重申在 2024 年购买多种增长动力

2024年3月29日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） 重申在2024年购买多种增长动力 重申买入并将TP提高至46.51港元（上涨61%），以反映2024年强劲的前景和多重增长动力：1）Android高端需求复苏（如华为、小米）；2）捷普销售协同效应和2H24强劲增长； 3）苹果的份额增长，销售贡献上升至48-50％；4）高端新能源汽车产品的增长，以及5）4月初的AI服务器出货量。我们略微提高了FY24-25E每股收益，以考虑Jabil收购的运营杠杆好于预期。该股目前的市盈率为10.8倍FY24E，我们认为这很有吸引力。我们新的基于SOTP的TP为46.51港元。 FY23在线；在更好的混合和运营效率上具有更强的GPM。BYDE的FY23收入同比增长21.2％符合我们/普遍预期，主要受23年下半年Adroid需求反弹，苹果份额增长以及NEV/新智能产品的快速增长推动。按细分，组装/零部件/新型智能/新能源企业 销售额同比增长23%/-4%/21%/52%。GPM提高2.11个百分点至8.03%，NP增长 118%也符合其早期的利润预警，这得益于更好的产品组合和运营效率的提高。 2024年展望：安卓高端需求复苏、苹果份额提升、捷普协同、高端新能源产品放量和AI服务器出货量展望2024年，管理层。预计高端智能手机的复苏将对比亚迪的出货量构成积极影响，包括华为和小米在内的主要客户的需求将推动FY24E的业务增长。对于 苹果公司，管理层。得益于比亚迪的技术领先地位和Jabil在2H24E的销售增长，销售额贡献了48-50%。此外，管理层。对AI手机/AIPC趋势持积极态度，比亚迪正在与客户合作研发AI产品。对于NEV业务，尽管持续的供应链价格压力，我们相信BYDE将继续受益于不断增长的NEV渗透率，我们预计其高端产品（热管理，暂停，探测）和母公司订单将对GPM改善产生积极影响。对于AI服务器业务，管理。预计首批面向国内互联网客户端的AI服务器产品将于4月开始出货。总体而言，我们估计FY24E的收入/NP同比增长32%/37%。 我们的行业首选；保持买入。鉴于我们对Jabil协同作用和Android高端需求的看法更为积极，我们的FY24-26E每股收益比预期高出8-17％。我们基于SOTP的新TP为46.51港元意味着17.2倍FY24EP/E。重申购买。催化剂包括Jabil批量生产和 NEV/AI服务器产品出货量。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 目标价46.51港元 （以前的TP为45.86港元） 涨/跌61.2% 现价28.85港元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值（百万港元）65,004.9平均3个月t/o（百万港元）142.3 52w高/低（港元）39.95/21.65已发行股份总数（mn）2253.2来源：FactSet 股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd65.8% 金色蜻蜓Ltd5.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月0.5%0.5% 3个月-19.1%-16.6% 6个月-18.4%-14.3% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1)FY23积极的利润预警高于预期；重申 买入强劲的FY24E前景-2024年1月30 日（链接） 收入（人民币元mn)107,186129,957171,585197,422226,904 YoY增长率(%) 20.4 21.2 32.0 15.1 14.9 净利润（元mn) 1,857.6 4,041.4 5,541.7 7,440.7 9,148.0 YoY增长率(%) (19.6) 117.6 37.1 34.3 22.9 每股收益（报告）（人民币元） 0.82 1.79 2.46 3.30 4.06 共识每股收益（人民币元） 0.00 1.70 2.26 2.91 3.47 市盈率（x） 32.3 14.9 10.8 8.1 6.6 P/B(x) 2.3 2.0 3.1 2.5 2.0 收率(%) 0.6 2.0 2.8 3.7 4.6 净资产收益率(%) 7.5 14.7 22.9 34.3 33.2 净资产负债率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 2)市场担忧过头了；新能源汽车和捷普移动未来强劲的协同效应——2024年1月25日 （链接） 3)NDR收益：Android上行，NEV提升和Jabil协同作用-2023年11月2日（链接） 4)强劲的第三季度在线；Android上涨和汽车加速增长-2023年11月1日（链接 ） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk FY23结果审查 图1：结果审查 （百万元人民币） FY20 FY21 FY22 FY23 YoY CMBI FY23E 差异% 共识 FY23E差异% 收入 73,121 89,057 107,186 129,957 21% 130,841-1% 128,3621% 毛利润 9,629 6,029 6,350 10,434 64% 10,488-1% 10,584-1% 营业利润 5,806 1,405 611 3,705 506% 3,15118% 3,27913% 净利润 5,441 2,310 1,858 4,041 118% 3,9373% 3,8734% 每股收益（人民币） 2.41 1.03 0.82 1.79 118% 1.753% 1.706% 毛利率 13.2% 6.8% 5.9% 8.0% 2.1ppt 8.0% 0ppt 8.2% -0.2ppt 营业利润率 7.9% 1.6% 0.6% 2.9% 2.3ppt 