如何理解碳酸锂的春季躁动？

如何理解碳酸锂的春季躁动？ 东证衍生品研究院 2024年3月 陈祎萱CFA有色金属分析师从业资格号：F3074710 投资咨询号：Z0017769 行情回顾 春节后锂价低位回升，LC2407由低点9.25万元/吨快速涨至12.5万元/吨，涨幅超20%； 低估值背景下的阶段性供需错配是本轮反弹的核心原因； 图表：锂盐期现货走势回顾 碳酸锂(99.5%电池级/国产)均价氢氧化锂(56.5%电池级粗颗粒/国产)均价GFEX碳酸锂主连 万元/吨 60 50 40 30 20 10 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 23/11 24/01 24/03 0 资料来源：Wind，SMM，东证衍生品研究院 资源端减量的实际影响评估 2024年以来已有三座澳洲矿山（Finniss,Greenbushes,MtCattlin）暂停原矿开采/下修产量指引，共带来资源端减量约2万吨LCE； 在尚未触及成本线的情况下出现资源端减量，供应释放略不及市场预期； 但考虑到矿山仍有相当体量的原矿/精矿库存，且其减产更多是为了优化成本而非惜售，对锂盐供应的实际扰动料较为有限； 海外其余项目多在顺利推进中； 图表：澳洲主要矿山锂精矿产量及同比增速图表：澳矿最新产量指引及调整情况 千吨 1000 800 600 400 200 18/06 18/12 19/06 19/12 20/06 20/12 21/06 21/12 22/06 22/12 23/06 23/12 0 产量同比增速（右） FY23实际产量 FY2024产量指引 备注 Greenbushes 149.1 130-140 较此前指引下修1万吨精矿 Pilbara 62 66-69 MtMarion 46.9 38-44 Wodgina 36.9 42-48 MtCattlin 20.5 13 CY24产量指引同比负增7.5万吨精矿 Finniss 1.8 9-9.5 暂停原矿开采，精矿产出指引基本不变 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：公司公告，东证衍生品研究院整理 短期扰动后，关注利润修复带来的锂盐厂开工率提升 江西环保风险再度发酵，当前聚焦于锂渣如何定性，经历了去年的大面积整改后，江西锂盐厂再现大规模减停产的概率较低，高频产量数据也显示当前带来的实际减量有限，但事件完全定论前仍须警惕尾部风险； 年初以来锂盐加工环节利润持续修复，若考虑盘面套保则利润空间更为可观，利润堵点打通后，矿石库存去化或对应锂盐产出增加； 近期锂精矿现货报价及拍卖价反弹、代工费回升，均侧面印证了买矿-盘面锁利润-代工模式的活跃，对应二季度锂盐厂开工率提升； 图表：锂盐加工环节理论利润图表：锂精矿现货价格 万元/吨 60 50 40 30 20 10 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 0 碳酸锂厂理论生产利润（右） 碳酸锂厂生产总成本碳酸锂售价 万元/吨 40 30 20 10 0 -10 -20 美元/吨锂辉石精矿(6%,CIF中国)-平均价 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 0 资料来源：SMM，东证衍生品研究院测算 短期扰动后，关注利润修复带来的锂盐厂开工率提升 江西环保风险再度发酵，当前聚焦于锂渣如何定性，经历了去年的大面积整改后，江西锂盐厂再现大规模减停产的概率较低，高频产量数据也显示当前带来的实际减量有限，但事件完全定论前仍须警惕尾部风险； 年初以来锂盐加工环节利润持续修复，若考虑盘面套保则利润空间更为可观，利润堵点打通后，矿石库存去化或对应锂盐产出增加； 近期锂精矿现货报价及拍卖价反弹、代工费回升，均侧面印证了买矿-盘面锁利润-代工模式的活跃，对应二季度锂盐厂开工率提升； 图表：中国锂矿石进口量图表：中国锂矿石库存天数 万吨LCE6 5 4 3 2 1 20/08 20/11 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 0 自澳大利亚自巴西自非洲月 25 20 15 10 5 19/02 19/06 19/10 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 24/02 0 资料来源：SMM，海关总署，公司公告，东证衍生品研究院测算 持续关注进口带来的边际供应扰动 2024年进口量预计19.5万吨LCE（+4.6），增量主要来自智利SQM3万吨新产能投产，以及阿根廷C-O、3Q等项目的爬产放量； 随着新项目陆续爬产，自阿根廷进口的碳酸锂占比有所增加，但智利仍是当前最主要的碳酸锂进口来源国，可通过智利发运情况持续跟踪进口脉冲； 图表：中国碳酸锂月度进口量图表：智利对中国碳酸锂月度出口量 吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 20/02 20/06 20/10 21/02 21/06 21/10 22/02 22/06 22/10 23/02 23/06 23/10 24/02 0 自智利自阿根廷自其他国家 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 吨20242023202220212020 123456789101112月 资料来源：海关总署，智利海关，东证衍生品研究院 需求端的超预期——原因及可持续性 