运价上涨业绩提升，油运基本面向好

业绩简评 2024年3月28日，中远海能发布2023年年报。2023年公司营业 收入为220.91亿元，同比增长18.4%；归母净利润为33.51亿元，同比增长129.95%。其中Q4公司实现营业收入55.6亿元，同比下降11.3%；实现归母净利润-3.6亿元，同比下降114.4%。 经营分析 VLCC运价表现强劲，公司营收同比上升。2023年，公司营业收入 为220.91亿元，同比增长18.4%，主要系油轮行业运价持续上行，油轮运输业务收入同比增加。从运价表现来看，受中国进口需求回升、大西洋-亚洲长航线增加等因素影响，VLCC运价在Q1及Q4表现较好，2023年VLCC-TD3C平均日收益（TCE）为35416美元/天，同比增长110%。2023年公司外贸油运业务实现营收140.0亿元，同比增长22.9%。 毛利率同比大幅增长，净利率同比增长。2023年受VLCC运价大幅 人民币(元)成交金额(百万元) 上涨的影响，公司实现毛利率29.94%，同比增长11.4pct，主要系 外贸油运运价上涨，公司外贸油运毛利率同比提升16.8pct。公司期间费用率同比-0.16pct，其中销售费用率0.35%（+0.04pct）、管理费用率4.35%（-0.6pct）、研发费用率0.07%（-0.06pct）、财务费用率5.32%（+0.46pct）。由于毛利率大幅增长，2023年公司净利率为15.2%，同比增长7.36pct。公司Q4计提资产减值损失 9.87亿元，计提信用减值损失2.1亿元，是Q4亏损的主要原因。订单占比处于历史低位，供需基本面支撑行业景气度。展望2024年，外贸油运市场强劲的基本面将为行业景气度提供良好支撑。石 油需求方面，IEA预计2024年全球石油需求将增加到124万桶/天水平，中国、印度将构成主要的增长来源。运输需求方面，地缘政 18.00 17.00 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 230330 230630 230930 231231 成交金额中远海能沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 治事件引发贸易重构，克拉克森预测2024年原油吨海里需求增长7.3%。运力供给方面，全球油轮运力老龄化加深、IMO环保政策的生效加剧老旧船舶拆解，VLCC在2024年仅有1艘待交付船舶，手持订单占比仅为4.3%，全年油轮船队预计维持极低增速。新船造价高昂抑制了船东大幅扩张产能的冲动。 盈利预测、估值与评级 考虑到油运基本面向好，调整2024-2025年归母净利润至67.4亿 元、73.0亿元，新增2026年归母净利润82.5亿元。维持“买入”评级。 风险提示 运费价格波动；宏观经济波动；燃油价格波动；人民币汇率波动；环保政策；限售股解禁。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)18,65822,09126,79728,14129,525 营业收入增长率46.93%18.40%21.31%5.02%4.91% 归母净利润(百万元)1,4573,3516,7367,3038,251 归母净利润增长率-129.29%129.91%101.05%8.41%12.98 %摊薄每股收益(元)0.3050.7021.4121.5311.729 每股经营性现金流净额0.881.851.902.192.37 ROE(归属母公司)(摊薄)4.62%9.74%17.53%17.06%17.28 % P/E39.4517.4311.3010.429.22 P/B1.821.701.981.781.59 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 12,699 18,658 22,091 26,797 28,141 29,525 货币资金 3,525 4,240 5,628 4,753 4,967 8,745 增长率 46.9% 18.4% 21.3% 5.0% 4.9% 应收款项 635 845 813 1,830 1,729 1,612 主营业务成本 -11,770 -15,196 -15,476 -16,223 -16,916 -17,268 存货 1,013 1,278 1,150 1,525 1,476 1,391 %销售收入 92.7% 81.4% 70.1% 60.5% 60.1% 58.5% 其他流动资产 1,313 2,020 1,879 2,235 2,345 2,451 毛利 929 3,462 6,615 10,574 11,226 12,256 流动资产 6,486 8,383 9,469 10,343 10,516 14,198 %销售收入 7.3% 18.6% 29.9% 39.5% 39.9% 41.5% %总资产 10.9% 12.3% 13.1% 14.0% 13.9% 17.7% 营业税金及附加 -55 -73 -137 -166 -175 -183 长期投资 8,587 11,453 11,677 12,677 13,777 14,987 %销售收入 0.4% 0.4% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 43,270 47,153 50,031 49,945 50,601 50,292 销售费用 -50 -57 -77 -93 -98 -103 %总资产 72.9% 69.1% 69.4% 67.7% 66.8% 62.6% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 122 131 122 214 300 380 管理费用 -888 -924 -961 -1,165 -1,224 -1,284 非流动资产 52,903 59,867 62,614 63,427 65,239 66,192 %销售收入 