液化石油气周报：原油端维持强势，LPG市场驱动不足

期货研究报告|液化石油气周报2024-03-31 原油端维持强势，LPG市场驱动不足 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 液化气市场当前市场驱动有限，盘面短期或延续区间震荡态势。3月份即将过去，随着存量仓单注销完毕，盘面压力将显著缓解，可以结合外盘节奏，关注下游化工需求改善情况，近月合约或存在阶段性的反弹机会。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价上涨，逼近去年十月底以来的高点。目前来看，俄罗斯库别舍夫炼油厂在遭遇无人机袭击后，已暂停主要装置CDU-5的运行，俄罗斯的炼厂开工率预计将继续下调。近期国内成品油以及化工品等涨幅远不及原油，炼厂利润持续压缩，地方炼厂的开工率有进一步下降的预期，不过考虑到目前制裁油的加工比例与贸易流向，地方炼厂开工下降对现货市场的传导尚不明显，目前主营炼厂的开工负荷较高，已经达到80%以上，我们认为后续随着二季度检修季到来以及炼厂利润承压，预计主营炼厂负荷将会逐步下降，这对原油现货市场的影响更加明显，我们认为当前的情况类似于去年四季度，原油基本面已经�现负反馈迹象。因此，虽然短期偏强，仍需注意油价波动风险。 在油价走势偏强的背景下，LPG价格受到一定支撑，但自身市场缺乏向上驱动，外盘LPG价格整体处于区间震荡状态。截至周末前CP掉期首行价格录得594.5美元/吨，环比前一周上涨0.8%；FEI丙烷掉期首行录得615.1美元/吨，环比前一周上涨2.2%。从具体供需情况来看，随着检修结束，中东地区LPG供应逐步恢复。参考船期，中东3月份LPG发货量当前预计在365万吨，环比2月增加14万吨。不过由于欧佩克决定将自愿减产延长到2季度，中东LPG供应增长空间或有限，主要变数来自于伊朗。美国方面，经历寒潮的影响后，近期LPG产量与�口迅速回升，国内库存也�现反弹，带动MB价格转弱，�口套利空间重新打开。参考船期数据，美国3月份LPG发货量预计达到546万吨，处于历史高位水平，来自美国方面的船货供应将保持充裕。 就国内市场而言，整体市场氛围依然较为平淡，利好因素有限。供应方面，国内炼厂产量波动有限，但进口气供应偏充足。参考船期数据，3月份LPG到港量预计达到293万吨，环比2月份增加90万吨，显著高于去年同期水平。需求方面，伴随气温回升，下游燃烧需求表现平平，业者采购积极性不高。与此同时，化工端消费相比前期改善幅度不明显，利润制约下目前PDH装置开工率仅有62%左右。4/5月份随着部分装置结束检修、以及新装置投产，国内LPG进口需求有望边际回升，但具体幅度仍需动态 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 跟踪。 总体而言，液化气市场当前市场驱动有限，盘面短期或延续区间震荡态势。3月份即将过去，随着存量仓单注销完毕，盘面压力将显著缓解，可以结合外盘节奏，关注下游化工需求改善情况，近月合约或存在阶段性的反弹机会。 ■策略 单边中性，短期观望为主； ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 2024/012024/012024/022024/022024/032024/03 0 0 0 0 200 -20 -40 -60 2403-24042404-2405 2405-24062406-2407 2022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01-80 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 2024/3/312024/3/242024/3/1 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 04/202406/202408/202410/202412/2024 2020/032021/032022/032023/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 基差-广东;SouthChina基差-华东;EastChina 基差-山东;Shandong 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020023/01 1000 2023/04 2023/072023/102024/01 2020/023020/029021/023021/029022/023022/029023/023023/09- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/042023/062023/082023/102023/122024/022024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/042023/062023/082023/102023/122024/02 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/3/312024/3/242024/3/12024/3/312024/3/242024/3/1 650 600 550 500 450 400 350 300 04/202406/202408/202410/202412/202402/2025 600 580 560 540 520 500 480 05/202407/202409/202411/202401/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50