23FY营收归母双高增速，学术计划积累显实力

特宝生物（688278） 公司研究/公司点评 23FY营收归母双高增速，学术计划积累显实力 2024-3-31 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元）61.95 近12个月最高/最低（元）69.97/31.01 总股本（百万股）407 流通股本（百万股）407 流通股比例（%）100% 总市值（亿元）252.01 流通市值（亿元）252.01 公司价格与沪深300走势比较 60% 40% 20% 0% -20% -40% 特宝生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：23Q3业绩再超预期，授权收入贡献归母净利2023-10-20 2.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：PEG长效升白获批上市，商业化独家合作复星医药2023- 07-02 3.【华安医药】公司点评特宝生物 （688488.SH）：Q1净利润再超预期，持续看好派格宾放量2023-04-24 2024年3月29日，特宝生物公布2023年年报，公司实现营业收入 21.00亿元，同比+37.55%；归母净利润5.55亿元，同比+93.52%；扣非归母净利润5.79亿元，同比+73.58%。其中23Q4营业收入6.41亿元，同比+66.93%，环比+15.16%，归母净利润1.87亿元，同比 +115.37%，环比+11.88%。 点评： 降本增效结果显著，净利率仍有提升空间 公司整体毛利率为93.33%，同比+4.42个百分点，净利率为26.4%，同比+7.6个百分点；期间费用率61.15%，同比-3.51个百分点；其中销售费用率40.41%，同比-5.64个百分点；管理费用率（含研发费用）20.96%，同比+2.09个百分点；财务费用率-0.23%，同比+0.04个百分点；经营性现金流净额为5.12亿元，同比+41.01%。公司在2023年持续加大研发投入，总额达到2.80亿元（同比+34.96%），以支持YPEG-GH等项目研发，目前已完成III期临床研究，已向NMPA递交上市申请并获得受理。 派格宾乙肝治愈新适应症NDA，持续扩大患者人群 派格宾（聚乙二醇长效干扰素a-2b注射液）于2016年上市，是国产首个PEG修饰的长效干扰素，也是目前市场上唯一的长效干扰素产品。经过上市后多年的大型学术推广计划“珠峰计划”“绿洲计划”等孵育，医患对于“乙肝治愈”的观念已有长足转变，2024年3月15日，派格宾联合核苷类似物用于临床治愈成人慢性乙肝的新增适应症上市申请，获得国家药监局受理。自2022年10月罗氏同类竞品派罗欣正式宣布退出中国市场后，公司正在积极补足空缺的市场份额。在同类生物制品公司中，特宝生物净利率仍处在上升爬坡阶段，持续看好公司派格宾放量带动高速增长。 学术计划持续深入，奠定中长期增长动能 特宝生物在乙肝治愈领域作为先驱者，近年来耕耘市场推广。乙型肝炎在临床上被长久认为无法治愈，由于乙肝病毒HBV会与肝细胞DNA整合形成cccDNA导致难以清除，多年来以降低表面抗原为主要治疗目标。干扰素通常用于核苷治疗后的乙肝患者病毒控制，以及提升患者的免疫能力，对HBsAg<1000copies的患者具有最佳临床效益，被称为优势人群。“珠峰计划”旨在探究长效干扰素对乙肝的临床治愈率，于2023年 已结项。“绿洲计划”探究干扰素对5年内防止肝癌进展的临床作用，随着计划的推广，不断惠及广大乙肝患者，并为公司带来持续增长动能。 投资建议 考虑到公司处于高增速阶段以及利润率尚处于较低水平，我们上调盈利预测值，我们预计公司2024~2026年收入分别27.2/35.4/43.8亿元 （2024~2025年前值为27.2/35.1亿元），分别同比增长 29.6%/29.9%/23.8%；预计归母净利润分别为7.7/10.5/13.6亿元 （2024~2025年前值为6.6/9.3亿元），分别同比增长38.3%/37.0%/28.8%，对应估值为33X/24X/19X。看好公司现有乙型肝炎领域多年深耕积累，派格宾所处的有力竞争地位、学术项目推进顺利、适用人群范围持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示 销售浮动的风险，行业政策不确定性，新药研发风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2100 2723 3537 4379 收入同比（%） 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 归属母公司净利润 555 768 1052 1355 净利润同比（%） 93.5% 38.3% 37.0% 28.8% 毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% ROE（%） 29.6% 29.0% 28.5% 26.8% 每股收益（元） 1.37 1.89 2.59 3.33 P/E 38.21 32.81 23.96 18.60 P/B 11.35 9.53 6.82 4.99 EV/EBITDA 27.83 24.85 18.08 13.60 资料来源：Wind，华安证券研究所测算 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 