公司信息更新报告：麻醉产品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望进一步放量

恩华药业（002262.SZ） 2024年04月01日 投资评级：买入（维持） 日期2024/3/29 当前股价(元)22.40 一年最高最低(元)31.98/20.64 总市值(亿元)225.70 流通市值(亿元)197.51 总股本(亿股)10.08 流通股本(亿股)8.82 近3个月换手率(%)61.17 股价走势图 恩华药业沪深300 32% 16% 0% -16% -32% 2023-042023-082023-12 数据来源：聚源 麻醉产品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130 有望进一步放量 ——公司信息更新报告 余汝意（分析师） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 业绩稳健增长，费用率稳中有降，维持“买入”评级 2023年度，公司实现收入50.42亿元（同比+17.28%，以下均为同比口径）；归 母净利润为10.37亿元（+15.12%）；扣非归母净利润10.13亿元（+16.11%）。从费用端看，2023年公司销售费用率为34.45%（-4.04pct），管理费用率为4.11% （-0.37pct），研发费用率为10.90%（+0.33pct），财务费用率为-0.38%（+0.10pct）。我们看好公司发展，并考虑未来费用支出影响，下调2024-2025年并新增2026年归母净利润预测，预测分别为12.23、14.76、17.88亿元（原预计2024-2025年归母净利润为13.66、16.95亿元），EPS分别为1.21、1.46、1.77元/股，当前股价对应PE分别为21.8、18.1、14.9倍，维持“买入”评级。 麻醉类产品收入表现亮眼，原料药和商业医药收入显著提升 分产品来看，2023年麻醉类产品收入27.02亿元（+24.29%），占总营收比例为53.60%；精神类产品收入10.92亿元（+3.74%），占总营收比例为21.66%；神经类产品收入1.27亿元（-32.22%），占比2.51%；原料药收入1.46亿元（+23.97%），占比为2.89%；商业医药营收7.09亿元（+37.25%），占总营收的14.05%。 精麻药品稳步增长，增量品种“羟瑞舒阿”和TRV130有望持续放量 相关研究报告 公司在稳固产品力月西、福尔利的前提下，不断提升“羟瑞舒阿”的市占率，同 时公司创新镇痛药TRV130于2023年12月纳入医保，有望贡献新收入增量。截至2023年年报，公司共有20余个在研创新项目，其中完成II期临床研究项目1 《新需求助力精麻市场扩容，新产品 驱动公司业绩增长—公司首次覆盖报告》-2023.12.26 个（NH600001乳状注射液）；完成I期临床研究项目3个（NH102片、NHL35700片、YH1910-Z02注射液）；开展I期临床研究项目4个（NH112片、NH130片、Protollin鼻喷剂、NH300231肠溶片）；获得临床批件1个（YH1910-Z01鼻喷剂）。 风险提示：集采降价的风险；药品研发失败的风险；核心产品竞争加剧的风险等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4299 5042 6018 7267 8862 YOY(%) 9.2 17.3 19.4 20.7 21.9 归母净利润(百万元) 901 1037 1223 1476 1788 YOY(%) 12.9 15.1 18.0 20.6 21.2 毛利率(%) 76.3 72.8 72.3 71.7 71.0 净利率(%) 20.5 20.5 20.2 20.1 20.0 ROE(%) 15.8 16.1 15.9 16.3 16.7 EPS(摊薄/元) 0.89 1.03 1.21 1.46 1.77 P/E(倍) 29.6 25.7 21.8 18.1 14.9 P/B(倍) 4.7 4.1 3.5 3.0 2.5 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4650 5255 6536 7707 9395 营业收入 4299 5042 6018 7267 8862 现金 1532 2159 2854 3729 4574 营业成本 1020 1370 1665 2056 2569 应收票据及应收账款 821 1035 1180 1494 1767 营业税金及附加 57 68 81 98 119 其他应收款 30 22 40 35 57 营业费用 1655 1737 2130 2558 3102 预付账款 63 37 83 61 114 管理费用 193 207 259 291 328 存货 716 629 1006 1013 1510 研发费用 454 549 662 799 975 其他流动资产 1488 1373 1373 1373 1373 财务费用 -21 -19 -90 -117 -148 非流动资产 1831 2074 2240 2471 2772 资产减值损失 -16 -33 0 0 0 长期投资 78 73 72 71 