7.0% 5.0% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% %总资产 89.1% 87.7% 86.9% 86.0% 86.1% 82.3% 研发费用 -17 -24 -15 -18 -19 -20 资产总计 59,389 68,250 72,084 73,770 75,755 80,390 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 10,555 7,437 5,152 2,800 379 0 息税前利润（EBIT） -82 2,384 5,425 9,130 9,710 10,665 应付款项 2,195 2,378 2,520 4,570 4,302 3,920 %销售收入 n.a 12.8% 24.6% 34.1% 34.5% 36.1% 其他流动负债 588 775 1,054 1,275 1,355 1,459 财务费用 -811 -908 -1,175 -1,044 -993 -905 流动负债 13,338 10,591 8,726 8,645 6,036 5,378 %销售收入 6.4% 4.9% 5.3% 3.9% 3.5% 3.1% 长期贷款 12,667 20,747 22,917 22,917 22,917 22,917 资产减值损失 -4,928 -4 -1,209 -31 1 2 其他长期负债 3,462 3,342 3,337 748 597 490 公允价值变动收益 0 0 12 0 0 0 负债 29,467 34,680 34,980 32,310 29,550 28,786 投资收益 988 1,063 1,207 1,265 1,399 1,727 普通股股东权益 28,591 31,570 34,392 38,420 42,801 47,752 %税前利润 -21.9% 38.7% 25.5% 13.4% 13.7% 14.9% 其中：股本 4,763 4,771 4,771 4,771 4,771 4,771 营业利润营业利润率营业外收支 -4,482n.a-35 2,75814.8%-9 4,75421.5%-12 9,42035.2%0 10,22236.3%0 11,59939.3%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 9,6201,331 59,389 11,077 2,000 68,250 13,712 2,712 72,084 17,754 3,040 73,770 22,136 3,404 75,755 27,086 3,853 80,390 税前利润利润率 -4,517n.a 2,74914.7% 4,74221.5% 9,42035.2% 10,222 36.3% 11,599 39.3% 比率分析 所得税 -140 -964 -1,082 -2,355 -2,555 -2,900 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 n.a 35.1% 22.8% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 -4,657 1,785 3,660 7,065 7,666 8,699 每股收益 -1.045 0.305 0.702 1.412 1.531 1.729 少数股东损益 318 327 309 329 364 449 每股净资产 6.003 6.617 7.209 8.053 8.972 10.009 归属于母公司的净利润 -4,975 1,457 3,351 6,736 7,303 8,251 每股经营现金净流 0.713 0.883 1.849 1.903 2.193 2.365 净利率 n.a 7.8% 15.2% 25.1% 26.0% 27.9% 每股股利 0.200 0.000 0.150 0.565 0.612 0.692 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -17.40% 4.62% 9.74% 17.53% 17.06% 17.28% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -8.38% 2.14% 4.65% 9.13% 9.64% 10.26% 净利润 -4,657 1,785 3,660 7,065 7,666 8,699 投入资本收益率 -0.16% 2.46% 6.28% 10.19% 10.48% 10.73% 少数股东损益 318 327 309 329 364 449 增长率 非现金支出 7,759 2,815 4,367 3,107 3,277 3,484 主营业务收入增长率 -22.50% 46.93% 18.40% 21.31% 5.02% 4.91% 非经营收益 -190 439 229 -1,562 -333 -719 EBIT增长率 N/A-3015.11% 127.50% 68.32% 6.34% 9.84% 营运资金变动 483 -828 566 470 -147 -180 净利润增长率 -309.71% -129.29% 129.91% 101.05% 8.41% 12.98% 经营活动现金净流 3,395 4,211 8,822 9,080 10,464 11,285 总资产增长率 -9.96% 14.92% 5.62% 2.34% 2.69% 6.12% 资本开支 -2,834 -4,088 -4,757 -2,906 -3,990 -3,229 资产管理能力 投资 -529 -1,730 -542 -1,000 -1,100 -1,210 应收账款周转天数 14.7 8.9 9.0 20.0 17.5 15.0 其他 721 627 487 1,265 1,399 1,727 存货周转