1340 1937 2849 4152 营业收入 2100 2723 3537 4379 现金 413 1120 1686 3020 营业成本 140 148 150 145 应收账款 438 365 662 647 营业税金及附加 11 14 18 23 其他应收款 18 49 34 63 销售费用 849 1203 1500 1848 预付账款 23 14 16 17 管理费用 210 246 333 416 存货 187 82 196 90 财务费用 -5 -10 -28 -42 其他流动资产 261 308 256 314 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 1016 1134 1261 1380 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 4 8 8 10 固定资产 299 366 431 483 营业利润 681 917 1257 1599 无形资产 192 214 244 278 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 526 554 586 619 营业外支出 41 0 0 0 资产总计 2356 3071 4109 5532 利润总额 641 917 1257 1599 流动负债 404 351 337 405 所得税 85 149 205 244 短期借款 0 2 2 2 净利润 555 768 1052 1355 应付账款 41 88 21 42 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 363 260 314 361 归属母公司净利润 555 768 1052 1355 非流动负债 76 76 76 76 EBITDA 751 970 1301 1632 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.37 1.89 2.59 3.33 其他非流动负债 76 76 76 76 负债合计 480 427 413 481 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 407 407 407 407 成长能力 资本公积 397 397 397 397 营业收入 37.6% 29.6% 29.9% 23.8% 留存收益 1073 1841 2893 4247 营业利润 67.3% 34.7% 37.1% 27.2% 归属母公司股东权 1876 2644 3696 5051 归属于母公司净利润 93.5% 38.3% 37.0% 28.8% 负债和股东权益 2356 3071 4109 5532 获利能力毛利率（%） 93.3% 94.6% 95.7% 96.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.4% 28.2% 29.7% 30.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 29.6% 29.0% 28.5% 26.8% 经营活动现金流 512 887 765 1530 ROIC（%） 31.4% 28.4% 27.6% 25.9% 净利润 555 768 1052 1355 偿债能力 折旧摊销 68 71 81 85 资产负债率（%） 20.4% 13.9% 10.1% 8.7% 财务费用 2 0 0 0 净负债比率（%） 25.6% 16.1% 11.2% 9.5% 投资损失 -4 -8 -8 -10 流动比率 3.32 5.52 8.45 10.26 营运资金变动 -110 55 -360 99 速动比率 2.80 5.25 7.82 9.99 其他经营现金流 666 712 1412 1255 营运能力 投资活动现金流 -306 -181 -199 -195 总资产周转率 1.02 1.00 0.99 0.91 资本支出 -288 -189 -207 -205 应收账款周转率 6.41 6.78 6.89 6.69 长期投资 -17 0 0 0 应付账款周转率 2.03 2.29 2.75 4.62 其他投资现金流 0 8 8 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -93 2 0 0 每股收益 1.37 1.89 2.59 3.33 短期借款 0 2 0 0 每股经营现金流薄） 1.26 2.18 1.88 3.76 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.61 6.50 9.09 12.42 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 38.21 32.81 23.96 18.60 其他筹资现金流 -93 0 0 0 P/B 11.35 9.53 6.82 4.99 现金净增加额 112 707 565 1335 EV/EBITDA 27.83 24.85 18.08 13.60 资料来源：公司年报，华安证券研究所测算 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还