3月出口持续向上，主流市场有望突破

2024年04月01日长城汽车(601633.SH) 证券研究报告 3月出口持续向上，主流市场有望突破 事件：据长城汽车公告，3月批发销量为10.0万台，同比增长11%，环比增长41%，其中新能源车销售2.2万台，同比增长66%，环比增长78%。 3月批发销量整体符合我们预期，枭龙MAX改款、蓝山改款有望取得较好销量表现。 我们认为3月销量整体符合预期，环比增加2.6万台，主要是节后客流恢复以及出口表现亮眼。根据懂车帝数据推算，3月长城乘用车零售销量约4.6万台，加上皮卡1.8万台、出口3.6万台，与批发量10万台基本一致，故我们预计库存深度并未增加。 1)坦克：3月销售1.9万台，同比增长57%，环比增长86%。根据懂车帝，3月第4周（3/18-3/24)坦克500/400Hi4-T分别销售678/755台，环比保持稳定，3月合计零售销量约6千台、持续恢复；3月第4周坦克700Hi4-T销售390台，随着逐步交付我们预计后续每周能带来500台以上增量； 2）哈弗：3月销售5.4万台，同比增长14%，环比增长21%。其中猛龙零售销量约2600台，3月第4周销量620台、环比基本持平；3月25日二代大狗发布四驱版本，搭载Hi4技术、可选配高速NOH，有望提振销量；枭龙MAX改款即将发布，根据工信部公告，电池带电量及续航增加、动力升级，同时我们预计外观、内饰、智驾等方面也均有提升，上市后销量有望取得较好销量表现； 3）魏牌：3月销售3608台，同比增长183%，环比增长36%，其中蓝山零售销量约2300台，3月第4周销售623台、环比增加125台，根据工信部公告，蓝山改款在动力、续航、座舱（如车机屏幕）、智驾方面均有提升，我们预计推出后周度销量有望达1000台以上； 4）欧拉：3月销售6022台，同比下滑37%，环比增长100%。5）皮卡：3月销售1.8万台，同比下滑12%，环比增长68%。 徐慧雄分析师SAC执业证书编号：S1450520040002xuhx@essence.com.cn 3月出口销售3.6万台，表现亮眼，同比增长61%，环比增长17%，已达到23Q4峰值水平（约3.5万台）。3月出海布局加速，根据公司公众号，1）南非市场：坦克300正式上市，未来还将陆续推出哈弗JOLIONPro、坦克500等重点车型；2）拉美市场：坦克300HEV进入墨西哥；3）东盟市场：坦克500与哈弗H6登陆印尼，同时首次引入新能源汽车体验中心；山海炮在泰国开启预售，是当地首款混动皮卡车型。我们预计随着多个市场的新车型导入及放量，出口销量有望持续向上。 夏心怡联系人SAC执业证书编号：S1450122070029xiaxy5@essence.com.cn 相关报告 出海布局加速，新车上市有望超预期2024-03-292月销量符合预期，出口表现亮眼2024-03-06坦克700Hi4-T上市，打造豪华硬派越野SUV2024-02-271月新能源销量2.5万台，坦克系列表现亮眼2024-02-07 新能源越野+出口核心逻辑不变，主流市场有望突破。 1）新能源越野有望带来高弹性增长。新能源越野行业空间大，坦克500/400销量稳定，2024年坦克700/300PHEV等多款新车上市有望贡献显著业绩增量。2）出海布局加速。23年长城出口总量超30万，24年将在欧洲、东盟、拉美、中东、澳洲、南非等多个地区实现全面布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程。 3）多款新车上市，主流市场有望持续突破。3月二代大狗Hi4上市、有望提振销量，未来枭龙Max改款、蓝山改款等新车上市有望取得较好表现。 业绩符合预期，新能源越野&出海驱动未来增长2024-01-24 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.0、195.2、227.1亿元，对应当前市值PE分别为14.0、10.0和8.6倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价40.67元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福田街道福华一路119号安信金融大厦33楼邮编：518026上海市地址：上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编：200080北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034