专题报告：期货移仓换月收益研究

专题报告2024-04-01 期货移仓换月收益研究 夏佳栋 股指研究员 从业资格号：F3023316交易咨询号：Z0014325 0755-23375130 xiajd@wkqh.cn 报告要点： 期货市场上有几个品种，远月合约长期处于贴水状态，一直以来被认为是多头品种，比较知名的有两个，一个是IC股指期货，另一个是铁矿石期货。 IC多头的长期逻辑是，股市长期来看不会是向下趋势，只要股市不涨不跌，IC多头头寸每年可以提供5-15%的贴水收益。即使某一段时间内中证500指数大跌，只要杠杆率不高，期货头寸不出现强制平仓风险，那么IC多头总能在后期中证500指数上涨时连本带利赚回来。 铁矿石期货虽然不像股指期货一样有“长期不跌”的逻辑，但铁矿石期货的贴水更大，从结果看，铁矿石多头是过去十年非常好的交易头寸。 此外，市场上也有一些空头品种，例如橡胶期货，长期处于升水状态，只要价格不出现大幅上涨，长期空头移仓换月也可以取得较好的收益。 本文将对几个重点品种的移仓换月收益作一个测算。最后，考虑到移仓换月时间可能对换月收益率有一定影响，本文也将对提前K日换月与换月收益V进行回测。 期货移仓换月收益研究 一、期货临近到期日移仓换月收益 图1：IC期货多头换月收益 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 由于本文旨在研究期货的换月基差收益，接下来简化现货，将现货的净值恒定设置为“1”。股指期货的换月按3/6/9/12进行循环，商品期货的换月按1/5/9进行循环。此外，本文所有期货的回测数据均已考虑期货交易的手续费和滑点成本。 从2015年4月16日IC期货上市以来，假设中证500指数不涨不跌，那么IC股指期货移仓换月的净值是2.91，也就是说，9年时间，IC期货的移仓换月收益高达191%。 尽管这段时间中证500指数整体是下跌的，但高额的贴水收益足以弥补现货下跌带来的损失。 图2：铁矿石期货多头换月收益 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 铁矿石期货多头的移仓换月策略的净值为14.07，9年时间跑出了1307%的超额收益！考虑到这段时间铁矿石现货价格还是上涨的，所以最终的多头收益率更高。 图3：铜期货多头换月收益 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 接着，我们看一个“没有换月收益”的品种，铜期货。从图中可以看出，这么多年来，铜期货的多头换月收益仅为2%左右。其实铜期货大部分时间是处于远月贴水状态的，但由于贴水太小，刚好只能弥补交易手续费和滑点，所以最终几乎没有换月收益。 图4：橡胶期货多头换月收益 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 最后，我们发现也有一些多头换月策略大幅亏损的品种，例如橡胶期货多头换月策略的净值仅为0.24。当然，反过来想，橡胶期货的空头换月策略出现了大额的收益。 二、期货到期日提前K日移仓换月与收益V的关系 由于期货移仓换月的时间并没有固定的要求，因此我们可以提前进行换月，换月收益会有所不同。此外，由于部分品种临近到期流动性变差，可能流动性对换月收益会有较大的影响，因此本文将继续测算期货到期日提前K日移仓换月与收益V的关系。 图5：IC多头提前K日换月与换月收益V的关系 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 从IC的换月测试数据中我们可以看到，临近到期日换月时，换月收益会更高，如果提前15 日以上换月，换月收益将明显下降。 图6：铁矿石多头提前K日换月与换月收益V的关系 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 提前换月导致换月收益下降，这个结论在铁矿石期货上更为显著。考虑到商品期货是实物交割，临近到期日期货持仓量大幅下降，因此流动性问题是导致换月收益上升的主因，例如铁矿石期货在临近到期时成交量已经无限接近于0，无法实现大规模移仓交易，因此实际上铁矿石期货的换月收益并没有此前测算的那么高，但同样也高达600%左右。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn 2024-04-015