天然气市场二季度展望：峰回路转，曙光初现

峰回路转，曙光初现——天然气市场二季度展望 东证衍生品研究院能源与碳中和组金晓 二季度基本面展望核心观点 •2023/24取暖季再次是个暖冬，对于需求产生了非常强的向下拖拽的作用。欧美天然气库存偏离度在4Q23-1Q24期间大幅上升。随着取暖季的结束，拖累项消失，对于市场来说也是一件好事，但是同时需要去消化因为取暖需求不济而产生的库存压力。库存偏离度可能会在1季度末左右见顶。高企的库存水位仍将在2024年剩下的三个季度对于波动率形成压制，除非接下来供需再平衡速度加快。 •美国天然气市场基本面出现了一些积极的信号，那就是主产区Appalachia、Haynesville和Eagle Ford等地的完井速度在下降，Appalachia和Haynesville的DUC开始在累积。低气价对于钻机的传导一直不太通畅。然而钻机数量在近期也出现了小幅的下降。美国市场的再平衡很难依靠需求发力来解决，更多要靠供应的收缩。EIA在最新的短期能源展望中大幅下调了HH价格预期和美国天然气产量预期。价格预期下调会给上游生成商传递出更加悲观的信号，从而有利于上游去削减资本开支。需求端最大的变量当属于气电需求。气电对于煤电的进一步挤压空间还有，但是边际上肯定会显著小于2023年。水电和风电若回归，气电增长空间预计将会受到限制，因此我们小幅下调了2024年气电的需求。整体来看，由供应驱动的再平衡或将逐步推升HH价格，1季度末可能处于周期底部位置，后期或将逐步抬升。价格波动率的显著回升可能会出现在夏季气电需求旺季或者冬季取暖需求旺季。低气价维持的时间越长，在后面产生的爆发力也会越大。因此，我们将HH的评级由“震荡”上调至“看涨”。 二季度基本面展望核心观点 •欧洲天然气库存延续着2023年的历史轨迹来运行。欧洲最大的矛盾依然是自身的需求。工业需求叠加取暖需求→电力需求→取暖需求接连倒下成为欧洲与俄罗斯能源脱钩（非完全脱钩）后驱动市场再平衡最核心的驱动力。失去了大部分俄管道气来源之后，欧洲气价对于边际需求和边际供应的变化会更加敏感。由于库存水位高企，直接倒逼欧洲减少LNG的进口量，成为全球LNG市场非常大的拖累。欧洲的工业用气需求在2H23有一定程度的修复，而电力需求依然前景不甚乐观，可再生能源的发力将会继续将压力传导至化石能源。2024年1-2月，EU的天然气发电量同比下降7%。除非欧洲的总量需求能够有明显起色，否则气电则会遭遇持续的压力。 •亚洲需求在3月份呈现出一定的韧性，尤其是中国。中国3月份的LNG进口量应该是创了历史同期的最高值，甚至超过了2021年同期。日本LNG进口需求降幅也在边际上有所收窄。东北亚以外，印度需求一直都表现十分强劲，从而对冲了欧洲需求的不足。 •风险提示：OECD经济衰退等。 库存偏离度在进入4Q23再度恢复上行 波动率进一步回归 美国天然气市场供需平衡表 低气价对于资本开支的传导不甚显著 Permian以外区域完井数量开始下降 EIA下调产量和价格预期 气电在2023逆市增长，但是在2024年增长空间可能受限 煤电仍在淘汰的路上，而气电的扩张已经接近尾声 天然气相对于煤炭的性价比依然存在 美国LNG出口扩张受制于外部需求不济 LNG产能扩张步伐不会停下，节奏会有调整 波动率下降，气价仍在底部徘徊 欧洲天然气供需平衡表 电力需求总量下降，结构上煤电和气电均遭遇挤压 高库存水位对于波动率的回归起到了至关重要的作用 欧洲LNG进口维持疲弱状态 欧洲在2023年新投产的接收站产能接近4000万吨 LNG边际需求增量在2023年显著下降 日本核电重启进一步增加了气电被挤压的空间 韩国电力需求总量下降，结构上挤压煤电和气电 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 金晓 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。