终端：值得期待的二季度 动力：车企价格战+政策端以旧换新+车展，多重刺激叠加下需求节奏或有前置，二季度或透支部分下半年需求； 储能：630仍是装机并网时间节点，且部分23年底未并网的项目或延后至24年中完成并网交付； 图表：中国新能源车月度销量图表：中国大储项目中标情况 万辆 100 80 60 40 20 0 2024202320222021 123456789101112月 GWh16 14 12 10 8 6 4 2 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 0 资料来源：乘联会，储能与电力市场，东证衍生品研究院 需求端的超预期——原因及可持续性 下游库存情况的再讨论 整体来看，下游电池及整车环节仍有较大库存压力，但今年以来持续去库，库存压力边际改善； 结构性角度，头部企业库存水平健康，且部分爆款新车型需要新建产业链库存，或导致短期补库行为； 图表：中国新能源车当期库存变动图表：中国动力电池当期库存变动图表：宁德时代期末成品库存天数 万辆 20 15 10 5 0 -5 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 23/10 23/12 24/02 -10 兆瓦时动力电池当期库存变动 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 21/02 21/05 21/08 21/11 22/02 22/05 22/08 22/11 23/02 23/05 23/08 23/11 24/02 -10,000 天 120 100 80 60 40 20 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：动力电池产业创新联盟，中汽协，公司公告，东证衍生品研究院测算 需求端的超预期——原因及可持续性 下游库存情况的再讨论 3月正极材料增速明显高于电解液，或表明电池厂有一定前置备货行为，这也一定程度上解释了3月表观需求的超预期； 终端需求预期向好叠加表需环比持续回升，补库行为短期或仍可持续； 图表：LFP月度产量图表：三元材料月度产量图表：电解液月度产量 万吨2024202320222021 16 14 12 10 8 6 4 2 万吨2024202320222021 8 7 6 5 4 3 2 1 万吨202420232022 12 10 8 6 4 2 0 123456789101112月 0 123456789101112月 0 123456789101112月 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 年度平衡与月度平衡：长期趋势与短期节奏 即便考虑澳矿减量后，2024年全球锂资源仍是严重过剩； 需要通过跌价来挤出供应/刺激需求，实现平衡表的修复，底部支撑或落在85-90成本分位线，对应7-8万元/吨的锂价； 图表：全球锂资源供需平衡表 图表：全球锂资源成本曲线（2024年，现金成本，含税） （万吨LCE） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 锂矿 22.1 19.2 25.4 35.3 51.6 68.7 盐湖 20.0 19.3 23.6 30.6 39.6 47.7 锂云母 2.8 3 6.5 10 9 12.3 回收 0 0.5 1 5.4 7.5 9 全球总供应 44.9 42.0 56.5 81.3 107.7 137.7 供应增速 - -6% 35% 44% 32% 28% 动力电池 7.6 10.4 23.0 35.0 45.5 56.9 储能电池 1.4 2.1 4.2 9.0 15.0 21.5 消费电子 3.7 4.4 5.0 5.0 5.0 5.0 小动力电池 2.0 3.0 4.3 5.0 5.5 5.5 传统工业需求 14.0 13.3 14.3 14.5 15.0 15.0 全球总需求 28.69 36.16 59.80 78.50 99.00 116.83 同比增速 - 26% 65% 31% 26% 18% 供需平衡 16.2 5.8 -3.3 2.8 8.7 20.8 元/吨 90th8.18万元/吨LCE85th7.56万元/吨LCE75th6.10万元/吨LCE 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 01002003004005006007008009001000110012001300KtLCE 资料来源：WoodMackenzie，SMM，中汽协，公司公告，东证衍生品研究院测算 年度平衡与月度平衡：长期趋势与短期节奏 节奏上而言，上半年累库压力相对有限，二季度库存消费比为全年低点，累库压力主要集中于下半年； 考虑到期现商大量建库存后，盘面C结构将部分库存压力后延，二季度现货流动性偏紧或对价格构成阶段性支撑； 图表：中国碳酸锂月度平衡 图表：中国碳酸锂库存消费比 （吨） 产量 净进口 电池类需求 其他需求 总真实需求 当期库存Δ 2024-01 41523 10207 39377 4905 44282 7449 2024-02 32475 11148 32464 4116 36580 7043 2024-03 42000 18000 47722 6715 54437 5563 2024-04 49000 15500 52494 6446 58940 5560 2024-05 50000 16000 55119 6756