2 97.0 EBIT增长率 189.8% 72.8% 25.1% 3.3% 3.3% 财务费用 -26.0 -12.9 -4.3 4.8 5.2 NOPLAT增长率 193.0% 85.6% 25.3% 3.3% 3.3% 资产减值损失 -16.9 -9.6 - - - 投资资本增长率 37.7% 62.4% 4.7% -1.7% 6.5% 加:公允价值变动收益-16.0 -14.8 - - - 净资产增长率 43.6% 50.5% 28.7% 21.2% 18.1% 投资和汇兑收益9.0 11.6 - - - 营业利润 311.1 546.5 686.0 699.7 722.5 利润率 加:营业外净收支 -0.8 -1.7 - - - 毛利率 34.3% 40.7% 41.9% 40.0% 38.0% 利润总额 310.3 544.8 686.0 699.7 722.5 营业利润率 24.7% 30.8% 31.6% 29.4% 27.6% 减:所得税 39.2 72.8 102.9 105.0 108.4 净利润率 21.6% 26.6% 26.9% 25.0% 23.4% 净利润 271.9 472.0 583.1 594.7 614.1 EBITDA/营业收入 26.2% 32.2% 32.6% 30.8% 28.9% EBIT/营业收入 25.0% 30.7% 31.4% 29.6% 27.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 51 61 55 51 48 货币资金 443.2 602.2 923.5 1,292.5 1,620.5 流动营业资本周转天数 17 13 14 15 20 交易性金融资产 34.1 91.1 91.1 91.1 91.1 流动资产周转天数 187 189 209 249 285 应收帐款 137.0 177.9 183.4 213.8 252.1 应收帐款周转天数 30 32 30 30 32 应收票据 - - - - - 存货周转天数 37 33 33 34 36 预付帐款 26.9 19.9 31.4 24.2 39.0 总资产周转天数 267 281 305 335 359 存货 149.6 175.9 215.7 229.6 294.3 投资资本周转天数 92 99 103 95 88 其他流动资产 0.1 2.9 2.9 2.9 2.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 31.3% 36.1% 34.7% 29.2% 25.5% 长期股权投资 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 ROA 24.0% 28.7% 28.8% 24.7% 21.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC 92.0% 124.0% 95.7% 94.4% 99.2% 固定资产 259.8 342.9 322.1 351.2 351.0 费用率 在建工程 17.1 73.7 108.7 54.3 27.2 销售费用率 1.7% 1.6% 1.6% 1.6% 1.5% 无形资产 44.7 117.7 114.2 110.7 107.2 管理费用率 4.5% 4.4% 4.6% 4.6% 4.5% 其他非流动资产 18.1 38.3 33.7 32.3 32.3 研发费用率 3.4% 3.8% 3.8% 3.7% 3.7% 资产总额 1,131.9 1,643.4 2,027.7 2,403.8 2,818.7 财务费用率 -2.1% -0.7% -0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 - 30.0 - - - 四费/营业收入 7.6% 9.1% 9.8% 10.1% 9.9% 应付帐款 177.5 192.7 226.8 250.3 291.7 偿债能力 应付票据 4.1 - 4.9 0.7 5.6 资产负债率 23.3% 20.5% 17.1% 15.2% 14.6% 其他流动负债 78.2 111.3 111.3 111.3 111.3 负债权益比 30.4% 25.8% 20.6% 17.9% 17.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 3.04 3.20 4.22 5.12 5.63 其他非流动负债 4.0 3.1 3.1 3.1 3.1 速动比率 2.47 2.68 3.59 4.48 4.91 负债总额 263.8 337.1 346.1 365.3 411.7 利息保障倍数 -12.12 -42.31 -157.22 147.77 138.83 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 103.2 104.0 104.0 104.0 104.0 DPS(元) 1.00 2.00 2.24 2.29 2.36 留存收益 799.6 1,227.8 1,577.7 1,934.5 2,303.0 分红比率 38.3% 44.1% 40.0% 40.0% 40.0% 股东权益