71 其他收益 47 50 39 42 45 固定资产 1145 1141 1340 1585 1867 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 224 276 297 323 353 投资净收益 36 51 36 40 41 其他非流动资产 383 584 532 492 481 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6481 7328 8776 10177 12167 营业利润 1003 1182 1399 1675 2019 流动负债 794 814 1047 1110 1462 营业外收入 3 7 3 4 4 短期借款 30 55 55 55 55 营业外支出 16 20 14 16 17 应付票据及应付账款 256 277 370 430 570 利润总额 990 1169 1388 1663 2006 其他流动负债 508 482 622 626 837 所得税 110 134 173 199 236 非流动负债 103 104 104 104 104 净利润 880 1034 1215 1464 1770 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -21 -3 -9 -12 -18 其他非流动负债 103 104 104 104 104 归属母公司净利润 901 1037 1223 1476 1788 负债合计 897 918 1151 1214 1566 EBITDA 1074 1253 1458 1744 2089 少数股东权益 -38 -24 -33 -45 -63 EPS(元) 0.89 1.03 1.21 1.46 1.77 股本 1008 1008 1008 1008 1008 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 119 103 103 103 103 成长能力 留存收益 4481 5317 6345 7578 9112 营业收入(%) 9.2 17.3 19.4 20.7 21.9 归属母公司股东权益 5622 6434 7658 9007 10664 营业利润(%) 8.4 17.8 18.3 19.7 20.5 负债和股东权益 6481 7328 8776 10177 12167 归属于母公司净利润(%) 12.9 15.1 18.0 20.6 21.2 获利能力毛利率(%) 76.3 72.8 72.3 71.7 71.0 净利率(%) 20.5 20.5 20.2 20.1 20.0 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 15.8 16.1 15.9 16.3 16.7 经营活动现金流 861 1008 897 1251 1294 ROIC(%) 14.7 14.9 14.8 15.1 15.4 净利润 880 1034 1215 1464 1770 偿债能力 折旧摊销 128 146 141 176 204 资产负债率(%) 13.8 12.5 13.1 11.9 12.9 财务费用 -21 -19 -90 -117 -148 净负债比率(%) -25.5 -31.7 -36.0 -40.4 -42.1 投资损失 -36 -51 -36 -40 -41 流动比率 5.9 6.5 6.2 6.9 6.4 营运资金变动 -157 -179 -320 -221 -475 速动比率 4.9 5.6 5.2 6.0 5.3 其他经营现金流 66 77 -13 -12 -17 营运能力 投资活动现金流 -689 -293 -272 -366 -465 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 328 374 309 407 506 应收账款周转率 5.7 5.4 5.4 5.4 5.4 长期投资 0 0 1 1 -0 应付账款周转率 4.3 6.2 6.2 6.2 6.2 其他投资现金流 -361 81 36 40 41 每股指标（元） 筹资活动现金流 -241 -210 69 -9 15 每股收益(最新摊薄) 0.89 1.03 1.21 1.46 1.77 短期借款 -8 25 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.85 1.00 0.89 1.24 1.28 长期借款 0 0 -0 -0 -0 每股净资产(最新摊薄) 5.58 6.39 7.60 8.94 10.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -16 0 0 0 P/E 29.6 25.7 21.8 18.1 14.9 其他筹资现金流 -233 -219 69 -9 15 P/B 4.7 4.1 3.5 3.0 2.5 现金净增加额 -68 505 695 876 844 EV/EBITDA 22.1 18.6 15.5 12.4 10.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个