2.4% 0.4ppt 2.6% 0.3ppt 净利润 7.4% 2.6% 1.7% 3.1% 1.4ppt 3.0% 0.1ppt 3.0% 0.1ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 收益修订 图2：收益修正 （百万元人民币） FY24E 新 FY25E FY26E FY24E 老 FY25E FY26E FY24E 变更 (%) FY25E FY26E 收入 171,585 197,422 226,904 182,796 212,744 na -6.1% -7.2% na 毛利润 15,350 18,762 22,634 16,720 20,891 na -8.2% -10.2% na 营业利润 6,123 8,299 10,268 5,661 8,020 na 8.2% 3.5% na 净利润 5,542 7,441 9,148 5,379 7,443 na 3.0% 0.0% na 每股收益（人民币） 2.46 3.30 4.06 2.39 3.30 na 3.0% 0.0% na 毛利率 8.9% 9.5% 10.0% 9.1% 9.8% na -0.2ppt -0.3ppt na 营业利润率 3.6% 4.2% 4.5% 3.1% 3.8% na 0.5ppt 0.4ppt na 净利润 3.2% 3.8% 4.0% 2.9% 3.5% na 0.3ppt 0.3ppt na 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBI估计与共识 （百万元人民币） FY24E CMBI FY25E FY26E FY24E 共识 FY25E FY26E FY24E 差异(%) FY25E FY26E 收入 171,585 197,422 226,904 168,318 189,715 234,496 1.9% 4.1% -3.2% 毛利润 15,350 18,762 22,634 14,872 17,456 21,626 3.2% 7.5% 4.7% 营业利润 6,123 8,299 10,268 5,548 6,755 7,890 10.4% 22.9% 30.2% 净利润 5,542 7,441 9,148 5,139 6,627 7,810 7.8% 12.3% 17.1% 每股收益（人民币） 2.46 3.30 4.06 2.26 2.91 3.47 8.6% 13.6% 17.0% 毛利率 8.9% 9.5% 10.0% 8.8% 9.2% 9.2% 0.1ppt 0.3ppt 0.8ppt 营业利润率 3.6% 4.2% 4.5% 3.3% 3.6% 3.4% 0.3ppt 0.6ppt 1.2ppt 净利润 3.2% 3.8% 4.0% 3.1% 3.5% 3.3% 0.2ppt 0.3ppt 0.7ppt 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图4：收入明细 （百万元人民币） FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 装配 83,783 33,940 52,740 86,680 95,150 101,805 ...YoY 23% -5.9% 10.5% 3% 10% 7% 部件（金属/玻璃/塑料） 13,637 14,263 30,495 44,758 50,492 57,917 ...YoY -4% 186.1% 252.5% 228% 13% 15% 金属 6,208 2,706 2,706 5,412 5,502 5,451 塑料 2,803 1,132 1,755 2,887 3,031 3,334 玻璃/陶瓷 5,143 1,148 4,190 5,338 6,405 7,687 捷普组件 - 29,820 34,020 39,608 新智能 18,441 10,799 11,330 22,129 26,555 31,866 ...YoY 21% 20.0% 20.0% 20% 20% 20% 电子烟 2,062 495 1,773 2,268 2,495 2,745 ...YoY 34% 10.0% 10.0% 10% 10% 10% 家用储能 2,775 611 2,442 3,053 3,358 3,694 ...YoY 85% 10% 10% 10% 汽车智能 14,096 7,666 10,352 18,018 25,225 35,316 ...YoY 52% 25% 30% 28% 40% 40% Total 129,957 66,668 104,918 171,585 197,422 226,904 ...YoY 21% 18.7% 42% 32% 15% 15% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：损益预测 （百万元人民币） FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 129,957 66,668 104,918 171,585 197,422 226,904 ...YoY 21.2% 18.7% 42.2% 32.0% 15.1% 14.9% 销售成本 (119,523) (60,685) (95,550) (156,235) (178,660) (204,269) 毛利润 10,434 5,983 9,367 15,350 18,762 22,634 GPM(%) 8.0% 9.0% 8.9% 8.9% 9.5% 10.0% ...YoY 64.3% 35.7% 55.5% 47.1% 22.2% 20.6% SG&A (2,007) (1,133) (1,521) (2,655) (2,961) (3,517) ...%的rev 2% 2% 1% 2% 2% 2% R&D (4,722) (2,900) (3,672) (6,572) (7,502) (8,849) ...%的rev 4% 4% 4% 4% 4%