下游需求放缓拖累业绩，拟募投项目发力AIGC领域

芯原股份(688521.SH) 电子 2024年03月31日 下游需求放缓拖累业绩，拟募投项目发力AIGC领域 推荐(维持) 股价:35.09元 主要数据 行业电子 公司网址www.verisilicon.com大股东/持股VeriSiliconLimited/15.14%实际控制人 总股本(百万股)500 流通A股(百万股)491 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)175 流通A股市值(亿元)172 每股净资产(元)5.40 资产负债率(%)38.7 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 研究助理 贲志红 一般证券从业资格编号 S1060122080088 BENZHIHONG448@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年财报，2023年公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%;实现归母净利润为-2.96亿元，同比下降501.64%。公司2023年度拟不派发现金红利，不送红股，也不以资本公积金转增股本。 平安观点： 下游需求放缓，拖累23年业绩：2023年度，全球半导体产业面临严峻挑战，整体市场需求放缓，公司实现营业收入23.38亿元，同比下降12.73%，其中半导体IP授权业务（包括知识产权授权使用费收入、特许权使用费收入）同比下降14.39%，一站式芯片定制业务（包括芯片设计业务收入、量产业务收入）同比下降12.13%。按产品细分来看，半导体IP授权业务中：知识产权授权使用费收入6.55亿元，同比下降16.56%；半导体IP授权次数134次，较2022年下降56次；平均单次知识产权授权收入达到489.09万元，同比增长18.32%；特许权使用费收入1.10亿元，同比增长1.27%。一站式芯片定制业务：芯片设计业务收入4.92亿元，同比下降14.05%，其中28nm及以下工艺节点收入占比86.66%，14nm及以下工艺节点收入占比56.36%；量产业务收入10.71亿元，同比下降11.22%。按下游应用领域来看，2023年公司来自物联网领域、消费电子领域及数据处理领域的营业收入所占比重分别为41.12%、21.94%、13.46%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,679 2,338 3,014 3,933 5,186 YOY(%) 25.2 -12.7 28.9 30.5 31.9 净利润(百万元) 74 -296 20 127 305 YOY(%) 455.3 -501.6 106.9 519.8 140.0 毛利率(%) 41.6 44.8 41.8 42.7 43.8 净利率(%) 2.8 -12.7 0.7 3.2 5.9 ROE(%) 2.5 -11.0 0.8 4.5 9.7 EPS(摊薄/元) 0.15 -0.59 0.04 0.25 0.61 P/E(倍) 237.6 -59.2 856.2 138.1 57.6 P/B(倍) 6.0 6.5 6.4 6.2 5.6 借助资本市场平台，拟募投项目发力AIGC领域：2023年12月，公司计划借助资本市场平台增强资本实力、优化资产负债结构，募集资金投资投向为AIGC及智慧出行领域Chiplet解决方案平台研发项目和面向AIGC、图形处理等场景的新一代IP研发及产业化项目。募投项目充分结合公司一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务的技术优势，提高公司的IP复用性，有效降低了芯片客户的设计成本、风险和研发迭代周期，可以帮助芯片厂商、系统厂商、互联网厂商等企业，快速开发自己的定制芯片产品并持续迭代，发展核心科技基础，保障产业升级落实。同时 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 芯原股份公司年报点评 将在业务布局、研发能力、财务能力、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，有利于增强公司的核心竞争力、提升盈利能力，为股东提供良好的回报并创造更多的经济效益与社会价值，推动公司长远发展。 投资建议：公司是国内半导体IP龙头企业，主营业务为一站式芯片定制业务和半导体IP授权业务。公司产品下游应用广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、工业、数据处理、物联网等，主要客户包括成熟的芯片设计公司和IDM、新兴的芯片设计公司，以及系统厂商、大型互联网公司等。基于公司2023年年报及行业发展情况，我们下调公司2024-2025年的归母净利润预测分别为0.20和1.27亿元（前值分别为1.81亿元和2.31亿元），并新增2026年的归母净利润为3.05亿元，2024-2026年的EPS分别为0.04、0.25和0.61元，对应3月29日收盘价的PE分别为856.2、138.1、57.6倍。从在手订单情况看，23年末公司在手订单金额20.61亿元，其中一年内转化的在手订单金额18.07亿元，占比近90%。此外芯片设计业务在手订单金额超10亿元，为历史新高，因此公司24年业绩具有较大的期待性。另外，在人工智能时代，公司自主研发的GPGPUIP、GPUIP、NPUIP和创新的AIGPUIP子系统，以及基于边缘AI的AI-ISP、AI-GPU和正在开发中的AI-Display、AI-Video等基于公司NPU技术的IP子系统，满足广泛的人工智能计算需求的同时彰显了公司领先的技术能力，不断推动业绩增长，基于公司作为国内IP龙头地位，我们看好公司未来的发展，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）半导体IP技术迭代升级风险。若公司在新技术的开发和应用上无法持续取得先进地位，或将导致公司行业地位和市场竞争力下降，从而对公司的经营产生不利影响。（2）供应商EDA等工具授权风险。如果由于国际政治经济局势剧烈变动或其他不可抗力因素，供应商停止向公司进行EDA技术授权时，将对公司的经营产生不利影响。（3）半导体IP授权服务持续发展风险。若公司无法持续拓展新客户和继续与存量客户维持合作，则半导体IP授权服务存在难以持续发展的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2718 3124 3662 4505 现金 689 731 668 697 应收票据及应收账款 1180 1370 1787 2357 其他应收款 5 11 14 19 预付账款 23 101 132 174 存货 279 345 443 573 其他流动资产 542 566 616 685 非流动资产 1688 1493 1298 1118 长期投资 5 -22 -50 -77 固定资产 549 464 379 293 无形资产 397 330 264 198 其他非流动资产 738 721 705 704 资产总计 4406 4617 4959 5623 流动负债 950 1319 1704 2221 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 96 229 294 380 其他流动负债 854 1090 1410 1840 非流动负债 756 578 407 250 长期借款 682 503 333 175 其他非流动负债 74 74 74 74 负债合计 1706 1896 2111 2470 少数股东权益 0 0 0 0 股本 500 500 500 500 资本公积 4065 4065 4065 4065 留存收益 -1865 -1844 -1717 -1413 归属母公司股东权益 2700 2721 2848 3152 负债和股东权益 4406 4617 4959 5623 单位:百万元 芯原股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 2338 3014 3933 5186 营业成本 1292 1754 2254 2914 税金及附加 6 6 8 10 营业费用 115 121 157 207 管理费用 119 121 157 207 研发费用 947 904 1101 1348 财务费用 -5 26 18 10 资产减值损失 -19 -12 -16 -21 信用减值损失 -110 -66 -86 -113 其他收益 46 28 28 28 公允价值变动收益 -21 0 0 0 投资净收益 -31 -10 -10 -10 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 -271 23 154 373 营业外收入 2 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 -269 25 156 375 所得税 27 5 29 70 净利润 -296 20 127 305 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 -296 20 127 305 EBITDA -124 219 342 537 EPS（元） -0.59 0.04 0.25 0.61 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -12.7 28.9 30.5 31.9 营业利润(%) -399.1 108.6 564.9 141.8 归属于母公司净利润(%) -501.6 106.9 519.8 140.0 获利能力毛利率(%) 44.8 41.8 42.7 43.8 净利率(%) -12.7 0.7 3.2 5.9 ROE(%) -11.0 0.8 4.5 9.7 ROIC(%) -11.4 1.7 6.4 13.5 偿债能力资产负债率(%) 38.7 41.1 42.6 43.9 净负债比率(%) -0.3 -8.4 -11.8 -16.5 流动比率 2.9 2.4 2.1 2.0 速动比率 2.4 1.9 1.7 1.6 营运能力总资产周转率 0.5 0.7 0.8 0.9 应收账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 13.45 7.66 7.66 7.66 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -0.59 0.04 0.25 0.61 每股经营现金流(最新摊薄) -0.09 0.47 0.22 0.37 每股净资产(最新摊薄) 5.40 5.44 5.70 6.31 估值比率P/E -59.2 856.2 138.1 57.6 P/B 6.5 6.4 6.2 5.6 EV/EBITDA -198 78 50 32 单位:百万元 经营活动现金流 -45 234 112 183 净利润 -296 20 127 305 折旧摊销 150 168 168 153 财务费用 -5 26 18 10 投资损失 31 10 10 10 营运资金变动 -98 5 -215 -298 其他经营现金流 174 4 4 4 投资活动现金流 -426 14 14 14 资本支出 66 0 -0 0 长期投资 -13 0 0 0 其他投资现金流 -480 14 14 14 筹资活动现金流 357 -205 -188 -168 短期借款 -1 0 0 0 长期借款 313 -179 -170 -158 其他筹资现金流 45 -26 -18 -10 现金净增加额 -113 42 -63 29 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个